股指期貨需要及時(shí)順勢(shì)推出

據(jù)國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展史證明，資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)是由非理性散戶市場(chǎng)向理性的機(jī)構(gòu)投資市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，而股指期貨的推出會(huì)加速這一進(jìn)程。以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和資金規(guī)模，利用股指期貨選擇套保與套利交易，將加強(qiáng)自身的抗風(fēng)險(xiǎn)與盈利能力，從而得到超常規(guī)的發(fā)展，中國(guó)股指期貨的推出必將推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)更趨成熟。

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，股指期貨有助于股票市場(chǎng)形成價(jià)值投資的正確投資理念，從而使得績(jī)優(yōu)股的市場(chǎng)需求大幅增加。股指期貨的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能使得投資者能夠有效規(guī)避股票短期下行的風(fēng)險(xiǎn)，從而使得投資者會(huì)專注于投資有投資價(jià)值的股票，并進(jìn)行長(zhǎng)期持有，而不必?fù)?dān)心股票的回調(diào)會(huì)吞噬自己的已有投資收益。在這種情況下，那些具有較高投資價(jià)值的股票將得到投資者更多的青睞。

在中國(guó)A股市場(chǎng)股指期貨推出后，上市公司還將進(jìn)一步分化，藍(lán)籌績(jī)優(yōu)股將受到青睞，它們將更注重業(yè)績(jī)，注重成長(zhǎng)性，注重投資價(jià)值。而成分股與非成分股將面臨不同的發(fā)展機(jī)遇。股指期貨推出之后，指數(shù)權(quán)重股的流動(dòng)性肯定比非權(quán)重股的流動(dòng)性要高。在期現(xiàn)套利、套期保值過(guò)程中，股指的成分股將受到更多的關(guān)注，其流動(dòng)性和影響力遠(yuǎn)強(qiáng)于非成分股。在中國(guó)A股市場(chǎng)處于低點(diǎn)的情況下，機(jī)構(gòu)大量囤股，股指期貨已經(jīng)顯露了最好的推出時(shí)機(jī)。

近期A股市場(chǎng)正震蕩筑底且底部逐步抬高，在游資炒作之后，市場(chǎng)更陡然煥發(fā)熱情，權(quán)重股也出現(xiàn)了久違的集體上揚(yáng)，權(quán)重股的上漲實(shí)際是一場(chǎng)為未來(lái)股指期貨備戰(zhàn)的搶籌。今年一季度出現(xiàn)的1.6萬(wàn)億放貸量也意味著，市場(chǎng)總體資金量比較多，流入二級(jí)市場(chǎng)的資金也會(huì)相應(yīng)增加，只要A股市場(chǎng)能進(jìn)一步上漲且保持穩(wěn)定，那么，目前就意味著股市已開(kāi)始具備股指期貨推出的時(shí)機(jī)。

如果此時(shí)推出具有穩(wěn)定市場(chǎng)作用的股指期貨，很有可能在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)步發(fā)展的情況下，給中國(guó)A股市場(chǎng)帶來(lái)更長(zhǎng)時(shí)間的上漲。機(jī)構(gòu)搶購(gòu)藍(lán)籌股的用意是在指數(shù)上漲時(shí)賺得籌碼，另外可以反手做空平衡風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)前A股市場(chǎng)開(kāi)始重新集結(jié)人氣，并且在市場(chǎng)較熱的情形下，在A股指數(shù)點(diǎn)位較低的情況下是最合適推出股脂期貨的好時(shí)機(jī)，管理層應(yīng)當(dāng)果斷決策順勢(shì)推出中國(guó)的股指期貨。

目前A股市場(chǎng)的暴漲更為重要的一個(gè)原因是市場(chǎng)流動(dòng)性非常充裕，資金在推動(dòng)指數(shù)的上漲。而在各種利好措施的刺激下，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)開(kāi)始走向了回升和復(fù)蘇之旅。在中國(guó)政府大力振興內(nèi)需市場(chǎng)的正確決策下，將采取更寬松的貨幣政策，中國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性非常充足，在短期內(nèi)股指不會(huì)再下跌，最多是震蕩行情。

近期銀行、地產(chǎn)、石化雙雄等大盤權(quán)重股走勢(shì)剽悍，并且創(chuàng)出巨額成交。另外一些數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)則表明基金在大舉進(jìn)攻大盤股，有可能是機(jī)構(gòu)在提前布局，搶奪籌碼，這或許與股指期貨推出的預(yù)期有聯(lián)系。藍(lán)籌股行情的走好起到了穩(wěn)定股市，防止劇烈波動(dòng)的作用。

借鑒海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，在股指期貨推出的前后幾個(gè)月的交易日股市會(huì)有反映，即推出前的一、二個(gè)月交易日，指數(shù)上漲，推出后的一、二個(gè)月交易日，指數(shù)下跌。而在股指期貨推出半年后，股票市場(chǎng)將逐漸遵循自身的規(guī)律在變化，股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)影響非常有限。

股指期貨不會(huì)偏離現(xiàn)貨市場(chǎng)。中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)1998年推出臺(tái)灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)期貨就是一個(gè)很好的例證，由于臺(tái)灣股價(jià)指數(shù)期貨采取每個(gè)月結(jié)算，且一般投資人皆以最近月份為主要交易標(biāo)的，因此期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格十分貼近。股指期貨并不會(huì)偏離現(xiàn)貨市場(chǎng)，自己走出獨(dú)立行情，而成為一種干擾現(xiàn)貨市場(chǎng)甚至成為投資者賭行情漲跌的工具。人們擔(dān)心股指期貨一旦推出后會(huì)加大現(xiàn)貨市場(chǎng)的每日波動(dòng)幅度，但比較國(guó)際主要資本市場(chǎng)股價(jià)指數(shù)期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的日內(nèi)波動(dòng)，發(fā)現(xiàn)其實(shí)差異性并不大。通過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，期貨價(jià)格的日內(nèi)波動(dòng)與股價(jià)指數(shù)的日內(nèi)波動(dòng)甚微，幾乎可以忽略不計(jì)。

股指期貨的推出將給機(jī)構(gòu)投資者提供了重要的套保避險(xiǎn)工具，當(dāng)股價(jià)指數(shù)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(熊市)時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者往往會(huì)增加在股指期貨上的投資來(lái)對(duì)現(xiàn)貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。并且，隨著股指期貨交易的日漸成熟，機(jī)構(gòu)的參與度也會(huì)逐漸提高。在股市發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)抑或是大盤處于熊市時(shí)，股價(jià)指數(shù)期貨的成交量就會(huì)上升。試想若是沒(méi)有股價(jià)指數(shù)期貨這樣的套保對(duì)沖工具，空方的賣壓將轉(zhuǎn)而在現(xiàn)貨市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)，這時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)必將遭受到更嚴(yán)重的打擊。因此，股指期貨的運(yùn)行對(duì)中國(guó)股市將會(huì)產(chǎn)生穩(wěn)定器的作用。

在美國(guó)“9·11”后股市大跌等多次金融風(fēng)暴中，股指期貨交易量大增，為減緩市場(chǎng)沖擊、化解金融風(fēng)險(xiǎn)做出了重要貢獻(xiàn)。2008年9月15日，雷曼兄弟宣布破產(chǎn)后，美國(guó)股市面臨嚴(yán)峻形勢(shì)，股指期貨對(duì)穩(wěn)定股市發(fā)揮了積極作用。

統(tǒng)計(jì)顯示，次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)、英國(guó)、韓國(guó)等22個(gè)已推出股指期貨的國(guó)家和地區(qū)股市最大跌幅平均為49.6％，中國(guó)，越南等8個(gè)未推出股指期貨國(guó)家股市最大跌幅平均為63.2％。在新興市場(chǎng)國(guó)家中，推出股指期貨國(guó)家股市平均跌幅為47.1％，中國(guó)A股市場(chǎng)跌幅達(dá)70％。

如果有股指期貨，基金建倉(cāng)和拋售股票就可以在期貨市場(chǎng)完成，這樣成本更低，效率更高，對(duì)股市的沖擊會(huì)大為減小。因此，已推出股指期貨、股票期權(quán)的資本市場(chǎng)運(yùn)行整體將更加平穩(wěn)。

美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)并演變?yōu)槿蚪鹑陲L(fēng)暴，給全球金融市場(chǎng)敲響了警鐘，金融創(chuàng)新必須與市場(chǎng)的接受程度以及投資者的認(rèn)知水平和承受能力相適應(yīng)，必須將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者。股指期貨是管理股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，但其特定的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特征客觀上要求投資者具備足夠的知識(shí)準(zhǔn)備、較高的專業(yè)水平、較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。期貨公司應(yīng)當(dāng)審慎選擇客戶，對(duì)客戶進(jìn)行科學(xué)管理，引導(dǎo)投資者理性參與股指期貨交易，促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行和功能發(fā)揮。

最近，為保護(hù)投資者合法權(quán)益，中國(guó)金融商品交易所正著手進(jìn)行股指期貨投資者適當(dāng)性制度設(shè)計(jì)，這是一項(xiàng)非常重要的制度性保障。

在成熟資本市場(chǎng)，合格投資者制度已十分普遍，但迄今為止，中國(guó)還沒(méi)有對(duì)合格投資者制度做出明確規(guī)定。通過(guò)有關(guān)部門對(duì)2005年1月至2008年5月期間上海證券市場(chǎng)個(gè)人投資者結(jié)構(gòu)和行為現(xiàn)狀的深入分析發(fā)現(xiàn)，中國(guó)個(gè)人投資者總體上仍然不太成熟，不夠理性，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足，認(rèn)為針對(duì)個(gè)人投資者投機(jī)性較強(qiáng)、交易頻繁等問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)加快合格投資者隊(duì)伍的建設(shè)速度。在這方面，管理層肩負(fù)著重要的責(zé)任，國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)金融創(chuàng)新持異常謹(jǐn)慎態(tài)度，主要就是擔(dān)心投資者因不了解新產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特性而利益受損，建立股指期貨合格投資者制度將是這一金融創(chuàng)新的有利保障。

當(dāng)前，中國(guó)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新的步伐正在加快，如融資融券、股指期貨，可交換債券等，這些產(chǎn)品顯然并不適合所有投資者。股指期貨上市前如能推出全市場(chǎng)統(tǒng)一的合格投資者制度，應(yīng)更有利于整體風(fēng)險(xiǎn)控制和投資者隊(duì)伍的培育。作為杠桿性投資產(chǎn)品，股指期貨對(duì)投資者的專業(yè)知識(shí)要求也較高，建立合格投資者制度可防止投資者參與自己不了解的市場(chǎng)，從而保護(hù)不成熟的投資者，這是一項(xiàng)重要的制度性保障。

現(xiàn)在A股股票市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始趨向于穩(wěn)定，只要這個(gè)穩(wěn)定基礎(chǔ)不變，股指期貨已經(jīng)到了該推出的時(shí)候，中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)本身就比國(guó)際好，經(jīng)濟(jì)發(fā)展支持股市上漲，加上中國(guó)國(guó)務(wù)院最近落實(shí)的幾大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃都對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展發(fā)揮了積極作用。相信中國(guó)股指期貨的及時(shí)和順利推出，必定能使中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)新的里程碑，中國(guó)的資本市場(chǎng)將朝著更健康的方向發(fā)展壯大。