我國股份制改革歷程的回顧

1959年我從蘇聯留學歸國后，留在中國人民銀行工作，從此和金融工作結下不解之緣。改革開放以后，歷史把我推到了金融改革的第一線，歷經風雨，感慨頗深。1980年，我任中國人民銀行副行長，主管金融體制改革；1990年起擔任國家經濟體制改革委員會副主任，繼續研究和推進金融改革；1992年創建中國證券監督管理委員會，并任主席，直到1995年離開第一線崗位。回顧過去，20世紀80年代我的主要精力是在搞銀行體制改革，90年代主要是搞資本市場改革，特別是股份制改革。下面我就親歷的我國股份制改革的歷程作一回顧。

自下而上地提出發展資本市場的要求

1978年12月，黨的十一屆三中全會拉開了中國改革開放的序幕。中國經濟體制改革的目標是建立社會主義市場經濟體制。在建立社會主義市場經濟體制的過程中，我國也遇到了資本市場的建立和發展問題。資本市場特別是股票市場，是市場經濟高度發展的結果，在社會主義國家要不要發展，如何發展，是非常敏感的問題，涉及的理論禁區比較多，實際操作也比較復雜。國際上非常關注中國發展不發展股票市場，在他們看來，股票市場是市場經濟的標志。資本市場特別是股票市場，在我國曾一度被認為是資本主義社會固有的東西，這是我國金融改革很難突破的禁區。1984 年國務院決定由我任組長組織金融改革小組。我們經過調研，制定了金融改革方案，主要是銀行體系和金融機構的改革，把資本市場放在銀行改革之后來推動。

20世紀80年代初，隨著社會主義經濟的發展，社會上自發出現的各種形式的籌融資活動越來越多。當時集資現象相當廣泛，形成了沒有管理的混亂局面。針對這種情況，國務院指示中國人民銀行研究如何建立資金市場，解決資金融通問題。1985年4月，由我主持起草了《關于我國社會主義資金市場問題的研究提綱》，提出要建立和發展資金市場。

伴隨著各種形式的籌融資活動，出現了少數小的股份公司并開始發行股票，有價證券轉讓市場也出現了。1986年8月，沈陽市信托投資公司開辦窗口交易，代客買賣股票和企業債券。我前去參觀，發現交易量很小，但它當時被業界稱為“第一個敢吃螃蟹的人”，因為它是第一家開辦了股票、債券的二級市場。雖然交易量很小，但對國內、國外震動比較大，國際國內媒體采訪的很多，參觀的人越來越多，后來不得不派出警察維持秩序。這個交易市場雖然是自發的，但它反映了要求建立二級市場的呼聲。同年9月，上海工商銀行信托投資公司靜安區證券業務部也開始證券柜臺交易。

鄧小平同志一直關注著我國金融市場的發展，鼓勵我們學習借鑒國外的先進經驗，探索中國資本市場發展之路。1986 年，中國人民銀行和美國證券界人士召開了一次國際會議，討論我國證券市場、金融市場的發展問題。鄧小平同志親切接見了會議代表。出席會議的美國代表有美國紐約證交所主席約翰·凡爾林。在會上凡爾林要我國的股票。當時我國還沒有正規的股票市場，只是各地自發地發行了一些股票。開始找的是天橋商場股票，拿過來發現它不像股票，既有分紅又有利息。于是我就和中國人民銀行上海市分行聯系，讓他們找出一張標準的股票——飛樂音響，贈送給了凡爾林。后來這張股票作為我國第一只股票在美國紐約證交所展出。

從1986年起，深圳開始比較有意識地選擇少數企業進行股份制試點，其中個別企業也試探著發行起股票來。1987年5月，深圳發展銀行首次以自由認購的形式，向社會公開發售人民幣普通股，后來又三次增發股票。繼深發展之后，深圳萬科企業股份有限公司、金田實業股份有限公司、蛇口安達運輸股份有限公司、原野實業股份有限公司4家企業，也在1988年至1990年相繼向社會公開發行了股票。

早期深圳發行股票并不順利。記得1987年深發展發行股票時，因為沒有人買，當時的深圳發展銀行行長劉志強還動員過我稍買一點，起個宣傳作用。我說我是管此事的，如果買了股票，以后不好交代。其實當時很多人買股票是為改革試驗帶頭，買了就放在抽屜里。有了市場雛形之后，1989年、1990年股票發行相對順利了一些，但整體規模很小，并沒有引起注意。

深圳突然出現“股票熱”，

引起各方面擔憂

1990年5月，深圳市股票市場突然出現了“股票熱”，引起了全社會的關注。當時深圳有三個證券交易窗口，即深圳經濟特區證券公司、中國銀行證券營業部、深圳市國際信托投資公司證券營業部；進入交易的股票不過5家企業，其中較大的是深發展。1990年春，股票價格突然猛漲，導火索是因為深圳發展銀行送股較多，分紅較高；深層次原因則是深圳靠近香港，當地人對股市了解，接受得比較快。深圳市場國債買賣向來不夠興旺，股票卻很興旺，也與此相關。

當時，深圳股市突然連續翻番上漲，引起了震動，深圳人買，外地人也去買，一下子形成熱潮。當時三個窗口網點門外馬路邊都是人。在炒買炒賣股票高潮的6月份，每天約有2000多人站在證券公司門前圍觀或私下交易。因為沒有交易所，沒有電腦設備，轉戶也比較慢，所以圍的人非常多，可以說一夜間出現了擁有幾十萬元上百萬元身價的富翁。

深圳熱起來以后，上海也熱起來了。在這種情況下，我作為國家體改委副主任，受國務院委托，與中國人民銀行、外管局的同志一起去深圳、上海進行了三次調查，然后向國務院作過匯報，也與深圳、上海市研究過一些規范意見。

因為股市非常熱，這引起社會上不同的議論和反響。有人說一夜之間發大財，社會主義不能允許；有人說會引起社會混亂；有人說是搞私有化。國內有些方面的負責人于是提出來，是不是暫時把上海、深圳的兩個點停下來？繼續下去會不會出問題？股票市場面臨關張的可能。我們這些做具體工作的同志感到很矛盾也很擔憂。

當時人民日報社《情況匯編》第346期發了題為《深圳股市狂熱，潛在問題堪憂》的文章，報送中央領導。有5位中央領導同志分別作了批示。有的講，應該立刻關掉；有的則講，應該制止不規范的股票集資。這些情況反映了當時理論上的禁區和認識上的障礙還沒有突破，股票市場被看成是資本主義私有化的產物，這帶來了很多擔心和爭論。

深圳市政府于1990年10月派人專程來北京，向中國人民銀行總行和國家體改委作匯報。他們先到人民銀行匯報，聽到了一些不支持的意見和擔心的問題，思想上很苦悶，向我吐苦水，說這個事情不好辦。我跟他們說，社會主義國家都學政治經濟學，而西方國家只學宏觀經濟學和微觀經濟學。我們為什么要學政治經濟學，把“政治”放在前頭，你們理解嗎？改革上的許多事情，從經濟上看，是需要的，是應該推動發展的；但從政治上看，從意識形態上看，在一定條件下很難被人接受。如果政治壓力大，改革有的就要推遲，有的甚至夭折，因為經濟要服從政治，改革要服從社會穩定。當時政治壓力大，應當予以理解，不可能要求每個領導都挺身而出，不怕丟官，大膽推進改革。特別是股票市場，政治風險這么大，不從政治上考慮，單從經濟上考慮，永遠是想不通的。我做了一番思想工作后，他們的心情也就好些了。

江澤民同志在飛機上與我談話，

決定繼續試驗

關于股票市場要不要繼續試驗，各方面特別是高層領導看法不一致。有的明確提出要求停止試驗，社會主義國家不允許資本市場的存在。來自社會各界的分歧也很大，政府主管部門的看法也不一致，所以股票市場的存廢處于危急關頭。

1990年11月26日，深圳經濟特區和珠海經濟特區成立10周年。江澤民同志先到深圳后到珠海，國務院有關部門負責人去了很多，我也去了。江澤民同志在深圳聽匯報時，了解了股票市場的情況。當時聽到一些不同意見，有些人明確表示不同意撤銷“試驗田”。一些同志建議江澤民同志找我談一談，說我是專家。其實我也不是什么真正的專家，只是因為我作了幾次調查，對情況有些了解。

當時我已經先一步到了珠海。在珠海經濟特區成立10周年慶祝會的主席臺上，江澤民同志專門過來與我約好，散會后一起回北京，在路上專門談談股票市場的情況。后來我們從珠海一路到廣州，因為路上江澤民同志要聽當地政府的匯報，我們未能談成。從廣州上飛機后，他就與我談了一路。當時在場的有田紀云、溫家寶等同志，另外還有一些部長，談話進行了兩個多小時。

這次交談主要是他問我答。江澤民同志很認真也很謙虛，他提了許多問題，而且對我的回答一一作了記錄。他問了一些人們最關心的問題。比如他問，股票市場里的錢是從哪里來的？我就根據當時的情況回答，現在95％都是散戶的錢，是老百姓掏錢買的股票。這并沒有影響所有制，因為60％的股份仍屬國家和集體單位。他還問我，股票漲價以后，是誰賺了，誰受損失了？我說只要是股票不停地漲，就都有收入。都是低買高賣，不會有人賠錢的。當時5只股票都漲，就不存在有個別股票跌落的情況。只有在股票價格下跌的時候，才有人賠錢。誰賠了呢？就是在高價位購買股票的人。這就像擊鼓傳花一樣，傳出去了就沒事了，落在誰手上誰就被套住了。但是我又說了一句話，即使股票落到誰手里，問題也不很大，還可以分紅，以后還有機會漲。股票和期貨不一樣。他還問我，股價是怎么形成的？為什么這么高？我說，這與當時的市場供求有關，主要是5只股票量太小，購買股票的錢過多。他又問了干部、共產黨員買股票怎么辦，該怎么監管、規范等一系列問題。

在兩個多小時中，江澤民同志不停地問，我就不停地回答。最后臨下飛機的時候，我說，無論如何，股票市場的試點還是應該繼續試下去，否則我們在全國、在世界面前無法交代。改革不能后退，現在沒有取得經驗，股市可以不擴大。請相信我們這些老共產黨員不會隨便去搞私有制，我們會有辦法探索出一條適合中國國情的社會主義的資本市場發展道路。但股票市場非常敏感，我們又沒有經驗，難免會出現這樣或那樣的問題，所以希望不要一出問題就戴政治帽子、上政治綱，那我們誰也不敢干了。

江澤民同志最后明確表示，可以把上海、深圳這兩個試驗點保留下來，繼續試驗不能撤。但是暫不擴大，謹慎進行，摸索經驗。

這次談話之后，江澤民同志回北京又作了進一步研究，還請他過去的老上級周建南同志專門進行過調查研究。

鄧小平南方談話

在危急關頭挽救了資本市場

1990年深圳和上海的股票熱說明，迫切需要建立集中統一的交易所和有效的清算系統。1990年12月，黨的十三屆七中全會通過的《中共中央關于制定國民經濟和社會發展十年規劃和“八五”計劃的建議》提出：“逐步擴大證券和股票的發行，并嚴格加強管理……在有條件的大城市建立和完善證券交易所。”在這方面，深圳和上海都做了積極的籌備工作。1990年12月和1991年7月，上海和深圳兩市先后開辦了證券交易所，分散的柜臺交易轉為集中交易，這有利于加強監管和證券市場的健康發展。

上海、深圳建立了證券交易所，股票市場有了進一步發展，但爭論并沒有因此停止，反而進一步深化了，爭論的核心問題是姓“資”姓“社”的問題。政治上的擔心阻礙了改革的推進。

一方面全國各地出現了股份制改革的熱潮，自發地發行股票并進行有價證券交易；另一方面大家對股份制改革在政治上的擔心比較多。一些主管部門把股票市場看成是一盆火，不敢輕易去碰它。問題的本質還是姓“資”姓“社”的問題沒弄清楚，心里不踏實。從理論界到實際部門，對此爭論也越來越大。

1992年春節過后，全國人大財經委員會聽取國家體改委關于股份制改革和股票市場發展的匯報。國家體改委陳錦華主任、張彥寧副主任和我一起參加會議，我負責起草匯報提綱，并在會上作了詳細的匯報，回答了委員們提出的問題。從匯報中委員們提出的問題看，姓“資”姓“社”的問題已經明確地、尖銳地提出來了。如“搞股份制，沒有一個不是搞私有化的”，“你們為什么不把虧損企業拿去上市賣股票？”這是全社會從上到下相當一部分人的認識和擔心的反映。

正是在這個股票市場面臨著是存是廢的危急關頭，1992年初，鄧小平到南方視察，明確指出：“證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險，是不是資本主義獨有的東西，社會主義能不能用？允許看，但要堅決地試。看對了，搞一兩年，對了，放開；錯了，糾正，關了就是了。關，也可以快關，也可以慢關，也可以留一點尾巴。怕什么，堅持這種態度就不要緊，就不會犯大錯誤。”

鄧小平的南方談話，擊中了要害，實際上是對股份制和股票市場進行了肯定，解決了長期爭論不休的姓“資”姓“社”的問題，在危急時刻決定了資本市場的命運，指明了方向，穩定了局面，對統一思想起了巨大作用。

鄧小平南方談話雖然明確了對股份制和股票市場要進行試驗，把姓“資”姓“社”的爭論暫時壓下去了，但人們的思想認識問題并沒有真正解決。因為我們黨內習慣于從馬列主義理論的高度來證明這項改革是社會主義的，只有這樣人們才能信服。但從蘇聯建立社會主義制度以來，所有馬列主義教科書特別是社會主義政治經濟學教科書，都是把股份制和股票市場作為資本主義特有的經濟范疇加以批判的。這是多年來形成的理論禁區和在意識形態領域劃分的界限，不從馬列主義理論的高度說清楚，改革是難以突破的。后來我在《馬克思恩格斯全集》里面找到了一句非常重要的話。《馬克思恩格斯全集》第29卷里，馬克思在致恩格斯的一封信里明確指出：“股份資本，作為最完善的形式（導向共產主義的），及其一切矛盾。”括弧里面的這句話——導向共產主義的，是十分重要的，因為它明確指出股份制在社會主義制度下是可以利用的。為了準確地引證這句話，我查了《馬克思恩格斯全集》的原文，包括德文版、俄文版和中文版，并請專家對翻譯的準確度進行了商討，他們一致認為中文的翻譯是準確無誤的。1992年6月，我在《人民日報》發表了一篇長文，題目是《關于我國試行股份制的幾個問題》，其中引證了這段話。但在發表之前，報社打出校樣給我看，我發現把這句話丟掉了，我跟他們開玩笑說，全文你們丟掉都可以，但唯獨這句話不能丟！有人說我是找到了一棵救命的稻草，因為搞股份制和股票市場，有很大的政治風險。鄧小平南方談話以后減輕了政治壓力，但還沒有從馬列主義理論上作出清楚的論證，壓力并沒有完全解除。在馬克思的論述中找出了理論根據，就好辦多了。

深圳發生“8·10”事件，

資本市場呼喚統一監管

鄧小平南方談話之后，股份制改革出現了新的熱潮。從上海、深圳到全國各地，從中小企業到大型企業，自發的股票發行和證券市場在一些地區泛濫起來。成都紅廟子市場可以說是全國自發市場中最大最亂的，各種有價證券都在交易，各單位不遵守法規隨意發行股票。我去看了那個市場，小攤上賣的有價證券千奇百怪，什么樣的都有。甚至當地有家醫院貼出廣告，聲稱是根據中共中央和國務院的精神發行股票。這在人們的思維中形成了一種錯誤觀念，似乎搞了股份制就能搞活企業，發了股票就能有建設資金，買了股票就能發財。可見，在當時股份制改革的熱潮中出現了不少問題。

1992年8月10日，深圳發生了舉世震動的“8·10”事件。所謂“8·10”事件，是指由于1992年深圳市發售新股抽簽表方案出了偏差，結果引發大量群眾排隊搶購股票認購證，進而造成政治問題和社會安定問題的事件。

“8·10”事件發生之前，深圳拿到了發行股票的額度，由于股票發行工作涉及面廣，市政府就成立了一個股份制領導小組，由副市長牽頭。發行準備工作拖得很久，老百姓聽說深圳要發股票，早就聞風而動。因為購買股票認購證需要身份證，而且一張身份證限購一張股票認購證。于是全國出現了股民到農村收購身份證的現象，一麻袋一麻袋地大量收購。為了排隊購買股票認購證，大量股民涌向深圳，大概聚集了120萬人之多。由于人太多，從廣州直接坐火車去不了深圳，就繞道從珠海坐船，8元錢的船票漲到30多元，不少倒船票的人因此也發了財。很多人排隊的時候上廁所都顧不上，吃飯也不敢離開隊伍，就吃盒飯；有人販來三五元錢的小塑料凳賣，很快也漲到十幾元；還有的人干脆雇來民工替自己排隊。排了兩三天的隊，終于等到開窗口賣股票認購證了，結果上午9點開始賣，不到10點鐘就賣完了。慢慢地開始有人懷疑股票認購證是不是被人私分了，人群也騷動起來，有人拉出大白布，上面寫著貪官貪污腐敗什么的。發展到后來，人們開始群起圍攻市政府。

“8·10”事件給我留下最深刻的印象就是，股票市場是一個高風險的市場，哪怕一個技術性的問題如果處理不當，都可能引發社會問題，甚至帶來政治風險。當時，深圳市政府研究了多種發行新股的方案，后來歸納出5種，最終選擇了新股抽簽表的方案。由于擔心新股賣不出去，發行新股抽簽表時就采取了限量發行的辦法，結果使投資者能清楚地計算出自己能賺多少錢，市政府能收入多少錢。利益上的驅使和由此帶來的沖突，最終產生了嚴重后果。

后來我受國務院領導委托，到香港找有經驗的金融專家作了訪問。我同香港聯交所主席利國偉（當時是恒生銀行的董事長）和行政總裁袁大凡等一些有經驗的專家進行了深入的交流和探討，他們說“8·10”事件發生時，他們通過香港的電視臺，每隔15分鐘就收看一次人們瘋狂搶購以及跑到農村收購身份證的情況，看了以后也很著急。他們說，這個時候，如果主管領導站出來說抽簽表敞開供應，不限量發行，問題就會迎刃而解，這是很簡單的一件事。抽簽表采取限量發售的辦法，必然要出現舞弊，透明度也就差了，人們焦急和反感的心情就會迸發出來。后來還是增發了認購表，這個問題才得到實際解決。

拓荒開路，創建中國證監會

“8·10”事件的發生，震動了各有關部門，沖擊了人們的思想認識，各主管部門在認識上清醒了，中央和國務院領導同志也感到問題的緊迫性，于是就采取了特殊的辦法，加快了研究建立統一監管機構的步伐。

1992年8月8日至12日，國務院召開了部分省市負責人參加的股票市場試點工作座談會，會議期間正好發生了“8·10”事件。會議結束時，國務院副總理朱镕基宣布，國務院決定組建中國證券監督管理委員會。

依據我國的國情，我們應該建立什么樣的統一監管機構呢？朱镕基同志找了很多專家作了研究。據我們了解，當時全世界有四種類型的證券監管機構：第一種是美國式的，權力高度集中統一的證券監管機構；第二種類型是以英國為代表的以自律為主的監管體系；第三種類型是以日本為代表，在財政部下設立一個部門，對證券業進行監管；第四種類型是以香港為代表的半政府監管機構。我去香港考察時曾問過他們的負責人，為什么沒有把證券監管機構直接列入政府的組成部分，而是作為一個半政府的機構。他們回答說只有一個理由，就是便于聘請專家任職。因為政府公務員待遇比較低，證券監管機構不編入政府序列可以高薪聘請專家。國務院經過比較研究以后，決定參照香港的經驗組建監管機構。

國務院以最快的速度作出了決定。1992年10月12日，國務院辦公廳下發《國務院辦公廳關于成立國務院證券委員會的通知》，決定成立國務院證券委員會，主任由國務院副總理朱镕基兼任，副主任為劉鴻儒（兼任）、周道炯，由13個部委和最高檢察院的部門負責人擔任委員；同時決定成立中國證券監督管理委員會，受國務院證券委員會的指導、監督檢查和歸口管理，劉鴻儒任證監會主席。

根據國務院盡快建立機構并開始工作的要求，我們在1992年11月正式成立了中國證監會。證監會草創之初，一沒錢，二沒人，三沒辦公地點。當時財政部答應給開辦費，但是還沒有如期撥款，我們就找有關單位借了400萬元。人從哪里來呢？最初的人員來自三個方面：國家體改委、中國人民銀行和中國證券市場研究設計中心（簡稱聯辦）。根據國務院領導同志的要求，要多找一些專家型人才，因此我們就通過年輕人的推薦，聘請了一批國內外有實踐經驗的專家。沒有辦公地點，我們就到保利大廈租了一層樓，權做創建初期的辦公室。

第一次召開證監會職工大會，我開門見山講了兩句話：第一句話是，做我們這個工作，要有充分的思想準備。股市下跌快了下面有意見，怕被套牢；股市上漲快了，上面有意見，怕影響社會安定；不漲也不跌，上下都有意見，人家會說你辦的不像市場。因此，永遠是會有意見的。第二句話是，我們是第一代拓荒人，沒有現成的經驗可參考。我們的任務就是開荒、修路、鋪軌道，基礎打好了，后來人就可以穩穩當當地開快車了。這是我們應有的思想準備，也是光榮的職責。換句話說，挨罵是肯定的，挨了罵但給后人打下了好的基礎，提供了好的條件，開出一條好路來，也是我們的幸福。這是值得的。

證監會成立之初，證券市場監管并沒有完全做到集中統一。后來隨著資本市場的發展，集中統一的監管體制才逐步完善起來。 1997年，國務院決定滬、深交易所和各期貨交易所由地方劃歸證監會。1998年，國務院決定撤銷證券委員會及其下屬辦公室，各地證券監管部門由證監會實行垂直領導，并把中國人民銀行主管的證券公司和證券投資基金轉移到證監會。

1999年，證監會進一步完善了各地的派出機構。至此，一個以中國證監會為核心，由各地派出機構、證券交易所和證券業協會等組成的覆蓋全國集中統一的多層次的監管架構逐步建立起來了。

（責任編輯劉榮剛）