董事會特征、現金持有水平與利潤質量關系實證研究

［摘要］在所有的會計信息中，會計利潤是很重要的指標。它不僅反映公司過去的業績，而且還與其它指標相結合預測企業的發展前景。因此，如何提高公司的利潤質量，保證廣大投資者及其他報表使用人的利益，促進證券市場的健康發展為當前會計理論界以及全社會共同關注和討論的一個重要話題。本文以滬市上市公司為樣本，從對董事會特征與企業現金持有水平對利潤質量關系進行了理論與實證分析，結果發現公司現金持有水平與利潤質量顯著正相關；而董事會特征變量對公司利潤質量的影響并不顯著。

［關鍵詞］董事會特征 現金持有水平 利潤質量

企業現金持有水平是現代企業財務管理中一個重要的理論和實踐問題，不僅關系到企業的日常交易和經營活動，還與企業的投資、融資、股利決策等相關。企業持有的現金過少會直接影響企業正常的生存和發展，而持有太多，則會導致過大的機會成本，甚至會被管理層和大股東占有和任意使用，從而損害企業和其他股東的利益。董事會作為聯結股東與經理層的紐帶，是公司治理機制的重要組成部分，其治理效率直接關系到公司業績和股東利益。上市公司的董事會特征及現金的持有水平是多方面利益決策的結果，尤其從企業財務決策角度研究企業現金持有行為、董事會與利潤質量之間的關系及效率問題并找尋應對策略顯然更適合于上市公司提高利潤質量并更具現實意義。

一、文獻綜述

（一）國外研究現狀

1、現金持有水平與經營業績關系的研究

Opler在1999年提出現金持有的交易成本模型、信息不對稱模型以及代理成本模型來解釋企業的現金持有量，其中交易成本模型認為，企業的最佳現金持有量是權衡現金短缺成本和現金持有成本的結果，當現金短缺的邊際成本等于現金持有邊際成本時，持有的現金余額為最佳現金持有量，此時現金持有成本最低。Faulkender以1991年的調查數據為樣本考察了美國小企業現金持有量的影響因素，發現RD投資、杠桿比率、信息不對稱程度和企業年齡與現金持有水平正相關，而企業規模、過去融資困難與企業現金持有負相關。Ferreira等的研究結果表明，投資機會集合與企業現金持有正相關，而現金替代物總量、杠桿比率、企業規模及銀行借款與企業現金持有負相關。

2、董事會構成與經營業績

Geoffreyand Gavin(2003)選取了澳大利亞比較大的公眾公司進行了實證研究，結果表明內部董事比例與公司的市場業績正相關，同時得出董事會規模與公司績效正相關。Klein(1998)將董事會分為幾個不同的委員會來研究，發現內部董事比例和公司業績呈正比，并且發現融資和投資委員會中內部董事比例越高，公司的財務表現就越好，股票市場價格就越高。BhagatBlack(2002)采用橫截面數據實證研究了董事會構成與經營業績的關系，用Tobin’s Q值衡量公司績效，發現獨立董事比例與經營業績之間不存在相關關系。

（二）國內研究現狀

1、現金持有量方面的研究

相對于國外學者豐碩的研究成果，國內學者對中國企業現金持有影響因素方面的研究比較少，起步也比較晚。張人驥等選取2000年上市公司樣本991個，研究結果表明，上市公司現金持有量差異較大，在股東保護較好的情況下，現金持有量相對較小，兩者之間呈負相關。于東智等從公司治理的視角出發，發現A股比例、獨立董事的有無、銀行借款水平、現金流量、現金替代物、總資產、增長機會、現金股利的發放與否與企業的現金持有量呈顯著正相關;國家股比例與現金持有量呈顯著負相關。

2、董事會結構與經營業績

國內學者對董事會結構與經營業績的關系進行的研究有：孫永祥等(2000)采用1998年12月31日在深、滬兩市證券交易所上市的519家A股公司作為研究樣本，發現我國上市公司董事會規模與經營業績之間存在負相關關系。朱杏珍(2002)實證研究表明，在考慮了董事會群體在合作過程中有不確定性存在的前提下，董事會的規模以5人為宜，認為我國上市公司董事會及經理持股數量的大小與公司業績并無顯著的正相關關系。于東智、池國華(2004)研究得出董事會規模與公司績效指標之間存在著倒U型的曲線關系，公司以前年度的績效水平越好，董事會的穩定性越強的結論。

（三）研究述評及假設的提出

董事會特征、現金持有水平問題是國內外學者研究公司治理的熱點問題，許多學者都對董事會特征與經營業績的關系進行了研究，但沒有得到統一的結論。現有研究成果的主要不足之處在于研究數據的選取方面，國內學者大多都是采用一年的橫截面數據進行研究，因為因變量與自變量之間存在著時滯效應，即董事會結構與現金持有水平的影響在當期可能并不能完全反應出來。所以本文采用05到07年的三年數據進行實證分析，則得出的結論更可靠，也更具說服性。然后結合上市公司的數據，在此基礎上進一步實證研究董事會特征、現金持有水平與利潤質量之間的關系。提出的假設如下：

假設1：現金流和收現率與利潤質量成正相關關系。

假設2：董事會中獨立董事的比例與利潤質量呈正相關關系。

假設3：董事長與總經理兩職合一的公司，與利潤負相關。

假設4：年度內董事會會議次數與公司利潤質量成正相關。

假設5：銀行債務與利潤質量成負相關。

二、變量設計及數據來源

（一）變量設計

1、被解釋變量-------公司利潤質量。采用國際通用的凈資產收益率（ROE）。

2、解釋變量

(1)公允價值變動損益（FAIRVALVE）。該指標是在新準則中才增加的科目，用來比較07年與05、06年對利潤構成的影響。

(2)獨立董事比例（IDR）。董事作為股東及其他利益相關者的受托人，其獨立性是保障董事會有效運作的基礎。

(3)獨立性（DUAL）。是啞變量，主要衡量CEO與董事長是否分離。一般認為，CEO和董事長的職務應該分設，以便于其他董事會成員能夠對CEO進行有效的監控。CEO與董事長兩職合一的定義為0，分離的為1。

(4)董事會次數（BOME）。董事會定期召開情況反映了董事會運作狀況和決策效率。

(5)銀行債務（BANKDEBT）。該指標用(長期借款+短期借款)/總負債的比值表示。企業銀行性的債務越多，就越容易取得外部融資，意味著企業持有的現金數量就越低。

(6)企業收現金能力（CAPA）。該指標衡量主營業務中收到現金的比例。

(7)現金流（CASHFLOW）。該指標用現金及現金等價物與凈資產的比值表示。

3.控制變量

(1)企業規模(LNsize)。

(2)財務杠桿(FLEV)。，

(二)樣本選取與數據來源

本文以2002年12月31日以前在滬市發行A股的公司作為研究樣本，觀測的時間區間為2005-2007年，并在此基礎上我們剔除金融性公司、連續虧損的企業，即ST、PT公司和資料不全的公司。經剔除后最后剩余樣本所使用的研究數據來源于國泰安公司的CSMAR3.1交易數據庫。采用EXSEL和spss13.0進行回歸分析。

(三)模型設定

根據上文分析，綜合考慮董事會特征及現金持有水平對利潤質量的影響，提出如下模型

ROE=a0+β1Fairvalve+β2IDR+β3Dual+β4Bome+β5Bankdebt+β6Capa+β7Cashflow+β8LNsize+β9Flevei +εi，i=1，2，…892

其中a0為常數，β(為待估回歸系數，ε為模型的隨機干擾項)。

三、實證結果與分析

（一）描述性統計

獨立性作為虛擬變量，因此沒對該變量進行描述性分析。

表1數據顯示：第一，通過對反映現金持有水平的兩個指標即現金及現金等價物與凈資產的比與收現能力的分析，發現我國上市公司的現金持有水平已逐步提高但總體還比較低。第二，董事會特征中的獨立董事占董事的比重在05到07年基本沒發生變化，說明董事會聘請的獨立董事人數達到了要求，但召開董事會會次數的最大值35次與最小值3次之間差距太大。第三，通過對三年的凈資產收益率分析可以得出，我國上市公司的利潤質量已逐步提高 。

（二）實證結果分析

四、研究結果分析及建議

(一)研究結果分析

通過以上的統計分析，可以得出不存在自相關，對以上統計結果分析如下:：

(1)現金等價物比凈資產與凈資產收益率成顯著正相關，說明現金流動性越強的公司利潤質量越高。主營業務收現率與凈資產收益率成正相關，并且統計顯著。假設1部分得到驗證．

(2)年度內董事會會議次數與公司當年的績效以及下一年度的績效都無顯著影響。說明開會次數的多少與公司的經營無必然的關系，假設4沒得到驗證。

(3)獨立性與凈資產收益率成負相關，但統計上不顯著，假設３沒得到驗證。。

(4)獨立董事的比例與利潤水平水平之間關系呈負相關關系但不顯著，假設2沒得到驗證。該現象表明在目前的情況下，我國獨立董事難以有效遏制管理層從事非股東價值最大化的行為。

(5)銀行債務與凈資產收益率成負相關關系且統計顯著，說明利潤水平高的公司所欠銀行債務越低，假設5得到驗證。

(二)政策建議

1、提高董事會會議效率和質量。

應在公司董事會召開會議之前使董事獲得充分的信息，保證董事獲得公司的真實情況，能夠進行深入了解。對每個董事的到會情況和提出意見的情況進行記錄和考核，作為董事獎懲的主要依據，促進董事積極參與會議。

2、完善獨立董事制度，強化董事會的獨立性。

增加獨立董事在公司董事會中的比重，使董事會中內部董事占相對少數，加強獨立董事與高層管理人員的溝通，加大獨立董事對公司活動的參與度，建立保證獨立董事行使職權的轉向制度。

3、加強現金流動性，提高應收賬款收現率。

公司在制定最優信用政策時，應將信用標準、信用條件、收賬政策三者結合起未，考慮三者綜合變化對銷售額、應收賬款機會成本、壞賬成本和收賬成本的影響，決策原則是賒銷總收益大于賒銷帶來的總成本。

主要參考文獻

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