中小企業融資新途徑：美國的經驗借鑒

摘要：自2007年金融危機爆發以來，我國出現了一波中小企業的倒閉風潮，其中一個重要原因是由于許多中小企業融資困難，被迫破產。美國政府對中小企業的融資扶持有許多較為成功的經驗，對我國有不少可借鑒的地方。本文在對美國經驗進行總結的基礎上對我國中小企業的融資提出對策建議。

關鍵詞：中小企業 融資 對策建議

0 引言

中小企業融資難是一個世界性的問題，由于中小企業自身發展的不確定性，銀行對其貸款的交易成本過高，而且中小企業的財務信息不健全，金融機構大多不愿意向其提供貸款。世界各國普遍的做法是根據自己的國情扶持不同側重點的中小企業。如美國重視高科技型的中小企業融資；美國的文化強調獨立自主和自我奮斗精神，美國的小企業負債水平較低，一般都在50％以下。

1 美國中小企業的融資概況

在美國，中小企業占企業總數的99％，產值占GDP的40％，就業人數占60％，新增的就業機會中，中小企業創造了85％，其中約70％的技術創新是由中小企業實現的。美國的中小企業融資主要有股權融資和債務融資。股權融資約占中小企業總資產的49％，債務融資占51％左右。股權融資中，所有者權益占2/3，親友和其他的企業創建人約占13％，還有約4％的“天使基金”，即社會中對新建或早期的中小企業直接提供資金的比較富有的個人或家族。另外是“風險投資”占總資產的1.5％。債務資金由金融機構、非金融機構和政府提供，約為6％由個人提供。

2 美國中小企業融資的特點

為了幫助中小企業融資，美國政府建立了一套完整的以中小企業管理局(SBA)為中心的中小企業服務體系。中小企業管理局是一個獨立的美國聯邦政府機構，由美國財政負擔，預算通過國會中小企業委員會每年撥款。中小企業管理局為中小企業提供幫助和咨詢，保護中小企業利益，維護公平自由競爭的環境。美國政府對國內中小企業的政策性貸款數量很少，政府主要通過中小管理局制定宏觀調控政策，引導民間資本向中小企業投資。

中小企業管理提供的融資服務主要有：

2.1 建立美國中小企業信用擔保機制，由中小企業管理局作為擔保人，為中小企業向銀行貸款時提供擔保。如SBA對75美元以下的貸款提供總貸款的75％擔保，對10萬美元以下的貸款提供總貸款額80％的擔保：對少數民族和婦女所辦的中小企業貸款提供25美元以下的90％的貸款擔保；對中小企業急需的少數“快速”貸款提供50％額度的擔保。

2.2 鼓勵創業投資和風險資本促進高新技術企業的發展。1958年，SBA建立中小企業投資公司，向中小企業提供商業銀行不愿提供的風險投資，中小企業投資公司通過低息貸款，購買和擔保購買中小企業公司的證券，幫助中小企業的發展和技術改造。美國官方的中小企業投資公司和民間的風險投資公司是中小企業籌資的重要來源之一。目前美國中小企業投資公司達300多家，擁有資本35億美元(其中政府融資支持為11億美元)，累計已向10多萬個具有較高風險且難以從一般渠道獲得投資支持的中小企業提供了130多億美元的投資和長期貸款。民間的風險投資公司有600余家，他們為融資困難的中小企業提供貸款和無擔保或擔保不充分的貸款，以促進中小企業的科技開發和創新能力，同時也從中獲取高額的回報。

2.3 鼓勵中小企業到資本市場上進行直接融資，促使中小企業直接融資渠道的發展。為解決美國中小企業的直接融資問題，美國探索了“二板市場”，為科技型中小企業提供了直接融資的渠道。NASDAQ市場上，美國最具成長性的公司中有90％以上在該市場上市。

2.4 中小企業管理局向那些有較強技術創新能力、發展前景好的中小企業提供數量有限的直接貸款；對受自然災害的中小企業提供自然災害貸款；對中小企業的創新研究進行資助。

美國解決中小企業融資問題的特點是美國政府通過對中小企業的政策性金融提供的擔保基金以誘導商業性金融機構對中小企業貸款，美國政府從未給商業性金融“下達”行政性指標，商業銀行有較大的主動性來自主決定是否貸款和是否申請政府擔保。

3 對我國中小企業融資的啟示與對策建議

我國中小企業融資難主要體現在貸款等間接融資比例大，直接融資比例低。而目前在歐美等國家中，企業直接融資比例一般占到70％以上。對中小企業來講，由于缺乏資產規模與歷史收益，從銀行貸款的難度非常大。因此，中小企業尋求新的途徑進行融資應是十分的需要。

3.1 風險投資風險投資對高新技術產業的發展至關重要，它的出現及時地解決了高新技術產業發展的資金瓶頸問題。它以中小型高新技術企業為主要投融對象，通過將分散的、愿為較高收益承擔較高風險的中小額資金聚集起來，形成實力雄厚風險投資大機構，再由風險投資機構將資金集中管理，投入到新的高新技術項目中，以此來推動高新技術產業不斷發展。綜觀世界各國高新技術產業與風險投資的發展可以看出，風險投資是高新技術產業化發展必備的經濟條件之一。高新技術實現商業化需要風險投資的支持，風險投資是科技成果轉化的重要“孵化器”，風險投資的發展程度決定著一國經濟中的高新技術成果轉化率的高低。

美國的高新技術產業在上世紀90年代的迅猛發展，尤其是網絡經濟的興起，最重要的一條是美國堅持不斷地自主創新。而美國的創新活動之所以長盛不衰，一個非常重要的動力就是源于新型的投資機制一風險投資，為技術創新的連續性提供了保障。這一新型投資機制出現的直接結果就是大量資本紛紛投入到高新技術創新活動中，有力地推動了美國的高新技術發展。風險資本推動了美國的電腦軟件技術、通訊技術、半導體和電子技術、生物技術、醫藥技術的發展，孕育了微軟公司、英特爾公司、康柏通信公司、蘋果計算機公司、數字設備公司、太陽微電子公司等一大批高科技企業，并使它們由一個默默無聞的小型企業甚至是創意型公司，迅速發展、擴張成為全球馳名的跨國公司。根據美國風險資本協會(NVCA)所作的調查，接受調查的80％以上風險企業是創新技術企業，這些企業3/4的股權資本是由風險資本提供的。

3.2 商業銀行貸款對于商業銀行來說，經營以穩健為首要原則，不能用存款人的錢來進行高風險的、仍處于起步階段的高新技術投資，這就決定了商業銀行不可能成為處于起步階段高新技術企業的主要金融支持機構；另一方面，絕大多數高科技企業屬于中小型企業，對于銀行來說其信用風險相對較高，能夠提供的抵押擔保也十分有限，因而使得銀行出于風險的考慮難以有效滿足其資金需求。但是，如果有了政府對高新技術企業的銀行貸款提供擔保，商業銀行貸款的風險性下降，商業銀行就可以在高新技術產業發展中發揮重要作用。

商業銀行向高新技術企業提供金融支持的出發點應是：以效益為中心，加大信貸投入，健全中介服務機構，建立支持科技進步的多渠道的投融資體系，完善企業內部運行機制，促進科技成果商品化、產業化。可以考慮發展科技貸款政府擔保基金。彌補高新技術產業財產擔保的不足，從而促使銀行盡可能多發放貸款給高新技術企業。政府提保基金的來源可以是高新技術產業所征收的稅收、財政無償撥款、科技三項費用等。通過改變傳統的信用抵押擔保模式，創新形式多樣的貸款擔保方式，來滿足高新技術企業的融資需求。

3.3 資本市場資本市場與高新技術產業發展有著十分緊密的內在聯系。高新技術產業的發展亟須大量資本投入，而良好的資本市場環境正是推動高新技術產業成長壯大的“溫床”。高新技術產業與資本市場的結合，不僅是促進高新技術產業規模化發展的重要條件，而且是資本市場可持續發展的內在要求。對風險投資來說，資本市場是其進出高新技術企業的重要渠道，是風險資本自由流動的最佳方式和最好場所。風險資本能否順利退出是風險投資最終成敗的關鍵，資本市場為風險投資提供了多種可能的退出渠道如上市、股權轉讓、兼并等。高新技術產業與資本市場的結合，可以充分發揮市場這只“看不見的手”的力量，誘導技術與資金兩種資源的優化配置和有機結合。充分發揮資本市場在高新技術產業發展過程中推進器和催化劑作用，有效地促進技術轉化和技術擴散，有效地促進技術轉化和技術擴散，促進建立以高新技術產業為主導的新型產業結構，加快經濟增長方式的轉變。

目前我國創業板市場即將成立，這是我國高新技術產業發展的必然結果。創業板將為中國資本市場引入一種全新的更為健康合理的機制，提升我國證券市場的層次，促進國民經濟的進一步發展。

3.4 共同基金共同基金是指基金公司依法設立，以發行股份方式募集資金，投資者作為基金公司股東面目出現。它在結構上類似于一般股份公司，但本身不從事實際動作，而將資產委托給基金管理公司管理運作，而將資產委托給基金管理公司管理運作，同時委托其他金融機構代為保管基金資產。共同基金具有如下特點：將眾多小額資金聚集成巨額資本，使廣大中小投資者能夠參與大型項目的投資者所參與的大型項目的投資，分享相應的投資收益；投資活動由對證券投資有專門知識和經驗的專家來負責，能規避某些投資風險；將資金投資于有價證券、股權等，但不涉及有關證券經營業務，如證券的發行、推銷等；以長期資本利得為投資目的，不謀求控制所投資公司；具有完善的經營管理機構，等等。

共同基金對高新技術產業的金融支持主要表現在其不同形式的融資支持。首先，是共同基金對于尚處于發展階段、而且還沒有上市的高新技術企業進行投資，能夠有力地推動這些高新技術企業的發展。共同基金因受政府管制，一般不投資于上市前的高新技術企業，但某些投資于高新技術產業共同基金允許將少量資金，一般不超過基金總額的1％——2％，投入變現低的高新技術企業，尤其是即將上市的企業。由于共同基金控制的社會資金數額巨大，這些投入高新技術企業的資金對于正在走向成熟、資金需求量相對較大的高新技術企業來講，無疑是十分重要的。其次，共同基金的活躍投資為一般意義上風險投資的退出創造了條件。風險投資對于高新技術企業的投資具有一定程度上的短期性色彩，在風險投資承擔了較大的風險并打算通過上市獲得回報時，必須要求在證券市場上有足夠規模的資金、以恰當的價格來購買即將上市的高新技術企業的股票。

從美國金融市場的發展看，美國的共同基金多數購買高科技股，其中有些基金也可能是專門投資于某些高科技領域。這些共同基金在獲得豐厚回報的同時，也提高了高新技術企業上市時的市場價值，從而能夠吸引更多的社會資金進入高新技術企業，培植更多的高新技術企業。