控制權(quán)、控制權(quán)私利和投資者法律保護(hù)

【摘 要】 控制權(quán)具有收益性，在投資者法律保護(hù)弱的新興市場中，控股股東常通過隧道行為侵占中小股東利益，獲取控制權(quán)私利。本文從控制權(quán)與控制權(quán)私利、控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離程度與控制權(quán)私利、投資者法律保護(hù)程度與控制權(quán)私利等方面系統(tǒng)回顧了現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)控制權(quán)私利相關(guān)問題的論述，并結(jié)合我國資本市場公司治理實(shí)際進(jìn)行了評(píng)述。

【關(guān)鍵詞】 控制權(quán); 控制權(quán)私利; 投資者法律保護(hù)

傳統(tǒng)公司治理理論大都基于Berle和Means、Jensen和Meckling關(guān)于現(xiàn)代公司所有權(quán)和控制權(quán)高度分離情況下，所有者和管理者之間的委托——代理關(guān)系之上。然而，所有權(quán)和控制權(quán)高度分離并非普遍現(xiàn)象，不少國家和地區(qū)上市公司的股權(quán)不是分散而是相當(dāng)集中的。在股權(quán)相當(dāng)集中的公司中，最主要的代理問題已不是股東和管理者的沖突，而是大股東和小股東的代理問題。這種代理問題的核心是控股股東通過隧道行為侵占中小股東利益，獲取控制權(quán)私利。在新興市場中，由于保護(hù)中小股東的制度不健全，這種利益沖突尤其嚴(yán)重。

一、控制權(quán)與控制權(quán)私利

控制權(quán)具有收益性，控制權(quán)收益包括共享收益和私有收益(即控制權(quán)私利)。共享收益是指公司會(huì)計(jì)賬戶上的收益，它是全體股東按現(xiàn)金流權(quán)比例獲取的投資收益;而控制權(quán)私利則主要表現(xiàn)為控股股東利用控制權(quán)對(duì)中小股東利益的侵占，包括貨幣性控制權(quán)私利和非貨幣性控制權(quán)私利。

關(guān)于控制權(quán)私利對(duì)公司行為的重要性，經(jīng)濟(jì)學(xué)家Williamson早在1964年就有論述，Grossman和Hart (1988)則進(jìn)一步開創(chuàng)了控制權(quán)理論的研究，明確將控制權(quán)帶來的額外收益定義為控制權(quán)私利。……