機遇，永遠存在

衛(wèi)戰(zhàn)勝：創(chuàng)業(yè)投資應在“重民生，促就業(yè)”中挖掘發(fā)展機遇

2009年將是中國經(jīng)濟最難的一年，難就難在我們面臨新一輪嚴峻的就業(yè)壓力。今年的中國經(jīng)濟很可能就是在“重民生、促就業(yè)”中，有序調整經(jīng)濟結構，用新思路擴內需。在這一過程中，“外儲內用”與“民間金融”直接演變?yōu)閯?chuàng)業(yè)金融的可能性非常大，這將成為全球金融危機下一道亮麗的風景線。

30年來，我們見證了社會資金支配社會資源流動配置的重要力量。海量且活躍的民間資金成了留給中國經(jīng)濟的最好禮物。30年的實踐也充分證明，創(chuàng)業(yè)者是生產(chǎn)力中最有效率的因素。面對第四次創(chuàng)業(yè)浪潮的來臨，600萬大學生、4200萬中小企業(yè)、億萬農(nóng)民創(chuàng)業(yè)亟需資金支持，因此特別需要國家引擎好全社會的財富和智慧資源，全力支持青年創(chuàng)業(yè)。怎么做好引擎工作？最好的辦法就是拿出具體行動，全力支持創(chuàng)業(yè)投資，讓創(chuàng)業(yè)投資去辦理“最復雜”的事情。因為創(chuàng)投依靠其豐富的資源可以最有效率地把人的積極性、主動性和創(chuàng)造性解放出來。創(chuàng)業(yè)投資在“重民生，促就業(yè)”的大背景下挖掘投資機遇，發(fā)大財，才是明智之舉。雖然每個投資機構的產(chǎn)業(yè)重點都有所側重，但現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、醫(yī)療、電子商務等領域將會十分耀眼。

社會要進步，必須要創(chuàng)新。創(chuàng)業(yè)投資就是很不錯的金融創(chuàng)新機制。但世界上通過政府直接出資帶動創(chuàng)投發(fā)展成功的國家，僅有以色列等少數(shù)國家。因為它作為一種高度市場化的創(chuàng)新金融工具，與政府的職能與能力極不匹配。尤其是早期的，政府更把控不了，但這個環(huán)節(jié)又是最需要完善的。近年來，在市場占主流的海外投資者主要是以股權收購為主要特征的收購基金式股權投資企業(yè)。這類企業(yè)很少表現(xiàn)出培育種子期成長性公司健康成長的“孵化器”功能，更多的是把優(yōu)秀企業(yè)和資金豐厚公司的資產(chǎn)從國內轉移到海外。這說明增加早期項目投資的比重只能靠我們自己的力量，這包括國家和全社會。

但對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，企業(yè)有限的資源一定都要圍繞目標來配置，配置的效率和效果決定著企業(yè)未來的“生存質量”。衡量這個目標的主要指標是“市場占有率”和“銷售額”。有些企業(yè)初創(chuàng)時，“銷售額”不一定上升得很快，而“市場占有率”上升得很快的卻有不少。用低成本整合渠道、以輕資產(chǎn)撬動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的消費時代的“輕公司”，即成為VC們所著眼的重點。其中，同時具備“輕公司”、“重資源”、“軟資本”、“硬終端”、“低成本”、“高成長”的創(chuàng)意商業(yè)模式是最值得ＶＣ投資的。

做創(chuàng)業(yè)投資沒錢不行。沒有真金白銀，你就沒有辦法操盤，不管多好的項目，不管你的名聲多大也沒辦法操作！對于創(chuàng)投機構的資金來源，目前多局限于企業(yè)，比如“富二代”。由于民企“富二代”和他們的父輩相比，其知識結構與背景、管理技能、國際化視野及社會責任感均有了長足的進步，所以參與組建投資銀行、股權投資基金，開展“富過三代”資產(chǎn)保護保值管理服務公司等新型商業(yè)模式是最合適不過的了。當然國家也可以對其補貼。但我認為：外匯存底通過技術處理，加上海量的國民儲蓄用于創(chuàng)業(yè)投資上，倒是非常理想的狀態(tài)：創(chuàng)業(yè)企業(yè)有了資金，員工就業(yè)了，企業(yè)發(fā)展了，內需也拉動了，創(chuàng)投也有可觀的分紅和股本增值，這不正是優(yōu)化投資結構的具體措施嗎？雖然我對那些敢于站出來做GP（普通合伙人）的同仁們心懷敬畏，但仍想對你們說句話：“調度愿意讓你調度的錢是唯一宗旨。”調度（是你的專業(yè)）、愿意（是你的機制，不是你的個人“魅力”）、讓你（是你的核心競爭能力）、錢（是投資人的心）；“愿意”如果建立在你的個人魅力而不是機制上，這支基金就不會走得又好又快。

黃立沖：需要基金關注的投資市場熱點

在整體商業(yè)環(huán)境惡化的情況下，在選擇投資市場的熱點方面需要基金關注以下幾點：（1）能夠切實受惠于政府政策調整的企業(yè)；（2）選擇現(xiàn)金流狀況良好，可以在預想時間內把投資退出的企業(yè)；（3）成長性好；（4）估值水平合理。在中國，基金退出手段和途徑比較單一，一般是上市或賣給同行，因此基金更傾向于投資未來有可能上市的企業(yè)。

美元貶值，看好黃金相關產(chǎn)業(yè)的投資

全球物價急劇下降的一個重要因素是美元升值帶來的大宗商品價格下降，美元升值是去杠桿化造成的，即金融危機下，機構投資者們紛紛還債，加上避險資金出逃，美元需求增加。但2008年年底到2009年１月初這種交易的轉換已經(jīng)差不多了，美元需求的增加或將到頭，美元貶值是大趨勢。目前具有較強保值功能的黃金已經(jīng)回歸到較低價值水平，我們看好現(xiàn)金流較好的黃金類（如金礦等）相關產(chǎn)業(yè)投資。

農(nóng)業(yè)長期看好，短期內受政策刺激效果不明顯

新華社2月1日全文發(fā)布了2009年中央一號文件，即《中共中央國務院關于2009年促進農(nóng)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展農(nóng)民持續(xù)增收的若干意見》，中央一號文件連續(xù)第六年鎖定于“三農(nóng)”工作。其意義不僅在于農(nóng)業(yè)，更在于整個宏觀經(jīng)濟。盡管受到全球經(jīng)濟危機的影響，農(nóng)民工出現(xiàn)大量失業(yè)，農(nóng)業(yè)農(nóng)村發(fā)展受到?jīng)_擊，幸好政府積極出手，保護糧價，增加糧食直補以提高農(nóng)民收入，組織就業(yè)技能培訓以提高農(nóng)民工素質，農(nóng)村基礎設施建設也同時提供用工機會，補貼農(nóng)具以提升農(nóng)業(yè)裝備水平。我們認為，受惠于一號文件的順序為農(nóng)民、農(nóng)村和農(nóng)業(yè)，其中農(nóng)業(yè)經(jīng)營格局的進步發(fā)展是長遠之路，農(nóng)業(yè)類公司短期受益并不顯著。不過糧食保護價并不能使國內糧價大幅上漲，略微受益的板塊有增加補貼的種業(yè)，很多公司過去已經(jīng)享受到各種優(yōu)惠政策，因此此次政策是一種長遠的影響，并不能給它們明顯的短期增效，高科技和生物農(nóng)業(yè)項目將受更多的關注。

中長期不看好銀行業(yè)

環(huán)球經(jīng)濟危機還遠遠沒有結束，相信危機的第二波對實體經(jīng)濟帶來的沖擊將更甚于對股市的沖擊。英、美的商業(yè)銀行將面臨更多來自傳統(tǒng)業(yè)務的壞賬，估計整個壞賬注銷的過程將持續(xù)至2010年，在這之前，美、英的銀行將不會恢復其正常的貸款活動。中國反其道而行之，加大銀行放款力度應該在短期內能起明顯的拉動效果，但在需求增幅放緩甚至萎縮、資產(chǎn)價格大幅下滑的情況下，這一政策的最終結果將是中長期不良貸款的劇增，因此建議中長期遠離銀行股，但短期由于貸款增加會刺激銀行盈利的上漲。

中國商業(yè)零售業(yè)總體看淡，部分市場細分有機會

春節(jié)期間，全國百家重點大型零售企業(yè)實現(xiàn)銷售額37.3億元，同比僅增長6.6％，與去年12月14.1％的增速相比回落較大，一個月內的跌幅也明顯。節(jié)日期間零售業(yè)的增長主要表現(xiàn)在：受“家電下鄉(xiāng)”推動，商務部重點監(jiān)測的“萬村千鄉(xiāng)”龍頭企業(yè)家電銷售額同比增長25.6%，主要受益者為家電制造商；加上全國各類促銷活動都在以前所未有的折扣爭取客源，擴大銷售。本人認為，節(jié)日銷售同比增速急降源于：（1）經(jīng)濟危機使人們缺乏消費信心；（2）折扣優(yōu)惠使貨品平均售價下跌，令高檔消費群體向中低檔轉移。預計，未來有品牌和成本優(yōu)勢，以銷售中低檔產(chǎn)品為主的零售業(yè)及餐飲業(yè)的發(fā)展前景較為樂觀。

醫(yī)藥板塊中長期有機會

醫(yī)藥行業(yè)受金融危機影響較小，盈利仍然保持比較穩(wěn)定的增長，但醫(yī)療改革停滯不前是該行業(yè)增長的最大障礙。近期國家推出醫(yī)改方案，該方案是一個3年期的階段性方案，主要涉及基本醫(yī)療保障制度等5項改革。近期即將公布實施細則，尤其是國家基本藥物制度、目錄、價格標準，公立醫(yī)院改革試點進程、藥事服務費的規(guī)定等。從大趨勢上看，國家投入將繼續(xù)加大，以促進醫(yī)藥市場擴容，站在全年的角度看，醫(yī)改及其實施細則肯定是醫(yī)藥政策的重中之重；但藥品安全、藥品集中采購等政策也值得特別關注，預計醫(yī)改方案將對制藥行業(yè)的收入增速提高約5—10個百分點。但醫(yī)改方案的具體措施和進程有不確定性；整個行業(yè)集中度還比較低，競爭非常激烈，因此我們比較看重醫(yī)藥行業(yè)的龍頭企業(yè)或者規(guī)模較大的企業(yè)。

裝備制造業(yè)短期受壓較大，但前景較為樂觀

近五年來，裝備制造業(yè)發(fā)展迅速，其工業(yè)增加值遠超全國工業(yè)平均水平。在全球產(chǎn)業(yè)轉移、國內產(chǎn)業(yè)升級、行業(yè)依托自主創(chuàng)新實現(xiàn)進口替代并逐步成功開拓海外市場的背景下，2009年2月4日國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，審議并原則通過了裝備制造業(yè)調整振興規(guī)劃。“加快振興裝備制造業(yè)，必須依托國家重點建設工程，大規(guī)模開展重大技術裝備自主化工作；通過加大技術改造投入，增強企業(yè)自主創(chuàng)新能力，大幅度提高基礎配套件和基礎工藝水平；加快企業(yè)兼并重組和產(chǎn)品更新?lián)Q代，促進產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級，全面提升產(chǎn)業(yè)競爭力。”盡管短期內裝備制造業(yè)依然受到全球金融危機和國內經(jīng)濟放緩的影響，但在政策大力扶持等大的背景下，裝備制造業(yè)有望盡快復蘇，我們對該行業(yè)長期、短期發(fā)展前景看好。

周鴻：互聯(lián)網(wǎng)和無線互聯(lián)網(wǎng)是重要機會

我不是經(jīng)濟學家，很難去判斷中國宏觀經(jīng)濟調整所帶來的投資機會，但就我了解的領域，我感覺中國有兩個非常大的機會，就是互聯(lián)網(wǎng)和無線互聯(lián)網(wǎng)。在這兩個領域，中國有著巨大的消費用戶群，如果能夠創(chuàng)造出一種直接面對用戶收費的服務，類似騰訊QQ和網(wǎng)絡游戲，由于用戶的基數(shù)巨大，那么即使每個用戶每個月僅僅花幾塊錢或是幾十塊錢，都會變成巨大的收入。越是在金融危機的時候，大家越會砍掉很多奢侈品的預算，很多企業(yè)也會砍掉大規(guī)模的廣告投入，或者是一些軟硬件設備的采購，但是很多個人消費者不會在意每個月在手機上或者在互聯(lián)網(wǎng)上花掉幾十塊錢。由于用戶基數(shù)大，即便有一些用戶的流失，也不會對收入規(guī)模產(chǎn)生影響，所以我認為這反而可能是未來的機會。

所以我個人還是看好互聯(lián)網(wǎng)和手機上網(wǎng)。中國互聯(lián)網(wǎng)有個特點，我一直認為它是偏娛樂化的，人們會愿意為娛樂付錢，所以我覺得將來和娛樂相關的互聯(lián)網(wǎng)應用潛力非常大。現(xiàn)在很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都直接或者間接地參與經(jīng)營網(wǎng)絡游戲，網(wǎng)絡游戲給很多企業(yè)創(chuàng)造了豐厚的現(xiàn)金流。但奇虎并沒有直接涉足網(wǎng)絡游戲這個領域，我們覺得，網(wǎng)絡安全還是很重要的，因為沒有一個基本的網(wǎng)絡安全環(huán)境，每個人上網(wǎng)都會受到威脅，個人的財富可能會丟失，個人的機器可能會被劫持，那樣的話，可能大家也娛樂不起來，所以我們還是堅定地要把反病毒、反木馬、防盜號、保護每個人上網(wǎng)安全這件事做好。

奇虎現(xiàn)在最著名的產(chǎn)品是360安全衛(wèi)士，實際上奇虎把自己定位為中國最大的互聯(lián)網(wǎng)安全服務提供商，為中國超過2億的網(wǎng)民提供免費的安全上網(wǎng)服務。奇虎的模式，我們是希望通過提供免費的安全上網(wǎng)服務拿到用戶，并在這個龐大的用戶數(shù)量基礎上，未來能夠提供一些新的互聯(lián)網(wǎng)增值服務。比如說，我們現(xiàn)在也跟一些廠商合作，推廣一些高級的殺毒軟件服務，我們也提供一些外部游戲的服務，將來我們希望能夠建立起一個面對用戶的增值服務體系。

鄭磊：中國資本市場的成熟期待政府“敢于作為、勇于作為”

金融危機會給中國經(jīng)濟帶來多大的困難，業(yè)界人士的觀點見仁見智，但真正對中國經(jīng)濟進入衰退抱肯定意見的人不多。歐美、日本必然進入一段時期的經(jīng)濟衰退，得出這個結論的依據(jù)其實相當簡單，理由是，這些發(fā)達的市場經(jīng)濟體已經(jīng)完全使用了自己體制上幾乎所有的優(yōu)勢要素，面對危機，已無更好的應對辦法和騰挪空間了。而得出中國最有可能率先恢復的結論也很簡單，因為中國積累在體制中的能量還只釋放了很小的一部分，我們調整的余地和方法還有很多。只要充分發(fā)揮能動性，解決中國經(jīng)濟目前問題的方式是很多的，投資市場的進一步改革開放，就是促進經(jīng)濟大發(fā)展的一個主引擎。

資本市場包括股票市場、債券市場、基金市場和中長期信貸市場等等，我們也可以簡單地分為融資市場、投資市場和中介市場。中國市場如果以其實際外延來看，幾乎算不上是一個具備基本結構的市場。從融資方面看，間接融資仍是主要渠道，而且嚴重依賴銀行貸款，實際上這個渠道的本質屬性決定了真正需要資金的中小企業(yè)是很難求助于此的；直接融資的準入門檻過高，上市不僅受一些硬性財務指標的限制，而且也受政策調控的影響，這個問題無論在已推出的中小企業(yè)板還是即將推出的創(chuàng)業(yè)板方面，都沒有得到徹底的解決；企業(yè)債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等工具基本還沒有成型成規(guī)模，很多只停留在粗略的文字規(guī)定階段，無法發(fā)揮應有的作用；小額貸款步伐緩慢，民間一般放貸人等新政還未見推行，所以說這是一個殘缺的融資體系。從投資方面看，似乎更加乏善可陳。創(chuàng)業(yè)投資始終走不出退出無路的政策怪圈，資金匯集也仍然籠罩在非法集資的陰影之下；沒有外部資金支撐，企業(yè)發(fā)展和擴張效率很低，除了壟斷行業(yè)，國內多數(shù)行業(yè)的市場集中度都很低，缺乏資本支持下的規(guī)模整合和資源重新配置。在中介和市場環(huán)境方面，資本市場對于誠信和法制的要求更高，這方面缺陷造成的交易成本阻礙了大量投融資活動的進行；中介機構魚龍混雜，增加了市場噪音，未能起到溝通資金和項目方的作用。

關于建設多層次資本市場的呼吁已經(jīng)喊了多年，為了應對失業(yè)對社會和經(jīng)濟的沖擊與不良影響，國家鼓勵創(chuàng)業(yè)，鼓勵企業(yè)創(chuàng)造更多的就業(yè)崗位，鼓勵出口和產(chǎn)業(yè)升級，但是這所有的目標都與資金有關，都受限于資本市場的發(fā)育程度。解決的根本思路是政府要放松審批，加強服務和監(jiān)管。在中國銀行體系基本完成股份制改造以及按照WTO承諾全面放開后，首要工作應該是給自己的手腳松綁。已完成框架設計還沒有開始實驗的，要盡快試行；已經(jīng)小范圍實驗成功的，應該盡快廣泛推廣。盡快完善資本市場的監(jiān)管和誠信體系建設，加強法制管理力度，將不必要的審批環(huán)節(jié)逐步去除。如此去做，民間資本釋放出的能量是驚人的，何愁渡不過這場金融危機？在這個問題上，膽子要再大一點，步子還可以邁得更快一些，政府要敢于作為、勇于作為，將危機轉化為推進資本市場深化改革開放的良機。