資產證券化一般流程分析

摘要：資產證券化是將缺乏流動性的資產通過證券化處理使得其具有流動性的一種金融工具。資產證券化于近年來興起于美國，在近30年的時間內得到了快速發展。那么，什么是資產證券化?資產證券化又是怎樣的運作過程呢?本文對資產證券化的一般理論作了概要性的介紹。

關鍵詞：資產證券化 SPV 信用增級

0 引言

資產證券化是近30年來起源于美國的一項重大的金融創新工具，如今已成為金融創新中一種主流融資技術。2008年的金融危機，資產證券化是危機發生的一個重要的原因。銀行將次級房貸打包重組賣給投資銀行，投資銀行將次級貸款證券化，并銷售到世界各地，最終由于美國房地產市場的崩潰導致全世界范圍內的金融危機。資產證券化，使得美國一地的金融危機擴展到了全世界，那么，什么是資產證券化呢?

1 資產證券化的基本理論

1.1資產證券化的含義目前，學術界對于資產證券化的定義還存在著爭論，一般我們認為資產證券化是將缺乏流動性的資產，轉換為在金融市場上可以自由買賣的證券。把握資產證券化的內涵，關鍵要理解以下幾點：

1.1.1并不是所有的資產都能證券化。這里的資產應該滿足兩個條件：一是缺乏流動性，因為具有流動性的資產就不需要將其證券化了：二是該資產必須能在可預見的未來帶來現金流，也就是說能證券化的資產是要由收入作為支撐的。

1.1.2證券化是一種金融技術。它是通過資產的重新組合，并利用必要的信用增級技術，創造出適合不同投資者需求，具有不同風險、期限和收益組合的收入憑證。

1.1.3資產證券化過程必須有多個主體。這些主體應該至少包括：一，賣方，即原始權益人也稱發起人；二，資產證券化公司，也叫特定交易機構，(簡稱SPV)在國外一般是投資銀行；三，證券化資產的買方，一般是銀行、基金和其它個人投資者。這是資產證券化過程三個最基本的主體，復雜的資產證券化過程，可能還會涉及到保險公司，再保險公司，以至衍生出一大批的從業者。

發起人主要是負責將各種流動性較差的金融資產、分類整理為一批批資產，賣給SPV，SPV再在以這些資產為擔保發行資產支持證券(簡稱ABS)，而這些證券通過金融市場賣給了全市場的買家，主要有銀行、投資銀行、各類基金和個人投資者。

1.2資產證券化的動因

本文剛開始提到的資產證券化是金融危機發生的重要原因之一，那么，既然資產證券化有其不利的一面，為何卻發展如此迅速呢?這是因為，資產證券化有其發展的內在動因。

1.2.1資產證券化為發起人提供了一種融資手段資產證券化的本質是用將來的現金流換取現在的現金流。這是一種不同于貸款和股權融資的新型的融資方式。資產證券化可以根據發起人的意愿，設計多種期限，靈活性很高的證券，相比其它融資方式更靈活。資產證券化擴大了發起人的融資對象，大量的分散投資者都可以購買資產證券化了的證券。

1.2.2資產證券化可以提高發起人的資本收益率發起人可以通過將資產證券化來達到融資的目的，融資后，發起人可以將資金投入到其它更有吸引力，利潤更高的項目中。這樣，發起人資本收益率就比以前更高。

1.2.3資產證券化有助于發起人進行資產負債管理資產證券化為發起人的中期和長期應收款、貸款等資產提供了相匹配的負債融資來源，使得發起人可以憑借資產證券化的融資來開展規模更大的業務。以就是說，原來以資本為基礎的業務開展模式，通過資產證券化可以變為以資產為基礎，那么，理論上講，無論規模多大的業務，發起人都可以完成。

2 資產證券化的一般流程

2.1資產證券化的必要條件并不是所有的資產都能夠證券化，能夠證券化的資產應該具備一定的條件。首先，資產的質量和信用等級必須能夠被準確的評估，這是資產證券化的前提。典型的資產證券化是把許多風險水平相近的資產捆綁在一起，組成一個資產池。通過信用評級機構的信用評級，以該資產為支持發行證券。有了準確的信用評級，承銷商才可以準確的確定證券的利率。第二，要證券化的資產必須要有擔保。在國外比較發達的資產證券化市場，被證券化的資產以住房和汽車等浪費信貸為主，這主要是因為消費信貸具有天然的抵押品即消費品本身。第三，要證券化的資產必須能產生可預見的現金流。由于債務最終是要用現金流來償還的，因此能產生可預見的穩定現金流量的資產才能證券化。如美國的次級貸款的證券化，是以次級借款人的還款為現金流支撐的。2008年金融危機的導火索就是由于房價的下跌，次級貸款的借款人還款出現了問題，導致以此為支撐的大量證券資產的迅速貶值，從而導致大范圍的金融機構虧損、倒閉。

2.2資產證券化的理論基礎資產證券化作為一種全新的融資工具，是需要多種理論支持的。首先，對基礎資產的現金流分析是資產證券化的核心原理。本文前面已經分析過，資產證券化的實質是以未來的現金流換取現在的現金流。因此，對基礎資產的現金流的分析是資產證券化的核心原理。對基礎資產的現金流分析主要涉及資產評估、資產的風險與收益分析以及資產的現金流結構分析。資產證券化涉及到的第二個理論是關于資產重組的理論。資產證券化的發起人根據需求確定資產證券化目標，然后對自己所擁有的能夠產生未來現金流的信貸資產，根據資產重組理論進行組合，形成一個資產池。這里通過資產重組關鍵是對資產中的風險和收益要素進行分離和重組，使其定價和重新配置更為有效。資產證券化涉及到的第三個理論問題是信用增級理論。利用信用增級來提高資產支持證券的信用等級是資產證券化的一個重要特征，為吸引更多投資者，SPV必須對整個資產證券化交易進行信用增級。通過信用專門組，使證券的信用質量和現金流的時間性與確定性更好地滿足投資者的需要，同時滿足發行人在會計、監管和融資目標方面的需求。

2.3資產證券化的一般流程通過上面的分析，我們已經基本了解了資產證券化的內涵，那么，資產證券化如何進行呢?

2.3.1確定要證券化的資產本文已經分析過要證券化的資產必須具備的條件，根據這些條件能夠挑選出可以進行證券化的資產。發起人要根據自己的需要從這些可以進行證券化的資產中挑選出一組資產，組成一個資產集合。通過資產集合的方式能夠使得違約風險更加分散，有助于提高該資產的信用水平。另外，在確定要證券化的資產時，不應該包含不良資產，如果將不良資產用證券化技術進行銷售，是有違道德的，也不利于整個資產證券化市場的發展。

2.3.2將資產出售給SPV SPV是一個獨立的法人實體，一般可由投資銀行擔任，負責資產的證券化。實際上，國外的資產證券化的主要類型是銀行將自己的貸款等資產打包，出售給自己的投資銀行部門，也就是說SPV是銀行自已的部門，但是SPV必須是區別于發起人，而且SPV要遠離破產風險，這樣才能達到通過SPV使資產信用增級的目的。

2.3.3信用增級為吸引更多的投資者，改善發行條件，SPV必須提高資產支撐證券的信用等級。信用增級是資產證券化交易成功的關鍵。信用增級的方式有很多種，最主要的，以及經常被使用到的主要是通過購買保險的方式，實現資產的信用增級。在2008年的金融危機中，如此高風險的次級貸款證券能銷售到全球各地，主要是因為有保險公司為其承保，當證券貶值、甚至違約時保險公司遭受了巨大損失。全球最大的保險集團AIG險些在金融危機中破產。信用增級后，可以將資產打包成證券，交由信用評級機構進行評級。

2.3.4發行證券完成了信用增級和獲得較好的信用評價之后，SPV就可以發行證券了。證券一般包括債券、優先股和收益憑證，有的證券是這幾種證券形式的組合。SPV可以通過美國紐約、英國倫敦等全球金融中心將證券發行到全世界。這樣，一些流動性很差的資產，通過證券化的處理就可以在全世界范圍內流通了。

3 緒論

本文是對資產證券化流程的一般性分析，是最簡單的資產證券化模型。不可能涵蓋現實生活中資產證券化的各個類型以及各種復雜的資產證券化流程。讀者通過本文能夠了解資產證券化的一般原理和各個運作主體的邏輯關系就是本文作者的最大欣慰。

在此，我們有必要指出理解以下幾點，是理解資產證券化的關鍵。第一，SPV是什么，它在資產證券化中的作用。簡單的說，SPV是一個獨立的高風險的實體，它主要的作用是保證資產不受發起人風險的牽連，達到最初的資產信用增級。第二，信用增級的本質是什么。上面我們提到了信用增級的一種方式，即購買保險。其實，信用增級并沒有改變資產的風險狀況，只是將資產的風險轉移了。從全社會的角度看，信用增級并沒有改變社會的風險成本。這也就是說。要想控制資產證券化的風險必須從控制資產的質量開始。第三，為什么我國沒有資產證券化的實踐。這是因為，資產證券化需要一個完善的金融市場，我國的環境還達不到實現資產證券化的標準。比如，我國沒有權威的第三方評級機構，另外，我國的證券交易市場也不夠完善等這些因素制約了我國資產證券化的發展。