從美元霸權看美國低儲蓄的消費模式

摘要：美國次貸危機的爆發與當前“美元本位制”的國際貨幣體系和美國的消費模式有密切的關系。美元霸權下的美元供給機制，一方面使美國成為最大的國際債務國，另一方面也催生了美國超前消費的消費模式以及相應的國際經濟增長格局，而建立在美元霸權基礎之上的國際金融格局又支撐著美國超前消費的消費需求，并且推動了全球市場經濟的膨脹。次貸危機的爆發使美元本位隱含的矛盾和問題日益凸顯，世界經濟發展也充斥著不穩定因素。

關鍵詞：美元霸權；美元供給機制；美國消費模式

中圖分類號：F014.5 文獻標識碼：A 文章編號：1006-3544(2009)06-0035-03

一、研究背景

自從美國次貸危機爆發至今。人們一直在討論危機爆發的深層原因。前世界銀行負責經濟發展的高級副行長兼首席經濟學家、諾貝爾經濟學獎獲得者美國人約瑟夫·斯蒂格利茨(2007)在法國《回聲報》上發表文章指出，美國當前的次級抵押貸款市場危機與過去所實行的低利率政策有關。林毅夫(2008)認為，金融危機之所以發展到目前階段，與美國政府沒有很好處理2001年互聯網泡沫破滅有關。Sfiglitz(2007)認為，提供虛假信息的動機和利益的沖突、承擔過量風險、欺詐性行為是這次次貸危機爆發的三大原因。劉英奎(2008)認為，銀行和金融機構的違規操作為危機埋下了禍根。為了滿足證券化的市場需求，銀行及一些貸款機構不斷放松對次貸的閉合條件，造成了證券化的基礎資產的未來現金流風險飆升。但更多的學者通過對美國經濟運行相關數據的分析(李石凱，2007)，認為造成美國次貸危機的根本性原因在于長期以來美國不斷下降的儲蓄率。持有類似觀點的還有李若谷、馮春平(2008)，認為這是美國內外部經濟失調的結果。進一步講，次貸危機從根本上說是次貸市場過度發展后的自我修正。巴曙松、李勝利(2008)認為，全球性的經濟金融結構失衡才是此次危機爆發的根本原因。美國的消費理念與這場影響深遠的金融危機脫不了關系，美國依靠美元的特殊地位，向外過度舉債發展，向內過度貸款消費，這種寅吃卯糧的消費模式和赤字政策最終給美國及全世界釀成苦果。2009年3月13日中國人民銀行剛剛公布的《2008年國際金融市場報告》在分析本次國際金融危機的根源時表示，美國低儲蓄高消費的經濟模式不合理；美國這種以低儲蓄高消費為主的債務型經濟運行模式，是引發危機的經濟根源。但是仔細分析，卻發現，美國債務型經濟運行模式形成的根源是美元的國際貨幣地位，即美元霸權。

在對“美元本位制”的國際貨幣體系重新審視、反思的同時，筆者也發現，美國高消費低儲蓄的消費模式也與美元霸權有著密切的聯系。在反思次貸危機的大背景下來研究美元霸權與美國高消費低儲蓄的消費模式的內在聯系顯得很有意義，因此本文將從美元霸權人手來分析美國的高消費低儲蓄的消費模式。

二、美元霸權的形成

美元霸權地位的建立經歷了相當長的歷史過程，美國經歷了獨立戰爭后100多年的發展，到20世紀初已成為世界上最大的工業國，也是世界上最大的債務國。自此以后，美國經歷了由債務國到債權國再到債務國的轉變，同時經歷了經常項目和資本項目一順一逆到一逆一順的變化，引起這些變化的正是美元國際地位以及國際貨幣體系的變更。

(一)布雷頓森林體系的建立初步確立了美元的霸權地位

目前美元本位的國際貨幣體系是在布雷頓森林體系解體后逐漸建立起來的。但是美元的霸權地位卻在布雷頓森林體系瓦解前就已基本確立。1945年，44個國家在美國新罕布什爾州的布雷頓森林簽署了《布雷頓森林協定》，建立起效仿戰前金本位制的國際貨幣體系。新的體系仍以金本位為基礎，以美元作為最主要的國際儲備貨幣，美元直接與黃金掛鉤，各國貨幣則與美元掛鉤，并可按35美元一盎司的官方價格向美國兌換黃金。布雷頓森林體系的這種制度安排賦予了美元作為黃金等價物的地位。進一步而言，由于各國貨幣不能直接兌換黃金、必須通過美元為中介而與黃金間接地掛鉤，這就使得美元成了國際貨幣體系中的中心貨幣。不僅如此，由于在國際貿易與跨國投資中越來越頻繁地使用美元結算與周轉，世界各國的國際儲備資產也迅速地從黃金轉變為美元。正是因為國際儲備體系的這種變化，美元在國際貨幣體系中的霸權地位也就逐步得以確立。

(二)布雷頓森林體系的瓦解加強了美元的霸權地位

布雷頓森林體系瓦解后，黃金因受其產量的制約，不可能再次作為國際貿易與資本流動的支付手段。美元則不同，由于在之前的近30年里，美元一直是國際貨幣體系的中心貨幣，各國實際上已對美元作為主要支付手段產生了強烈的路徑依賴，而世界上其他國家的貨幣也缺乏挑戰美元霸權地位的實力，所以在布雷頓森林體系解體以后，美元不僅擺脫了黃金的束縛，還取代黃金成為世界的本位貨幣。從此以后，美元不再以黃金代表者的身份出現在人們的視野里，而是直接成了世界財富的代表。世界許多國家都采用釘住美元的匯率政策，外匯儲備也多以美元資產為主，此時的不同只是由“金本位”轉變為以美國國家信用作擔保，美元的背后沒有了黃金或實物資產的支撐，美元的發行擺脫了黃金儲量的制約。在這個過程中，美元失去的是“黃金枷鎖”，得到的是難以估量的霸權利益。

三、美元霸權導致高消費低儲蓄

通過布雷頓森林體系，美元霸權的地位確定并得到加強。美國發達的金融體系，形成了美國獨特的經濟金融增長模式。

(一)美國經濟金融增長的循環模式

美國經濟金融增長的循環模式的開端是資產價格的上漲。資產價格上漲會產生兩個效應：財富效應和金融機構資產負債表的改善，使得美元的創造、信貸便利性增強，儲蓄率下降，消費率提高。消費的提高拉動了美國的經濟增長，金融機構資產負債表進一步改善，同時資產價格進一步上漲。如此往復，構成美國經濟金融增長的內循環。由于美元霸權以及美國在全球的經濟地位，美國的經濟增長會帶動全球的經濟增長，帶來美元需求的增加，隨著美元現金回流到美國，或買美國的國債，或買美國的股票，這又會產生財富效應，并且回流的資金又構成了美元創造的新的組成部分，這就是美國經濟金融增長的外循環(見圖1)。

從圖1可以看出，美國經濟金融增長的內循環與外循環是緊密聯系、相互影響的。下面主要從美元霸權的角度分析美國經濟金融增長的外循環，即美元霸權下的美元供給機制。

(二)美元霸權下的美元供給機制

隨著經濟全球化的深入及新興經濟體的快速發展，美國通過不斷發行美元來滿足世界經濟增長對國際儲備的需求。一方面使美國對外負債不斷累積，使美國成為最大的國際債務國，另一方面也催生了美國超前消費的消費模式以及相應的國際經濟增長格局。這就像是一個硬幣的兩面，建立在美元霸權基礎上的國際金融格局，支撐著美國超前消費的消費需求，并由此創造了許多國家的經濟奇跡，推動了全球市場經濟的膨脹。

具體來講，布雷頓森林體系崩潰之后，美元的國際地位不降反升，這主要表現為美元成為國際主要儲備貨幣、主要結算貨幣和主要外匯交易貨幣。美元不僅擺脫了黃金的束縛，而且取代了黃金占據世界貨幣的地位，并且在與黃金脫鉤后，美國可以不再受貨幣紀律的約束，可以通過擴大美元發行來謀私。不幸的是，過量發行的美元必將造成全球流動性泛濫，從而導致全球經濟的泡沫化。

從美國的角度來看，它可以通過一系列的擴張財政政策(減稅)和擴張貨幣政策(降息)來刺激本國的居民消費和企業投資，借以達到提高企業競爭力，增強居民福利和促進經濟增長之目的，由此產生的巨額財政赤字和貿易逆差則通過增加貨幣發行來加以平衡。而從世界其他國家的角度來看，美國超額發行的美元以貿易順差的形式流入貿易伙伴國，當順差處在一個可接受的范圍內，順差美元的流入對東道國的經濟增長是存在正向推動作用的，但是，隨著美元發行量的不斷增加，全世界的美元供給越來越多，當東道主無力沖銷流入的外匯儲備時，那么過多的外匯流入就會對東道國的經濟產生兩個效應：其一是美元的回流效應，即作為外匯儲備的美元通過購買美國國債等渠道從貿易順差國向美國回流的效應，這等于貿易順差國對美國進行再融資，從而會刺激更多的美元供給；其二是報酬遞減效應，即隨著貿易順差和儲備增加，東道國資本的邊際報酬將趨于下降。有這樣兩個效應，美國便可以在長時間內利用擴張性的宏觀經濟政策謀私，而讓全世界為其分擔這些政策實施的成本。而正是這種美元供給機制，使得世界經濟的不平衡成為了必然。中國等發展中國家是高儲蓄低消費，美國等發達國家是高消費低儲蓄。美國等富國靠窮國的錢來過日子，同時在借錢中帶動了發展中國家的經濟增長，發展中國家的經濟增長進而帶動了美元的需求，進而維持了美元的這種供給機制。

總之，美元本位制的內在缺陷為美國的負債經濟模式和海外擴張的經濟策略提供了天然基礎。一方面，隨著美國本土制造業為降低成本不斷向境外市場轉移，美國必須更多地依靠進口國外商品來滿足消費，通過國際貿易結算向世界不斷輸出美元，形成了美國經常項目的持續逆差和資源輸出國的經常項目盈余；另一方面，其他國家出于對美元的需求，大量投資美國債券或其他以美元計價的資產來保值增值。美元隨之又回流進了美國國庫。由此便形成了著名的美國債務經濟循環圈：美國根本無需通過改善貿易結構來解決經常項目逆差，只要美元霸權地位不變，美國就可以通過單方面印鈔或發債的方式來彌補赤字，而美元的通貨膨脹和貶值也隨之輸送到了世界各個角落，讓全球財富為美國的過度消費買單。此外，為了吸引其他國家將資本盈余投入到美國市場中為其高負債融資，美國通過保持強勢美元地位、提高資產回報率等政策大肆吸引海外資本購買美元資產。隨著各國的美元儲備或凈儲蓄源源不斷地流入美國市場，美國資本項目盈余正好平衡了經常項目赤字，不斷流入的美元又為美國經濟增長和對外投資提供了動力。加劇了美國國內高消費低儲蓄的失衡局面，讓美國走上了依靠舉債推動經濟繁榮的不歸路。

(三)美元供給機制下形成的高消費低儲蓄

通過與新興經濟體之間進行的美元供給循環，美國獲得了以消費帶動的經濟繁榮，同時也積累了巨額債務，但是在美元霸權的保證下，這些債務在很大程度上被美國逃避。這意味著美國消費的增加和對債權國財富的轉移。美國債務經濟形成從國民經濟賬戶看，源于總投資大于總儲蓄；從表現來看，顯示為長期巨額的經常項目逆差。

1971年是布雷頓森林體系解體，美元與黃金脫鉤的一年，也是美國開始由貿易順差國向貿易逆差國轉變的一年。在此之后，除了少數年份為微弱順差外，其余年份美國均保持逆差狀態。尤其是從1992年到2008年，美國經常項目余額持續呈逆差狀態，并快速增長(見表1)。

貿易逆差反映的是美國國內消費過度和儲蓄不足的現實。美國聯邦政府在從1990年到2006年共17個財政年度中13個年度為財政赤字，同時，美國居民的個人儲蓄率也呈現不斷下降的趨勢(見表2)。

從目前的國際經濟結構和美元霸權的現實來看，美國經常項目逆差的狀態在短期內不會有太大的改變，甚至在今后幾年還有可能繼續擴大。

四、結論

美元本位是對美元霸權地位的一種描述，布雷頓森林體系的崩潰雖然使美元在世界經濟中失去了等同黃金的特殊地位，但是由于美國經濟的擴張，美國在世界經濟中的霸主地位愈加突出，美元在國際交易中用作報價、支付、清算工具的作用，美元在外匯交易中作為干預貨幣、調節國際失衡手段的作用，以及美元作為確定貨幣平價標準的作用都有所增強，美元在國際貨幣金融體系中的地位不斷上升，以“美元本位”為主要特征的國際貨幣體系逐漸形成。但是這一體系的維系是以外圍國對作為“中心國”的美國信任為基礎的。在美國美元霸權的保證下和美國過度消費的帶動下，全球范圍內形成了分工化的儲蓄和消費格局。在這種格局中，美元的發行越擴大，流通越廣泛，被持有越多，其霸權地位越得到自我強化，同時全世界其他國家也越難以脫離這樣的體系。當今世界經濟失衡的根本原因就是美元霸權下的不合理的國際貨幣體系。在這種巨大的利益誘惑下，美國注定要以不斷擴大債務的形式寄生于整個世界。然而，當它在不斷吸收其他國家提供的種種資源時，也把自己推向了越來越深的經濟失衡狀態。目前，國際經濟形勢發生了巨大變化，次貸危機爆發使美元的信用受到質疑，美元本位隱含的矛盾和問題日益凸顯，美元本位正在逐漸迷失，這種迷失不僅體現在對東亞經濟體的影響，也體現在美國自身經濟面臨的窘境。

對東亞經濟體來說，出口拉動型的經濟模式一方面使東亞經濟體對美國的依賴不斷增強，當美國經濟衰退或削減貿易赤字時，其出口就會減少，國內經濟會隨之出現生產過剩，引發經濟衰退；另一方面，持續的貿易順差使東亞各國積累了大量外匯儲備，而這些儲備大部分是以美元資產形式存在的，可能會面臨本幣升值、美元貶值造成的儲備損失風險。

對美國來說，美元的國際貨幣地位使美國成為世界上惟一能夠以本幣大舉債務的國家，這樣，形成了美國國內高消費低儲蓄的格局，美國經濟對國外儲蓄和債務產生巨大依賴。一旦國家信用下降，國外投資斷流，美國的經濟體系就會面臨崩潰，當美元過剩達到一定程度時，人們就會對美國經濟失去信心，進而拋售美元資產，從而動搖美元的中心貨幣地位，引發美國經濟霸權地位的衰落。

美元本位的內在缺陷使世界經濟發展過程中充斥著不穩定因素，事實上美元本位下美國放縱的經濟政策正是美國次貸危機產生并對世界經濟產生嚴重影響的真正源頭。在危機中美元本位制具有的缺陷已為人所共查，全球貨幣體系重構已經成為共識，在未來可見的日子里，人民幣、歐元、日元等貨幣將會不斷崛起，世界貨幣體系有望在危機之后的廢墟上重建。