淺析我國私募股權(quán)基金發(fā)展現(xiàn)狀

摘要：“私募股權(quán)基金的”這個詞在20年前還不存在，如今已經(jīng)成為時下最熱的詞語之一。本文首先從資金來源、項目篩選、融資方式、進(jìn)入和退出渠道幾個方面介紹了我國私募股權(quán)基金的發(fā)展現(xiàn)狀，后針對其發(fā)展提出了幾點建議。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金 IPO OTC

0 引言

“私募股權(quán)基金的”這個詞在20年前還不存在，如今已經(jīng)成為時下最熱的詞語之一。對于私募股權(quán)基金，各個不同的機(jī)構(gòu)和個人依據(jù)自己的理解，給出了多種定義。一般來說都突出了以下幾點：第一私募股權(quán)基金是以私募形式進(jìn)行權(quán)益性投資；第二，通過專業(yè)化、規(guī)范化的運(yùn)作實現(xiàn)自身資產(chǎn)的增值；第三，在一定期限內(nèi)通過上市、并購或管理層回購等方式出售持股并最終獲利。廣義的私募股權(quán)基金，即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO各個時期企業(yè)所進(jìn)行的投資。2008年，受金融風(fēng)暴的影響，全球投資市場投資已經(jīng)出現(xiàn)調(diào)整和回落。西方的經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為西方的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入一個長期的、影響深遠(yuǎn)的衰退期，而金融危機(jī)恰恰對于私募股權(quán)基金在中國的發(fā)展是一個機(jī)會。

1 我國私募股權(quán)基金的來源

目前在我國經(jīng)濟(jì)區(qū)域內(nèi)活動的各種私募股權(quán)基金基本可以分為四類，即外資背景型（如凱雷、KKR、新橋、英聯(lián)、黑石等）、政府主導(dǎo)型（如個地方政府紛紛推出的政府引導(dǎo)基金）、券商背景型（如由中金直接投資部分離出來的鼎輝國際等）、民營型（如上海創(chuàng)聯(lián)等）。在資金來源方面，國外的私募股權(quán)基金投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者。這些機(jī)構(gòu)投資者包括銀行、保險公司、證券公司和信托公司、養(yǎng)老基金和捐助基金等。還有少部分投資者為企業(yè)年金、高資本凈值的個人或家族公司等。我國的私募股權(quán)基金的募集對象主要為政府單位、在中國的跨國公司以及境外投資者。投資者中養(yǎng)老基金、保險公司和企業(yè)年金投入較少。目前我國已逐步放松對養(yǎng)老金和保險金的管制，這將大大豐富私募股權(quán)基金的資金來源。

2 私募股權(quán)基金投資領(lǐng)域及策略

從投資領(lǐng)域的角度來看，2008年私募股權(quán)基金共對中國大陸的74家傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)投資了60.60億美元，分別占今年同期投資總量的47.7%和63.1%，與2007年全年相比，傳統(tǒng)行業(yè)的投資案例和投資金額占比均略微下降，但在私募股權(quán)投資行業(yè)排名中仍以明顯的優(yōu)勢處于第一位，表明傳統(tǒng)行業(yè)仍舊是私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)最為青睞的行業(yè)。從私募股權(quán)基金的投資策略來看，2008年成長資本的投資數(shù)量占據(jù)最大比重。受經(jīng)濟(jì)不景氣、估值下調(diào)、股市低迷以及管理層延緩新股發(fā)行等因素影響，上市企業(yè)數(shù)量大幅減少，使得私募股權(quán)基金對上市前企業(yè)采用過橋貸款或股權(quán)投資形式的過橋資本投資案例下降。另外，隨著信貸緊縮政策及一系列房市調(diào)控政策的頒布實施，2008年我國房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入市場低估，私募股權(quán)基金對房地產(chǎn)項目的投資熱情大減。僅有4起房地產(chǎn)項目的投資。

3 私募股權(quán)基金的進(jìn)入方式

3.1 增資擴(kuò)股。企業(yè)向要引入的私募股權(quán)基金投資者增發(fā)新股，融資所得的資本全部進(jìn)入企業(yè)，采用這種方式比較有利于企業(yè)的進(jìn)一步快速發(fā)展。如2008年，華平和中信資本參與哈藥集團(tuán)的改制，以20.35億元作價增資哈藥取得其45%的股權(quán)。

3.2 股權(quán)轉(zhuǎn)讓。由老股東向引入的投資者轉(zhuǎn)讓所持有的股份（通常是高溢價），滿足部分老股東變現(xiàn)退出的需要，融資所得歸老股東所有。如2006年，PAG接收了“中國童車之王”好孩子集團(tuán)的67.4%的股份，出讓方AIG、SB和第一上海各自獲得2-5倍的回報。通常情況下，增資擴(kuò)股和股權(quán)轉(zhuǎn)讓這兩種方法被混合使用。

4 私募股權(quán)基金的退出方式

受金融危機(jī)影響，2008年國內(nèi)外股市持續(xù)低迷，全年私募股權(quán)基金退出交易大幅減少，退出案例總數(shù)為24筆。退出方式主要有三種：

4.1 IPO。包括境內(nèi)IPO和境外IPO。境內(nèi)IPO是指所資企業(yè)的股份在滬、深交易所或中小企業(yè)版上市交易，度過承諾的鎖定期后可以在股票市場上公開出售股份，從而實現(xiàn)退出。境外IPO有兩種形式即海外直線IPO和海外曲線IPO（紅籌股形式）。近幾年，由于國家出臺了一系列規(guī)范境外IPO的措施，再加上國外股市的持續(xù)走低，使得采取境內(nèi)IPO退出的案例逐漸增多。

4.2 上市后減持。

4.3 并購。并購是私募股權(quán)基金常見的退出途徑之一。簡單地說，并購就是出售股份，主要包括三種形式：商業(yè)并購、二期收購和股份回購。并購是將在中國的投資組合出售給該行業(yè)中的相關(guān)企業(yè)，通常情況下該類企業(yè)是希望借助并購打入中國市場或提升其在行業(yè)中的競爭力。隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，中國經(jīng)濟(jì)和世界各主要市場不斷交融，中國國內(nèi)和海外并購活動不斷增多，將權(quán)益資本出售給產(chǎn)業(yè)投資者仍將是私募股權(quán)基金退出的一個主要渠道。

5 關(guān)于發(fā)展私募股權(quán)基金的幾點建議

我國私募股權(quán)基金雖然起步較晚，但是發(fā)展迅速。目前全國各地都在積極制定相關(guān)優(yōu)惠政策、健全完善軟件硬件設(shè)施，希望能引入更多的私募股權(quán)基金到本地落戶。如能抓住大好機(jī)遇，結(jié)合本地區(qū)優(yōu)勢、特色，揚(yáng)長避短，完善本地區(qū)金融資本市場，則將對各區(qū)域及全國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

5.1 大力發(fā)展和規(guī)范私募股權(quán)投融資市場的中介服務(wù)機(jī)構(gòu) 信用評級、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、融資代理商、市場營銷、公共關(guān)系、數(shù)據(jù)以及調(diào)查機(jī)構(gòu)、人力資源顧問、財產(chǎn)或房地產(chǎn)等方面的代理商和顧問、基金托管方、信息技術(shù)服務(wù)商、專業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老金和保險精算顧問、風(fēng)險顧問、稅務(wù)以及審計事務(wù)所等都屬于私募股權(quán)投融資市場中涉及的中介機(jī)構(gòu)，他們的工作從各方面為私募股權(quán)基金的運(yùn)作提供服務(wù)，保證這個產(chǎn)業(yè)高效、專業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)。

5.2 完善退出機(jī)制，盡快建立OTC市場 私募股權(quán)基金運(yùn)作的基本特征是“以退為進(jìn)、為賣而買”。融資、篩選項目和退出是私募股權(quán)基金投資者運(yùn)作的三大步驟，三者環(huán)環(huán)相扣，任何環(huán)節(jié)的脫節(jié)都會影響整個項目的進(jìn)入和盈利。其中是否有有效的退出通道是投資者首先要考慮的問題。我國資本市場一個眾所周知的缺陷就是缺乏層次。公開發(fā)行、公開上市幾乎成為眾多不同規(guī)模、不同類型企業(yè)的唯一選擇。這一現(xiàn)狀既不符合普遍的國際經(jīng)驗，也嚴(yán)重制約了國家大力發(fā)展推進(jìn)自主創(chuàng)新以及促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的實施。由于退出渠道不暢、市場準(zhǔn)入門檻過高、管理機(jī)制落后、激勵機(jī)制不到位等原因，我國私募股權(quán)基金長期得不到有效地發(fā)展。

5.3 制定優(yōu)惠的稅收政策，完善周邊環(huán)境 目前各地紛紛出臺優(yōu)惠的稅收政策，希望吸引私募股權(quán)基金的總部落戶該地區(qū)。制定優(yōu)惠的稅收政策是吸引私募股權(quán)基金目光的第一步，但這些更多是技術(shù)層面的操作，易于模仿。政府可以用優(yōu)惠政策，甚至采用行政手段把跨國銀行和大型金融機(jī)構(gòu)吸引過來，但卻帶不來足夠的各戶和業(yè)務(wù)。只有完善相關(guān)的人文、地理、金融環(huán)境，才能使得政策的效用發(fā)揮到最大。

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