票據融資中的無風險套利機會

企業正在利用票據融資工具進行套利操作，以獲取票據貼現利率和定期存款利率之間的利差

數據顯示，票據融資和中長期貸款是2009年1月新增貸款的最重要力量。中長期貸款主要是受到政府基礎設施建設投入的拉動而大幅度飆升，而票據融資就存在一定的疑問了，到底是什么因素驅動了票據融資的大幅度飆升呢？2009年1月新增票據融資高達6239億元，幾乎相當于2008年的票據融資總額！

目前商業銀行在票據融資時，銀行承兌匯票主要參照上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）上浮5%—10%的水平進行貼現。自2008年12月以來，SHIBOR明顯回落，3個月期的貼現率平均水平為2.25%左右，今年1月更是下降到1.9%左右的水平，2月則下降到了1.7%左右的水平。面對這種情況，一方面，企業出于控制財務成本的考慮，采用票據的低成本融資來替代中期貸款；另一方面，企業正在利用票據融資工具進行套利操作，以獲取票據貼現利率和定期存款利率之間的利差。

仔細研究票據融資中的套利機制，我們可以發現，這是一種無風險套利機制，商業銀行在實際業務操作過程中實行了較為嚴格的風險控制機制。下文我們以實際操作過程為例進行說明。

假設有一家興隆貿易公司，興隆公司的業務銀行是昌盛銀行。2009年2月，興隆公司從日上鋼鐵公司購入一批價值1000萬的線材，然后將這批線材以1100萬的價格賣給愛家建筑公司。如果按照原來的操作流程，這筆貿易業務都是采用活期存款的支付來實現的，并不涉及票據貼現，但由于現在存在套利空間，興隆公司就會采用票據融資作為支付工具。

興隆公司首先將1000萬現金以3個月定期存于昌盛銀行，存款利率為1.71%，并以此存單作為質押，開立100%保證金的銀行承兌匯票，該銀行承兌匯票為1000萬的鋼鐵貿易支付款。日上鋼鐵公司在收到該銀行承兌匯票后，立即要求銀行進行貼現，貼現利息由興隆公司承擔，根據SHIBOR的3月期利率1.3%上浮10%，貼現利率為1.507%，這樣興隆公司就達到了套利的目的。1.71%的存款利率和1.507%的貼現利率存在0.203%的無風險套利空間，收益為2.03萬元。同理，興隆公司和愛家建筑之間的貿易也可以采用這樣的無風險套利模式。

以上是在簡單的貿易中大量存在的正常支付，這樣的結果就是企業的存款會有所增加。2009年1月企業存款增加759億元，同比多增2586億元，去年同期為下降1827億元，這也從側面說明，企業確實在用票據融資代替現金作為支付工具。

這樣的套利，對于企業來說是無風險收益，對于銀行來說風險也是可控的。由于銀行基本是采取100%保證金的存單質押方式開立銀行承兌匯票，這對于銀行來說也是一種可以接受的盈利方式。部分商業銀行還開發了票據支付工具，簡化票據融資的審批流程，使得企業能夠較為順利簡便地使用這一工具，達到和活期存款一樣的支付功能。

由此看來，票據融資的大幅度上升有其內在規律，如果相關各方的風險利益能夠得到保證，其可持續性就大大增強了，預計一季度的票據融資金額將創出歷史新高，如果利率結構不調整，則二季度初將會出現新一輪的票據融資高潮。