優(yōu)先股扶持科技型中小企業(yè)的模式探索

摘要：科技型中小企業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)中一支重要而活躍的力量，對我國保持經(jīng)濟(jì)活力、擴(kuò)大就業(yè)、提高效益、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新、增強(qiáng)競爭能力、增加出口創(chuàng)匯等都具有極其重要的意義。本文針對當(dāng)前科技型中小企業(yè)在融資和發(fā)展中存在的問題，在借鑒國內(nèi)外理論及實(shí)踐成果的基礎(chǔ)上，提出政府以優(yōu)先股扶持科技型中小企業(yè)的模式構(gòu)想，試圖為政府對科技型中小企業(yè)的融資引導(dǎo)和扶持提供一種新的有效思路，使之更有利于科技型中小企業(yè)的發(fā)展，同時也能夠有利于提高政府財政資金的使用效率。

關(guān)鍵詞：科技創(chuàng)新型中小企業(yè)融資優(yōu)先股

1政府扶持科技型中小企業(yè)融資的措施和現(xiàn)狀

近年來，科技型中小企業(yè)越來越受到我國政府的重視。科技型中小企業(yè)作為科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長源泉，決定了一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)和量，已經(jīng)成為國民經(jīng)濟(jì)的重要增長點(diǎn)。但是，科技型中小企業(yè)面臨的最突出的問題之一就是融資難?？萍夹椭行∑髽I(yè)經(jīng)營上的特征決定了它的發(fā)展需要較大的資金投入，但又很難從傳統(tǒng)融資渠道獲得資金。因此，如何扶持科技型中小企業(yè)、實(shí)現(xiàn)科技資源與金融資源有效對接，成為了各級政府的重要工作。

目前，我國政府所推動的政府扶持措施主要包括：①直接金融扶持，包括了建立科技創(chuàng)新基金配合民間資金進(jìn)行風(fēng)險投資、對科技型中小企業(yè)財政貼息和科研資助。②間接金融扶持，包括了建立擔(dān)?；?、減免各種稅項(xiàng)等：③市場環(huán)境建設(shè)，包括了建設(shè)和籌建中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、OTC市場、各地的產(chǎn)權(quán)交易市場等。

這些扶持政策都達(dá)到了一定的實(shí)施效果。但是，也暴露出了一些問題，主要有兩個方面的問題：①政府設(shè)立科技創(chuàng)新基金的投資方式過于商業(yè)化，使得對企業(yè)的支持往往偏好于那些成熟的、即將公開上的企業(yè)，而那些處于投入初期的企業(yè)雖然迫切需要資金，但由于上市條件難以滿足或者企業(yè)距離成熟的時間較長而無法獲得政府類似風(fēng)險投資基金的支持：②對于財政貼息、減免稅費(fèi)等援助，政府的投入是無償?shù)?，因此一方面補(bǔ)貼逐漸金額較少，另一方面，企業(yè)只是專注于申請，而對后續(xù)的業(yè)績?nèi)鄙偌s束和激勵；同時，政府的投入由于是無償?shù)?，也就失去了未來回報的可能。這一類的財政扶持，對于中小企業(yè)而言，有勝于無，但是對企業(yè)發(fā)展的長期效果并不明顯，因?yàn)樵擁?xiàng)政策并沒有體現(xiàn)出對受助企業(yè)的激勵和制約。

從總體效果看，一方面，科技型中小企業(yè)迫切需要政府對融資方面的市場失靈進(jìn)行介入和補(bǔ)救，得到扶持；另一方面，卻遇到了政府失靈的問題，政策的有效性難以發(fā)揮。

2優(yōu)先股在扶持科技型中小企業(yè)的作用

作為資本代表的股權(quán)，一般可以分為普通股和優(yōu)先股兩種模式。我們常見的是普通股，這種股份也是目前我國法律體系中唯一予以明確定位的股權(quán)資本。普通股在公司的經(jīng)營管理和盈利及財產(chǎn)的分配上享有普通權(quán)利，代表滿足所有債權(quán)償付要求及優(yōu)先股東的收益權(quán)與求償權(quán)要求后對企業(yè)盈利和剩余財產(chǎn)的索取權(quán)，并具有參與公司經(jīng)營的表決權(quán)。與普通股相比，優(yōu)先股也是股權(quán)資本，但是在其屬性上有較多不同，更偏向于債權(quán)性質(zhì)。優(yōu)先股是按照事先約定的利息率固定取得股息的一種股票，相對于普通股票而言，優(yōu)先股在分配紅利和剩余資產(chǎn)時比普通股票具有優(yōu)先權(quán)，但是優(yōu)先股一般沒有表決權(quán)和參與管理權(quán)。

對發(fā)行公司而言，優(yōu)先股能起到增加資本金，降低資產(chǎn)負(fù)債率的作用。通過優(yōu)先股融資，企業(yè)獲得了無需還本的資本金，一方面，有助于降低負(fù)債比率以利于進(jìn)一步融資，另方面，這部分資本金對普通股股東的控制權(quán)并無影響，普通股股東無需擔(dān)心所有權(quán)的稀釋。

對于投資者而言，優(yōu)先股相當(dāng)于固定收益證券，投資者將根據(jù)優(yōu)先股契約的規(guī)定定期獲得固定的優(yōu)先股股息的回報，但同時投資者放棄參與公司管理的權(quán)利，不享有表決權(quán)。而事實(shí)上，一般普通股的小股東由于影響力微弱，其表決權(quán)也是名存實(shí)亡的，優(yōu)先股股東作為被動投資者而放棄表決權(quán)，并沒有損失。

優(yōu)先股的這些特點(diǎn)，正可以作為政府積極引導(dǎo)科技型中小企業(yè)融資和經(jīng)營的理想功能。

3政府通過優(yōu)先股扶持科技型中小企業(yè)的構(gòu)想

政府通過優(yōu)先股扶持科技型中小企業(yè)的具體做法值得深入探討和嘗試。我們構(gòu)思的模式是由政府建立一家專門的投資公司，通過各項(xiàng)指標(biāo)對申報企業(yè)進(jìn)行全面評估，然后決定投資比例和優(yōu)先股息回報水平。由于投入資金是以股份方式進(jìn)入的，因此還需要企業(yè)普通股股東通過股東大會表決。

3.1政府注入優(yōu)先股權(quán)的現(xiàn)實(shí)意義以優(yōu)先股的投資模式扶持科技型中小企業(yè)，對于企業(yè)今后更加有效地吸收資金，以及政府投入資金利用效率的提高均有著重要的作用，主要表現(xiàn)在以下三個方面。

3.1.1資本增強(qiáng)：企業(yè)原先資本薄弱，結(jié)構(gòu)單一，而通過優(yōu)先股的投入，企業(yè)得到了資本金，并且資本結(jié)構(gòu)更加豐富。資本金的增加，有助于企業(yè)降低負(fù)債率，提高進(jìn)一步融資的能力，而同時，政府并不干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營管理，只是作為被動投資人存在。

3.1_2有償使用：與原先的財政補(bǔ)貼或者稅費(fèi)減免相比，政府投入的優(yōu)先股是一種有償資金，具體表現(xiàn)在優(yōu)先股的股息上，但這類股息并不過于加大企業(yè)的經(jīng)營壓力和支付壓力，因?yàn)閮?yōu)先股沒有還本的需要，同時優(yōu)先股股息也可以視經(jīng)營情況而緩付。有償使用，一方面提高了政府資金的使用效率，另方面，對企業(yè)也有一種業(yè)績的壓力。

3.1.3引致效應(yīng)：政府投資企業(yè)后，會產(chǎn)生兩方面的引致效應(yīng)，其一是政府投資后，企業(yè)的聲譽(yù)提高，對企業(yè)的市場開拓和商業(yè)化融資都有益處；其二是政府投資后，企業(yè)資本增強(qiáng)，有助于提高其融資能力，吸引風(fēng)險投資、銀行貸款等商業(yè)化的融資。

3.2政府注入優(yōu)先股權(quán)的形式和現(xiàn)實(shí)障礙在政府利用優(yōu)先股以商業(yè)化的運(yùn)行模式直接注資于科技型中小企業(yè)的模式中，我們在借鑒并比較分析西方政府優(yōu)先股參與企業(yè)運(yùn)行模式的基礎(chǔ)上，認(rèn)為政府應(yīng)該避免直接介入企業(yè)，而是可以通過采用政府的專門投資主體，如以XX投資公司或XX投資基金的方式，進(jìn)行直接投資。通過這樣一個投資平臺，可以將優(yōu)先股投資盡量以準(zhǔn)商業(yè)化模式進(jìn)行，同時也通過這個投資平臺對被投資企業(yè)實(shí)施一定的監(jiān)督作用，實(shí)現(xiàn)一定的投資回報。

目前，推進(jìn)優(yōu)先股融資模式尚有一些現(xiàn)實(shí)的障礙，最主要的是法律障礙。我國現(xiàn)行的《公司法》和《證券法》都沒有優(yōu)先股定位，不過，2006年生效的新《公司法》第一百三十二條規(guī)定：“國務(wù)院可以對公司發(fā)行本法規(guī)定以外的其他種類的股份，另行作出規(guī)定?！币簿褪遣⑽唇箖?yōu)先股。事實(shí)上，我國法律也不禁止在投融資股份認(rèn)購協(xié)議中對優(yōu)先股權(quán)的設(shè)定，而且很多國內(nèi)的私募股權(quán)投資協(xié)議已經(jīng)開始嘗試采用優(yōu)先股的方式。

另外，我國還沒有專門針對優(yōu)先股進(jìn)行評級的信用評估機(jī)構(gòu)，但在初期可以借用現(xiàn)有的信用評估機(jī)構(gòu)，因?yàn)閮?yōu)先股具有較強(qiáng)的債務(wù)屬性，與長期債券有相似之處，但逐漸地可以形成經(jīng)驗(yàn)和評估體系。

不久前，我們對天津經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)的財政局和部分科技創(chuàng)新型企業(yè)就優(yōu)先股問題進(jìn)行了專項(xiàng)調(diào)研，從政府和企業(yè)的反饋來看，優(yōu)先股作為政府直接補(bǔ)貼模式的替代方式，有其合理之處，而且企業(yè)和政府基本持肯定意見。

由此，在借鑒國外成功應(yīng)用優(yōu)先股的經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國科技創(chuàng)新的特點(diǎn)和所面臨的融資困境，政府可以研究采用優(yōu)先股這一特定方式對科技創(chuàng)新型中小企業(yè)進(jìn)行扶持，從而提高政府資金的使用效率，同時促進(jìn)和保證科技創(chuàng)新事業(yè)的健康發(fā)展。