試論特別提款權定值的缺陷

摘要：國際金融危機要求對現有的國際貨幣體系改革，中國倡議的擴大特別提款權得到多方支持。作者分析了特別提款權的定值的各個階段，發現目前的定值規則存在諸多缺陷。尤其是中國進出口貿易和國際儲備位于世界前列，有必要適時調整特別提款權的貨幣籃。特別提款權的定值沒有人民幣的參與，將存在嚴重缺陷。然而，現行的不合理規則將會影響人民幣加入貨幣籃的進程。

關鍵詞：特別提款權;貨幣籃;人民幣

前不久，央行行長周小川撰文，提出擴大特別提款權的使用，來應對愈演愈烈的美國金融危機。他認為“創造一種與主權國家脫鉤、并能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣，從而避免主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標”。這一倡議，得到國際組織和俄羅斯、巴西等許多國家政府的支持。聯合國顧委會則公開呼吁終結美元全球儲備貨幣地位。諾獎得主、美國經濟學家、聯合國顧問委員會主席斯蒂格利茨表示，全球儲備貨幣體系改革早該進行。作為國際貨幣體系改革的重要內容，解決特別提款權本身存在諸多的問題，包括分配機制和實用范圍、以及定價機制等方面均存在缺陷，顯得尤為迫切了。本文討論特別提款權定價的改革。

一、特別提款權定價機制的沿革

作為一種儲備資產，特別提款權(Special Drawing Rights， 以下簡稱SDR)，于1969年10月，國際貨幣基金（International Monetary Fund，以下簡稱IMF）第24屆年會通過決議創設。SDR的創設，其目的是平息當時的美元危機、彌補發展中國家國際儲備不足。

1969年，SDR剛創立的時候，每單位價值與美元等值。然而，1971年8月15日，美元再次爆發危機，美國宣布實行“新經濟政策”，并停止美元與黃金的兌換，由此導致SDR交易一度受阻。由于美元已經與黃金脫鉤，IMF不得不制定新的定價規則。1974年7月1日，IMF決定創立SDR貨幣籃，將每單位的SDR的價值以16種貨幣定價。其中各貨幣的比例，依相關貨幣在世界出口貿易中所占的份額及其他因素確定。事實上，此時的SDR已經與黃金脫鉤，但是尚未法律上完全擺脫原來的金平價。1976年IMF協定的第二次修改條款生效，SDR正式從法律上與黃金脫鉤。而此時16國貨幣的構成以及各種貨幣的比例也發生了變化。1978年7月1日生效的SDR貨幣籃子一直延用到1980年12月31日。

為了簡化SDR的定值方法， 1980年9月18日，基金組織又宣布將組成“一籃子”的貨幣，簡化為5 種貨幣，包括美元、聯邦德國馬克、日元、法國法郎和英鎊，相關5國為1975—1979年間國際商品出口與服務費收入最高的國家。上述SDR貨幣籃組成是根據IMF執行理事會1980年通過的第6631號和第6708號決議確定。第6631號決議規定，新的SDR貨幣籃組成將于1985年12月31日失去效力。1986年1月1日起，IMF將依據原則每五年復審一次，以確保SDR貨幣籃子中的貨幣是國際交易中所使用的那些具有代表性的貨幣，各貨幣所占的權重反映了其在國際貿易和金融體系中的重要程度。同時，由于貨幣種類的減少，每種定值貨幣對SDR的影響力均大大增加，甚至均能直接對SDR的交易及其作為國際儲備的地位發生作用。SDR貨幣籃中貨幣種類減少，簡化了SDR價值的計算，使其成為有吸引力的國際儲備。這種改變也使得SDR成為國際金融機構乃至私人機構在國際金融交易中作為統計交易價值的貨幣單位。由于SDR籃中的定價貨幣均為自由兌換貨幣，各國政府較為愿意作為國際儲備保存SDR，或直接將這些國家的通貨換成SDR，以保持其國際儲備的價值。

1999年歐元啟動，引起了IMF的關注。2000年10月11日有關SDR定值規則復審工作的結束，IMF執行董事會同意對SDR定值方法和利率的確定規則進行修改，并于次年初生效。這次修改的目的，主要是考慮考慮將歐元引入SDR的貨幣籃，取代原有的德國馬克和法國法郎。每種貨幣在SDR貨幣籃中所占的比重考慮的因素：

第一，最大的商品和勞務出口額，延伸到含IMF會員的貨幣聯盟的出口額，貨幣聯盟成員之間的出口額除外；

第二，確保SDR貨幣籃子所選的貨幣是國際貿易中最廣泛使用的貨幣。這些貨幣所占權重根據其在國際貿易和金融位置而定。SDR的美元值每日依據倫敦市場中午的外匯牌價將四種貨幣各自兌換美元值加總而成。特別提款權定價公布在國際貨幣基金組織的網站上。

最新的SDR貨幣籃子于2005年由IMF修訂完成，SDR的貨幣籃子中各種貨幣的權重是在2000－2004年上述兩個經濟指標基礎上計算出來的。其中，美元、歐元、日元和英鎊的權重分別為44％、34％、11％、和11％。該貨幣籃子于2006年1月1日生效，IMF依照每天外匯行市的變化，計算并公布SDR對各種貨幣的匯率牌價。

二、SDR的定值不能忽視人民幣的存在

SDR的定值原則過分強調經濟實力，無視發展中國家的代表性和發言權。值得注意的是，近年來世界經濟格局發生了巨大變化，尤其是中國的經濟實力有了很大提高。既是從經濟實力角度看，在構造SDR貨幣籃的時候人民幣也是不容忽視的。

1.中國迅速崛起為國際貿易大國

1978年，我國的對外貿易規模只有206.4億美元，占當年世界貿易額的0.78%，名列世界第34位。2004年年底已經突破萬億美元大關，達1.15萬億美元，占世界貿易總額比重上升到6.15%，而且名列世界第三大貿易國。中國已經取代了東盟和日本，成為亞洲乃至全球對美國出口的主要國家。這是我國科技、經濟、貿易等各方面國際競爭力大幅提升的結果。2007年，我國對外貿易規模高達21738.3 億美元，外貿增速連續6年保持在20%以上。制成品貿易方面出口位列世界第二位，進口位列第三位。2008年，在金融危機沖擊下，我國對外貿易還是取得了驕人的成績，達到25616.3億美元。

相反，美國出口乏力導致商品貿易逆差不斷擴大。1948年美國制成品出口占全球份額為21.7％。此后，連年下滑。1953、1963、1973、1983、1993和2003年，全球份額分別為18.8％、14.9％、12.3％、11.2％、12.6％和9.8％，2007年更下滑到8.5％。與此同時，美國的制成品進口占全球份額，則基本保持不變，1948、1953、1963、1973、1983、1993和2003年，全球份額分別為13.0％、13.9％、11.4％、12.3％、14.3％、15.9％和16.9％，2007年則回復到14.5％。究其原因，20 世紀90 年代以來美國大量產業向海外轉移， 是對制成品的進口不斷增加的主要原因。

除了美國以外，日本和歐盟的變化也不容樂觀。日本貿易大國地位日趨削弱，目前日本已經在全球貿易大國中排名從第三位降至第四位。日本自20世紀90年代經濟衰退以來經濟復蘇緩慢， 出口乏力， 其出口與進口的年均增長率僅為4%和5%， 低于全球貿易發展水平。其中制成品出口占全球出口份額，1973、1983、1993和2003年分別為6.4%、8.0%、9.9%、6.4%。2007年則下滑到5.2％（中國為8.9％）。歐盟經濟一體化程度進一步加深，經濟一體化程度迅速加深。1999年歐元啟動以后，歐盟25 國制成品對外出口總額占世界制成品出口總額的比例也有所提高。其中，區域內部貿易增長較快，向歐盟以外國家進口制成品增長速度相對較慢。由此說明歐盟成員國加大了內部的合作，并更傾向于在歐盟內部貿易。

2.中國的國際儲備資產已經位列世界第一

中國國際儲備包括五個組成部分:黃金、外匯、在IMF的儲備頭寸、特別提款權(SDR)和其他債權。其中，其他債權主要是指對基金信貸的使用。我國這部分儲備資產在1991年使用完最后一筆1.54億美元基金信貸以后，該項目至今再也沒有發生額。SDR是IMF分配給會員國的一種資金使用權利。當會員國發生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其他會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款；還可與黃金、可自由兌換貨幣一樣充作國際儲備。2001年2月5日，IMF理事會投票通過了關于中國特別增資的決議，將中國在IMF的份額由原來的46.872億SDR(約合61億美元)，提高到63.692億SDR(約合83億美元)，從而使中國在IMF份額的座次由原來的第11位提高到第8位。在我國的儲備資產中，外匯儲備居于舉足輕重的地位。近年來在國際收支中的經常項目、資本和金融項目“雙順差”的推動下（某些年份出現“三順差”，還包括“凈誤差與遺漏”），我國外匯儲備連創新高。2004年國際儲備快速增長，外匯儲備增加2066.81億美元，增加額創歷史最高水平。到2006年2月底，我國外匯儲備達8537億美元，超過日本，成為世界第一大外匯儲備國。同年年底超過1萬億美元，2007年超過1.5萬億美元，2008年19460.30億美元。外匯儲備的較快增長，不僅滿足了進口支付的需要，維護了人民幣匯率的穩定，同時還支持了金融體制改革。值得注意的是，近幾年我國外匯儲備激增的一個重要因素是國際游資的進入。

通過進出口貿易和國際儲備的分析，中國在世界經濟中的地位已經發生了巨大的變化，SDR定價沒有人民幣的參與將存在嚴重缺陷。

三、國際貨幣體系改革要打破少數發達國家的壟斷

SDR貨幣籃的改變涉及重要的法律問題。根據協定第15條第2款的規定，確定SDR價值的方法由基金以總投票權70%的多數決定。但是，如果要改變定值的原則或根本改變應用實施中的原則，則應經總投票權85％的多數同意。后者之所以要求更高的總投票權多數，原因在于SDR一經定值并投入使用后，任何定值規則的更改都可能嚴重影響各成員國的利益和國際金融市場的穩定，所以不得不慎重對待。然而，IMF協定條款并未具體規定何為方法上的改變，何為原則上的改變。這就給少數發達國家控制IMF帶來了許多操作空間。例如1980年，IMF將SDR籃所包含的16種貨幣減少到5種，將原有的以出口貿易份額為確定貨幣籃內貨幣比例的唯一標準，改為以出口貿易份額和各該通貨在其他成員國的儲存量列為考慮的標準。這些變更應屬于方法上的還是原則性的？目前SDR貨幣籃的5種均為可自由兌換，是否屬于原則性改變還是方法性改變？這些問題都難以有明確的答案。

當我們討論這些規則的時候，首先應該明確，這些規則是否合理？發展中國家是否應該在國際貨幣體系中具有更多的代表性和發言權？國際貨幣體系是否應該惠及全球經濟？沒有人民幣的SDR是否具有代表性？如果我們承認，原來的國際貨幣體系不合理。那么，人民幣成為SDR貨幣籃的一種貨幣，就沒有什么不可能的了。

參考文獻：

[1]周小川：關于改革國際貨幣體系的思考，中國人民銀行網站，2009年3月23日.

[2]哈維·莫里斯報道:聯合國顧委會呼吁終結美元全球儲備貨幣地位，英國《金融時報》，聯合國報道 2009年3月27日.

[3]數據來源，商務部統計信息.

[4]根據國家統計學編撰的《2008年國際統計年鑒》的相關數據計算獲得.

[5]International Trade Statistics 2008， World Trade Organization.