聚焦２００８創投變局

韓言銘

不平凡的2008年，由美國引發的金融危機蔓延全球，中國經濟也受其影響。中國的創投市場又是一番什么景象呢？

在全球經濟持續低迷的今天，亞洲私募股權市場，特別是保持高速、穩定發展的中國私募股權市場對于全球資本正顯示出越來越強大的吸引力。近日，大中華區著名創業投資與私募股權研究、顧問及投資機構清科集團發布的研究數據顯示，中國仍舊是亞洲最為活躍的私募股權投資市場之一。截至11月30日，2008年共有48支投資亞洲市場（包括中國大陸地區）的私募股權基金成功募集資金581.25億美元，比2007年全年募資額高出63.3%。同時，私募股權投資機構在中國大陸地區共投資了128個案例，投資總額達88.97億美元。

清科集團數據顯示，2008年前11個月中國創業投資市場新募基金超過100支，其中人民幣基金占了近八成。受海外金融風暴和境內資本市場調整影響，退出活動明顯收縮，IPO退出大幅減少，2008年中國企業境內外上市總體情況低迷，境內外上市數量和融資額大幅縮減，分別創下三年同期新低。

并購市場比較活躍，受來自于外部和內部負面因素的影響，中國經濟的發展也面臨著前所未有的挑戰和機遇。外部經濟環境的惡化以及當前經濟結構中所暴露出的問題，使得經濟增長方式和產業結構的轉型更加迫切。清科集團對中國并購市場的最新研究顯示：截至11月30日的2008年前11個月里，中國TMT、生技/健康和能源三個行業在研究范圍內的并購事件總數達113起，其中已披露的并購總額達249.33億美元。此外，跨國并購案例披露的總金額達122.39億美元。

金融危機對實體經濟的沖擊還在蔓延，未來市場將如何？在第八屆中國創業投資暨私募股權投資年度論壇上，多投資人進行了激辯。多數人認為，金融危機造成了影響，也帶來了機遇。對于VC和PE投資來說是難得的機會。大浪掏沙，剩下的企業都是比較好的，而且整體的估值都降下來了。不會出現2007年和08年上半年的浮躁。

“對于中后期的企業來講，企業對于估值的預期會下降一些。另一方面，在冬天的時候判斷一個好企業要比在夏天的時候更準確，更容易看得清楚。在未來的一兩年內需要做功課去發掘真正好的公司。要實現不僅自上而下做發掘，而且自下而上做研究。” KTB投資集團執行董事洪偉力的看法有代表性。

不過，和這些樂觀派相比，也有一些悲觀的看法。如鼎輝投資的合伙人王功權認為：“對這場金融危機對于中國經濟的影響，我是相對比較悲觀的態度。盡管中國的政府盡最大的努力保護住目前的市場狀況，試圖重振經濟，但是中國經濟存在著深層的結構性問題，本來這些問題已經很嚴重了。中國這么多年靠著出口，外向型的經濟占整個國民總值的比例相當大，在國外的經濟不能恢復的情況下，我不認為國內的經濟可以有根本性的好轉。基于這樣基本的判斷，我仍然認為09年的處境會比較困難。”

他說，當年沿海房地產泡沫的時候，國家內部的調整用了3年。2000年全球性的互聯網泡沫的時候，也用了3年。這次金融危機進而導致了經濟危機，在全球這么大的范圍內，深度和廣度都這么重，3年都不一定調得過來。所以，這個的冬天很長，在這樣困難的情況下，很多的企業和基金本身，都可能面臨著非常嚴峻的挑戰。“實際上，09年對于我們這個行業也是挑戰非常大的一年，有一些基金會面臨著資金募集的問題，有一些基金即便不面臨資金的募集，投資的企業可能會面臨著后續資金是否能夠保證供應的問題，這些事情都是非常非常嚴峻的。”

深圳市創新投資有限公司北京公司總經理劉綱則建議，希望國家刺激經濟增長的4萬億中間有1、2千億人民幣投給國內最領先的20家或者是30家PE、VC，相當于政府引導基金的模式，這些基金能吸引更多的社會資金投入。通過VC和PE的管理團隊募集到優秀的資金，投到這些高成長性的中小企業，這樣會產生非常大的推動力量，會造就更多的就業增長。已經出臺了創業投資政府引導基金的暫行辦法，從法規看，也是完全可行性的。

目前，VC和PE做項目的積極性沒有上去。啟明創投創始人鄺子平則認為，企業估值還遠遠沒有跟上公眾市場下降的幅度。NEA中國董事總經理蔣曉冬說得更具體：“從資本市場開始低迷、開始下行，到公司的估值在整個全行業的普遍反映出來，大概存在6個月的時間差。”

“我們還會投資，從整個大環境，從全球的概念，要保護好我們賴以生存的地球，當下這種能源的使用的方法、使用效率是肯定不行的。所以，新能源肯定是要關注的領域。”紀源資本管理合伙人卓福民如此判斷未來的投資機會。