廣西上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與業(yè)績(jī)相關(guān)性實(shí)證研究

［摘要］以2001-2006年廣西上市公司為樣本，在對(duì)廣西上市公司主要資產(chǎn)構(gòu)成進(jìn)行理論分析的基礎(chǔ)上，針對(duì)廣西上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系展開理論和實(shí)證性研究，得出了廣西上市公司資產(chǎn)規(guī)模與業(yè)績(jī)之間存在較顯著的正向相關(guān)關(guān)系；流動(dòng)資產(chǎn)占比與業(yè)績(jī)之間存在較顯著的正向相關(guān)關(guān)系；而固定資產(chǎn)占比和無(wú)形資產(chǎn)占比與業(yè)績(jī)存之間存在較顯著的負(fù)向相關(guān)關(guān)系。通過(guò)實(shí)證研究，以期對(duì)廣西上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的合理構(gòu)建提出可行性建議，從而提高廣西上市公司的業(yè)績(jī)。

［關(guān)鍵詞］資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 公司業(yè)績(jī) 相關(guān)性

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指在資產(chǎn)規(guī)模一定的情況之下公司各項(xiàng)資產(chǎn)的構(gòu)成情況以及占總資產(chǎn)的比重。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，實(shí)際上就是公司如何將籌集來(lái)的資金投放到運(yùn)營(yíng)中去的問(wèn)題。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的購(gòu)建，實(shí)際上也是公司風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡。合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)安排，有助于提高公司各項(xiàng)資產(chǎn)的使用效率，降低公司的風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮各項(xiàng)資產(chǎn)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力；反之如果資產(chǎn)發(fā)生閑置沒有得到有效利用，那么將增加公司風(fēng)險(xiǎn)，降低公司業(yè)績(jī)。

我國(guó)學(xué)者對(duì)我國(guó)上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與業(yè)績(jī)相關(guān)性的研究，在同一問(wèn)題上，出現(xiàn)了不同的結(jié)果：逯全玲（2004）、劉猛，王嬋（2005）、鈄志斌（2006）、白喜波（2007）等學(xué)者認(rèn)為流動(dòng)資產(chǎn)占比與公司的業(yè)績(jī)顯著正相關(guān)；與此同時(shí)，劉百芳，汪偉麗（2005）、王懷明，閆新峰（2007）等學(xué)者提出了不同的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績(jī)之間有相關(guān)關(guān)系但不顯著或資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)不存在顯著相關(guān)關(guān)系。上述研究結(jié)果的差異，有可能是由于樣本選取的差異造成的：從樣本選取上來(lái)看，有全樣本截面數(shù)據(jù)研究，如：白喜波（2007）、逯全玲（2004）；抽樣樣本研究：劉猛，王嬋（2005）；行業(yè)樣本研究：鈄志斌（2006）、王懷明，閆新峰（2007）；區(qū)域樣本研究：劉百芳，汪偉麗（2005）。上述學(xué)者實(shí)證的結(jié)果表明，樣本選取的不同，會(huì)導(dǎo)致實(shí)證的結(jié)果出現(xiàn)差異，甚至得出相反的結(jié)論。本文立足于對(duì)廣西上市公司的研究，特定的區(qū)域樣本是不是會(huì)得出與前人研究不同的結(jié)論？另外，處于西部地區(qū)的廣西，經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后，特殊的市場(chǎng)環(huán)境是不是會(huì)使得資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)業(yè)績(jī)的影響出現(xiàn)與理論分析不一致的情形？本文試圖對(duì)上述問(wèn)題做出解答。

一、研究假設(shè)

在本文研究中，我們用上市公司的資產(chǎn)規(guī)模和各主要資產(chǎn)占比來(lái)描述公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)總額反映了一個(gè)上市公司擁有或控制的資源的情況。規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為， 在合理的規(guī)模上進(jìn)行生產(chǎn)能帶來(lái)企業(yè)成本下降， 由此獲得經(jīng)濟(jì)效益的提高。據(jù)此，我們提出假設(shè)：

假設(shè)一：資產(chǎn)規(guī)模與上市公司的業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系；

流動(dòng)資產(chǎn)，是上市公司資產(chǎn)總額的重要組成部分，其作用主要在于依附創(chuàng)造價(jià)值的長(zhǎng)期資產(chǎn)發(fā)揮作用。流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)性和變現(xiàn)能力強(qiáng)的特點(diǎn)有助于降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平，但是從獲利能力來(lái)看，由于流動(dòng)資產(chǎn)收益性較差，過(guò)高的流動(dòng)資產(chǎn)占比水平會(huì)導(dǎo)致整體資產(chǎn)收益水平的下降，因此我們假設(shè)：

假設(shè)二：流動(dòng)資產(chǎn)占比與上市公司業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；

固定資產(chǎn)是上市公司經(jīng)營(yíng)所必不可少的物資條件，能夠體現(xiàn)上市公司的生產(chǎn)能力、規(guī)模、科技含量及先進(jìn)程度，并在投入運(yùn)營(yíng)后長(zhǎng)時(shí)期的發(fā)揮作用。固定資產(chǎn)具有高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的特點(diǎn)，固定資產(chǎn)比重低， 企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模受到限制，會(huì)對(duì)企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高和生產(chǎn)成本的降低產(chǎn)生不良影響；反之，適當(dāng)提高固定資產(chǎn)比重，有利于企業(yè)降低總成本，提高總資產(chǎn)的獲利能力。

假設(shè)三：固定資產(chǎn)占比與上市公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系；

一般說(shuō)來(lái)無(wú)形資產(chǎn)表現(xiàn)出來(lái)的是一種排他性的權(quán)利，這個(gè)權(quán)利使得企業(yè)擁有獲得高于其他企業(yè)一般收益水平的能力。無(wú)形資產(chǎn)規(guī)模越大，可以認(rèn)為企業(yè)擁有的這種“特權(quán)”越多，從而對(duì)企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生正面的影響。

假設(shè)四：無(wú)形資產(chǎn)占比與上市公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

2001-2006年在上海和深圳上市的廣西公司共有22家（其中2001年19家， 2002-2003年21家），考慮到如果以年度截面數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行研究，樣本量偏少，會(huì)影響研究結(jié)果。所以本文將每年每家上市公司視為獨(dú)立樣本，納入研究范圍，共取得樣本125（家·年）。研究數(shù)據(jù)均來(lái)源于巨潮資訊（http://www.cninfo.com.cn）各公司披露的年報(bào)，由手工收集整理而得。數(shù)據(jù)的分析由統(tǒng)計(jì)軟件SPSS13.0完成。

（二）變量設(shè)置

被解釋變量：凈資產(chǎn)收益率（ROE）

凈資產(chǎn)收益率用來(lái)衡量企業(yè)運(yùn)用權(quán)益資本獲取收益的能力，是反映企業(yè)盈利能力的核心指標(biāo)。因?yàn)槠髽I(yè)的根本目標(biāo)是所有者權(quán)益最大化，而凈資產(chǎn)收益率既可以直接反映資本的增值能力，又影響企業(yè)股東價(jià)值的大小。凈資產(chǎn)收益率越高，表明企業(yè)運(yùn)用權(quán)益資本獲取收益的能力越強(qiáng)。綜上所述，本文選取凈資產(chǎn)收益率作為衡量上市公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)。

解釋變量：資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）：用上市公司每年年末總資產(chǎn)取自然對(duì)數(shù)表示。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：描述上市公司各項(xiàng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比的指標(biāo)，包括：流動(dòng)資產(chǎn)占比（X1）、固定資產(chǎn)占比(X2)、無(wú)形資產(chǎn)占比(X3)

對(duì)上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)行相關(guān)性分析，除了考慮資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)業(yè)績(jī)的影響外，必須還要考慮其他因素的影響。從杜邦分析系統(tǒng)我們知道，上市的資金結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力將會(huì)直接影響以凈資產(chǎn)收益率反映的上市公司業(yè)績(jī)。因此，有必要將總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率納入控制變量的范圍，以控制其在接下來(lái)的分析中對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響。

控制變量：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TURNOVER)、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）

（三）建立模型

在建立模型之前，首先要考慮所構(gòu)建變量之間的相關(guān)性可能引起的多重共線性問(wèn)題。我們?cè)谟?jì)算描述廣西上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變量的時(shí)候，往往是以其中某個(gè)變量作為基礎(chǔ)計(jì)算另外其他變量，如，以總資產(chǎn)為分母計(jì)算各項(xiàng)資產(chǎn)占比，這就導(dǎo)致了資產(chǎn)規(guī)模這個(gè)變量與各項(xiàng)資產(chǎn)占比出項(xiàng)呈現(xiàn)出較強(qiáng)相關(guān)性的可能。另外，對(duì)于各項(xiàng)資產(chǎn)占比之間，本身就存在一個(gè)互補(bǔ)關(guān)系，故各項(xiàng)資產(chǎn)占比之間也可能出現(xiàn)很強(qiáng)的相關(guān)性。下表是對(duì)各個(gè)解釋變量之間的相關(guān)性分析：

上表的數(shù)據(jù)證實(shí)了我們的分析，從上表可以看出，資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）與各項(xiàng)描述資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變量之間、流動(dòng)資產(chǎn)占比（X1）與長(zhǎng)期資產(chǎn)占比（X2、X3）之間呈現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)性，并具有很高的顯著性水平，尤其值得注意的是流動(dòng)資產(chǎn)占比和固定資產(chǎn)占比，它們之間呈現(xiàn)出顯著的高度相關(guān)。除此之外，未發(fā)現(xiàn)其他變量之間存在較強(qiáng)相關(guān)性的問(wèn)題。為了避免由于各解釋變量相關(guān)而導(dǎo)致多重共線性的問(wèn)題，本文將構(gòu)建不同的模型，對(duì)上述解釋變量分開檢驗(yàn)：

模型一：ROE =β0+β1 SIZE +β2 TURNOVER +β3 LEV +ε

模型一主要用來(lái)驗(yàn)證假設(shè)一，即檢驗(yàn)資產(chǎn)規(guī)模對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。

模型二：ROE =β0+β1X1 +β2 TURNOVER +β3LEV +ε

模型二主要用來(lái)檢驗(yàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中流動(dòng)資產(chǎn)占比對(duì)上司公司業(yè)績(jī)的影響。

模型三：ROE =β0+β1X2 +β2X3+β3TURNOVER +β4 LEV +ε

模型三主要用來(lái)檢驗(yàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期資產(chǎn)占比對(duì)上司公司業(yè)績(jī)的影響。其中長(zhǎng)期資產(chǎn)占比又可以具體細(xì)分為固定資產(chǎn)占比（X2）、無(wú)形資產(chǎn)占比（X3）。

三、實(shí)證分析

（一）資產(chǎn)規(guī)模與公司業(yè)績(jī)相關(guān)性分析

從上表回歸結(jié)果可以看出，在給定5%的顯著性水平上，資產(chǎn)規(guī)模對(duì)上市公司凈資產(chǎn)收益率的影響系數(shù)為0.034，相應(yīng)的t檢驗(yàn)為2.084，通過(guò)了t檢驗(yàn)。說(shuō)明資產(chǎn)規(guī)模對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的存在較顯著的正向相關(guān)影響，資產(chǎn)規(guī)模越大，越容易取得較好的業(yè)績(jī)。從判定系數(shù)R Square來(lái)看，僅為20.5%的水平說(shuō)明整體方程的擬合優(yōu)度不高，但F=10.401說(shuō)明模型整體上是顯著的（在1%的水平上顯著），容忍度和方差膨脹因子的檢驗(yàn)未發(fā)現(xiàn)多重共線性的問(wèn)題。

（二）流動(dòng)資產(chǎn)站比與公司業(yè)績(jī)相關(guān)性分析

從上表的回歸結(jié)果看，在給定1%的顯著性水平上，F(xiàn)=9.900表明改回歸方程總體的線性關(guān)系是顯著的。從變量顯著性檢驗(yàn)的t值也可以看出，流動(dòng)資產(chǎn)占比對(duì)凈資產(chǎn)收益率也呈現(xiàn)出較為顯著的影響（5%的水平上顯著）。值得注意的是，流動(dòng)資產(chǎn)占比對(duì)上市公司凈資產(chǎn)收益率的影響系數(shù)為0.084，體現(xiàn)出較為顯著的正向相關(guān)關(guān)系。企業(yè)的業(yè)績(jī)隨著流動(dòng)資產(chǎn)占比的增加而增加回歸的結(jié)果與本文的假設(shè)二不符。具體原因尚待分析。容忍度和方差膨脹因子的檢驗(yàn)未發(fā)現(xiàn)多重共線性的問(wèn)題。

（三）長(zhǎng)期資產(chǎn)占比與公司業(yè)績(jī)相關(guān)性分析

從方程的顯著性檢驗(yàn)來(lái)看，總體方程的顯著性很高，F(xiàn)=11.584顯著性水平達(dá)到了1%以上。和前面遇到的情況一樣R Square=0.279，但相對(duì)較低的擬合優(yōu)度并不影響整體方程顯著性檢驗(yàn)的通過(guò)。就變量的顯著性而言，固定資產(chǎn)占比和無(wú)形資產(chǎn)占比分別在5%和1%的顯著性水平上通過(guò)了變量的顯著性檢驗(yàn)。同樣值得注意的是，固定資產(chǎn)占比和無(wú)形資產(chǎn)占比對(duì)上市公司凈資產(chǎn)收益率的影響系數(shù)為-0.084和-0.656，這兩個(gè)指標(biāo)與公司都業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系，表明隨著固定資產(chǎn)占比和無(wú)形資產(chǎn)占比的提高，公式的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了下滑的跡象。實(shí)證的結(jié)果，就符號(hào)而言，與本文的假設(shè)三不符。同樣，容忍度和方差膨脹因子的檢驗(yàn)未發(fā)現(xiàn)多重共線性的問(wèn)題。

四、研究結(jié)論與政策建議

1、從資產(chǎn)規(guī)模上看，資產(chǎn)總額與與公司業(yè)績(jī)存在較為顯著的正向相關(guān)關(guān)系，規(guī)模越大的公司擁有更好的業(yè)績(jī)，這與本文的假設(shè)基本一致。研究結(jié)果表明，對(duì)廣西上市公司而言，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是存在的，擴(kuò)大公司的規(guī)模有利于提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力，獲取更大的經(jīng)濟(jì)效益。另一方面，描述性統(tǒng)計(jì)表明，廣西上市公司相對(duì)于全國(guó)上市公司而言數(shù)量偏少，規(guī)模偏小。這就意味著廣西上市公司存在較大的發(fā)展空間，而且前景廣闊。在這里，我們建議廣西有關(guān)的政府部門，一方面繼續(xù)加大對(duì)廣西現(xiàn)有上市公司的扶持力度；另一方面，積極推動(dòng)廣西優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市融資，從整體上做大做強(qiáng)廣西上市公司，以上市公司為龍頭，帶動(dòng)廣西經(jīng)濟(jì)又快又好的發(fā)展。

2、從流動(dòng)資產(chǎn)占比來(lái)看，廣西上市公司的流動(dòng)資產(chǎn)占比水平與公司業(yè)績(jī)存在較為顯著的正向相關(guān)水平，實(shí)證的結(jié)論與本文的假設(shè)相反。表明廣西上司公司可能存在流動(dòng)資產(chǎn)占比較低的問(wèn)題。上市公司流動(dòng)資產(chǎn)存量不足，影響了資產(chǎn)整體的收益性。提高廣西上市公司的流動(dòng)資產(chǎn)占比水平有助于提高上市公司的整體業(yè)績(jī)。因此，廣西上市公司可以重新考慮現(xiàn)有的現(xiàn)金資產(chǎn)持有政策和債權(quán)資產(chǎn)信用政策，考慮使適當(dāng)?shù)奶岣呦嚓P(guān)資產(chǎn)的占比水平，以提升公司的業(yè)績(jī)。

3、從固定資產(chǎn)占比來(lái)看，實(shí)證的結(jié)果也跟前面的假設(shè)相反，固定資產(chǎn)的占比水平和上市公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了負(fù)向相關(guān)的關(guān)系，其中，固定資產(chǎn)占比在10%水平下顯著。固定資產(chǎn)占比水平與上市公司業(yè)績(jī)負(fù)向相關(guān)，意味上市公司相關(guān)固定資產(chǎn)的投資竟然會(huì)給公司帶來(lái)負(fù)的效應(yīng)。這就要求有關(guān)方面對(duì)廣西上市公司固定資產(chǎn)的投資政策進(jìn)行反思。首先是固定資產(chǎn)投資合理性的問(wèn)題：固定資產(chǎn)的大規(guī)模投資是否過(guò)度占用了公司的資金，從而影響了公司的正常經(jīng)營(yíng)。其次是固定資產(chǎn)投資有效性的問(wèn)題：投入的固定資產(chǎn)是否能夠?qū)井a(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益，是否存在閑置的固定資產(chǎn)從而增加公司額外的負(fù)擔(dān)？

4、從無(wú)形資產(chǎn)占比來(lái)看，無(wú)形資產(chǎn)的占比水平和上市公司的業(yè)績(jī)呈顯著的負(fù)向相關(guān)的關(guān)系，同樣與本文的假設(shè)相反。由于對(duì)廣西上市公司而言，無(wú)形資產(chǎn)占比相對(duì)較小，分析其對(duì)業(yè)績(jī)影響與預(yù)期相反的原因，可能是無(wú)形資產(chǎn)的“質(zhì)量”的問(wèn)題：一些不再產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益的無(wú)形資產(chǎn)沒有及時(shí)核銷，造成公司資產(chǎn)“虛胖”，從而對(duì)凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，建議有關(guān)方面對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的有效性進(jìn)行重新評(píng)估，確認(rèn)其價(jià)值。對(duì)于一些不再產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益的無(wú)形資產(chǎn)，應(yīng)及時(shí)的計(jì)提減值準(zhǔn)備，夯實(shí)公司的資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的質(zhì)量。

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