論財務管理目標的選擇

摘要：通過對各種財務目標的分析研究，找出各財務管理目標的缺點，得出企業價值最大化是財務管理的最佳目標之結論。

關鍵詞：財務目標 利潤最大化 企業價值最大化

0 引言

企業財務管理的目標是指企業進行財務活動所要達到的目的，它決定著企業財務管理與分析的方向，是企業各種理財決策的標準，科學的理財目標有助于企業日常理財的規范化，有助于科學理財觀念的樹立，有助于提高企業的理財效率并支持企業的可持續發展能力。

1 企業的目標及其對財務管理的要求

財務管理是企業管理的一部分，是有關資金的獲得和有效使用的管理工作。財務管理的目標取決于企業的總目標，并且受財務管理自身特點的制約。企業是盈利性組織，其出發點和歸宿點是獲利。企業一旦成立，就面臨競爭，并始終處于生存和倒閉、發展和破產的矛盾之中。企業必須生存下去才可能獲利，只有不斷發展才能求得生存。因此，企業管理的目標可以概括為生存、發展和獲利。

1.1 生存 企業只有生存才可能發展下去。企業在市場中生存下去的基本條件是以收抵支。企業一方面付出貨幣，從市場上取得所需的資源；另一方面提供市場需要的商品或服務，從市場上收回貨幣。企業從市場獲得的貨幣至少要等于付出的貨幣，以便維持繼續經營，這是企業長期存續的基本條件。因此，企業的生命力在于它能不斷創新，以獨特的產品和服務取得收入，并不斷降低成本，減少貨幣的流出。企業生存的另一個基本條件是到期償債。企業為了擴大生產規模或滿足經營周轉的臨時需要，可以向銀行或非銀行性金融機構借債。國家為維持市場經濟秩序，通過立法規定債務人必須償還到期債務，必要時破產償債。因而，力求保持以收抵支和償還到期債務的能力，減少破產的風險，使企業能夠長期、穩定地生存下去是對財務管理的第一個要求。

1.2 發展 企業是在發展中求得生存的，企業的生產經營如逆水行舟不進則退。在競爭日趨激烈的今天，一個企業如果不能發展，不能提高產品和服務的質量，不能擴大自己的市場份額，就會在優勝劣汰的市場競爭中逐步被排擠出去。因此，籌集企業發展所需的資金是對財務管理的第二個要求。

1.3 獲利 企業是自主經營、自負盈虧、自擔風險的經濟組織，其根本的目的就是盈利。雖然企業還有增加職工收入、解決勞動就業、擴大市場份額、減少環境污染等多種目標，但是盈利是其最具綜合能力的目標，盈利不僅是企業的出發點和歸宿，而且有助于其他目標的實現。從財務上看，盈利就是使資產獲得超過其投資的回報。在市場經濟中，沒有免費使用的資金，每項資金都有其成本，都要利用其使用價值創造出具有更大價值的產品或服務，并通過出售收回最初成本并獲益。例如各項固定資產都應充分地利用，要防止存貨積壓，盡快收回應收帳款等。因此，如何合理有效地使用資金使企業獲利是對財務管理的第三個要求。綜上所述，企業的目標是生存、發展和獲利，企業的這些目標要求財務管理先完成籌措資金，并有效的投放和使用資金的任務。

2 企業財務管理目標的分析

2.1 利潤最大化 這種觀點認為，企業是以盈利為目的的經濟組織，創造利潤是企業生存發展的基礎，失去了贏利能力便失去了生存的依托，發展更無從談起。利潤則代表了企業新創造的財富，利潤越多則說明企業的財富增加得越多，約接近企業的目標。但是，采用利潤最大化的局限性也是顯而易見的。從目標管理看，它也符合貨幣性、可控性特征，但是，它沒有明確企業賺取利潤的最終目的是為了干什么，因而不利于建立企業的內部利益的制衡機制，目標的激勵作用也就不十分明顯，這是該目標的重大缺陷：①容易導致經營決策的短期行為傾向；②利潤指標主要通過會計系統獲得，容易使經營者產生制造虛假利潤的沖動，忽視了不確定性與貨幣時間價值的存在。事實上，對于相同的現金流入來說，時間越早的價值越大。如今年取得100萬元的利潤和明年也取得100萬元的利潤，二者價值是不一樣的。③沒有考慮獲取利潤和所承擔風險的關系。例如，同樣投入500萬元，本年獲利100萬元，一企業獲利已全部轉化為現金，另一企業獲利則全部是應收帳款，并可能發生壞帳損失，哪一個更符合企業的目標？若不考慮風險大小，就難以作出正確判斷。

2.2 每股盈余最大化或所有者權益報酬率最大化 每股盈余是稅后凈利與發行在外的普通股股數之比，所有者權益報酬率指稅后凈利與所有者權益的比率，兩個指標衡量的均為股東投入的資本所實現的增殖，是同一含義的指標的不同表達形式，同利潤最大化相比，每股盈余考慮了所獲利潤同所投入資本之間的比例關系，可以剔除企業資本規模的影響，便于不同企業之間或同一企業不同時期的效率比較。與利潤最大化一樣，每股盈余最大化的理財目標同樣沒有考慮貨幣的時間價值，沒有考慮風險因素；以每股盈余最大化作為企業財務目標，也沒有考慮股利政策對股票市價的影響。因為企業如果向廣大股東支付的股利越少，則存留在企業內部的收益就越多，再把收益投資于回報率為正的項目。這樣企業可以保證每股盈余持續增長，從而誤導投資人及廣大股民的投資決策。

2.3 股東財富最大化 股東財富最大化是指通過企業的合理經營，采用最優的財務政策，在考慮貨幣時間價值和風險報酬的情況下，使企業的凈資產價值達到最高，從而使所有者的收益達到最大。這種觀點認為：股東是企業的所有者，其投資的價值在于它能給所有者帶來報酬，包括獲得股利和出售股權換取現金。股東財富由其擁有的股票數量和股票市場價格兩方面來決定，因此股東財富最大化也最終體現為股票價格。在財務管理中，股票的市價是投資者根據企業未來的現金流量對股票所做的價值估量，反映了貨幣的時間價值；股票的市價與風險成反比，投資者所冒風險越高，投資收益越不穩定，要求的報酬率就越高，股票的價值就越低。

事實上，股東財富最大化有其不足之處。股東財富最大化僅以企業所有者的利益為核心，沒有考慮到職工、供應商債權人、政府等相關方面的利益和眾多社會問題，因為其財務目標只是站在投資者或股東的角度說明企業財務活動應該達到的目標，只強調股東的利益，而忽略了其他利害相關者的利益，這樣會導致股東財富最大化難以得到最大程度的實現。

首先，股東財富最大化需要通過股票市價最大化來實現，而事實上，公司股價受外部環境和管理決策兩方面因素影響。從公司管理當局的可控因素來看，股價的高低取決于企業的報酬率和風險，而企業的報酬率和風險又是由企業的投資項目、資本結構、股利政策決定的。企業當局可以通過政策方面的選擇調節當期利潤，從而調控投資報酬率，同時國家相關經濟政策、國際經濟發展及資本流動、投資者信心等外部環境因素都會使股價發生漲落，因而使股價一定程度上偏離股票價值。

其次，以股東財富最大化為財富目標并不能保證實現社會財富的最大化[1]。如果企業以股東財富最大化作為唯一的追求目標，將會導致企業種種損傷社會財富的行為，比如削減員工的工資以增加股東的財富；將借入的資金投放于風險更高的項目轉嫁投資風險；為達到股東財富的最大化而減少社會責任的履行；為實現股票價值的最大而粉飾企業向社會披露的信息。

再次，以股東財富最大化為財務目標也有可能引起企業行為的短期化。因為企業的一些戰略性投資，如無形資產投資、高科技研究投資在幾年甚至幾十年內可能都難以見效，短期內不會讓股價上漲。

2.4 企業價值最大化 企業價值是指通過企業財務上的合理經營，采取最優的財務政策，充分考慮貨幣的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業長期穩定發展基礎上使企業總價值達到最大，即全部資產市場價值最大。以企業價值最大化為企業的理財目標是現代企業發展的必然要求。因為，財務管理目標應與企業多個利益集團有關，可以說財務管理目標是這些利益集團共同作用和相互妥協的結果。在一定時期和一定環境下某一利益集團可能會起主導作用，但從長期發展來看，不能只強調某一利益集團的利益，而置其他集團的利益于不顧。各個利益集團都可以折中為企業長期發展和企業總價值的不斷提高，借此來實現最終目標。所以應將企業的長期穩定發展擺在首位，并強調在企業價值增長中滿足各方面的利益關系。

企業價值最大化目標有哪些優點呢？首先，以企業價值最大化作為企業的理財目標避免了以股東財富最大化為目標的一個重大缺陷——單純追求股東利益而忽略企業其他利益群體的存在。在企業價值最大化目標導向下，企業的各項理財行為是在實現各利益主體利益相均衡的過程中進行的，企業只有妥善處理企業與各個方面的財務關系，才能有效提高企業的效率，增加企業的價值。其次，企業價值最大化考慮了貨幣的時間價值與風險因素，克服了企業追求利潤的短期行為[1]。在理論上，企業價值為企業價值最大化按照投資報酬率進行貼現后的現值，企業價值的高低取決于三個因素：未來現金凈流量、投資者要求的報酬率和時間。該目標要求企業注重未來現金凈流量的創造，采取必要的措施最大程度地增加企業長遠的現金凈流量，從而使企業能夠克服利潤最大化下產生的短期行為；投資者所要求的報酬率受到風險因素的影響，風險越大，所要求的報酬率就越高，則企業價值就越低。再次，它更能適應現代企業制度的要求。現代企業理論認為，企業是投資者、債權人、員工、客戶等形成的一個契約，企業的利潤是所有者與簽約各方的共同利益。企業價值最大化注重在企業發展中考慮各方利益，有利于調動各利益主體的積極性，共同關注企業的發展，使企業的財富大大增加。

以企業價值最大化作為財務管理的戰略目標，具有深刻的現實意義。

第一，企業價值最大化作為理財目標，體現了現代企業制度的要求——產權明晰，提高企業效率。也就是要求在企業的各個利益主體在實現各自的利益時，不能以傷害他人利益的形式來實現，各利益主體基于維護自身利益的需要，會使企業形成一個相互制衡的機制，在企業價值最大化時，達到各自利益的均衡。

第二，企業價值最大化的目標導向，符合企業理財的戰略規劃。企業價值最大化具有長期性的特征，符合戰略管理的要求，財務管理戰略作為企業整體戰略的一個重要組成部分，也相應以企業價值最大化作為目標。

綜上所述，按照企業價值最大化的理財目標，在投資決策中企業應努力增加未來的現金凈流量；在籌資決策中努力降低資本成本，控制風險，從而更好的實現企業生存、發展、獲利目標。

參考文獻：

[1]徐春立，苑澤明.財務管理[M].北京：經濟科學出版社.2003.