金融危機下中小企業(yè)運用金融衍生工具規(guī)避匯率風險研究

摘要：波及全球的金融危機正在不斷吞噬著我國的中小企業(yè)。人民幣匯率制度改革后，匯率的不確定性對中小企業(yè)的長期經(jīng)營戰(zhàn)略產(chǎn)生了影響，由此帶來的潛在系統(tǒng)風險不容低估，不少企業(yè)的經(jīng)營舉步維艱。面對這種匯率危機，中小企業(yè)紛紛不同程度地運用了金融衍生工具來規(guī)避匯率風險。本文旨在介紹金融危機的影響下，中小企業(yè)面臨的匯率危機，并對其使用的金融衍生工具進行分析，提出面對人民幣升值我們應采取的措施。

關鍵詞：匯率風險；金融衍生工具；人民幣升值

2005年7月，中國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度?？傮w上來看，匯改后人民幣對美元匯率持續(xù)呈現(xiàn)小幅上揚態(tài)勢，對歐元匯率略有下跌。2008年我國將會繼續(xù)完善人民幣匯率形成機制，增強匯率彈性，這意味著人民幣匯率波幅將進一步加大。對于從事涉外經(jīng)營活動的經(jīng)濟主體來說，匯率的不確定性加大了企業(yè)的決策難度，對企業(yè)的長期經(jīng)營戰(zhàn)略產(chǎn)生影響，由此帶來的潛在市場風險不容低估。

一、進出口企業(yè)面臨的匯率風險及匯率危機對其產(chǎn)生的影響

1 增加了企業(yè)的管理和經(jīng)營成本。隨著人民幣匯率體制的改革，人民幣對外幣匯價將更富彈性，企業(yè)不得不開始考慮匯率變化是否對商業(yè)利潤產(chǎn)生重大影響，不得不思考如何提供更多、更好的產(chǎn)品來滿足市場。這勢必不同程度地增加企業(yè)的管理成本。

2 直接產(chǎn)生匯兌損失。從長期來看，美元主導的地位不可能根本改變，美元匯率主導作用依然存在，市場份額與資金分配中美元的主導性不可能根本改變，但匯率價格風險將加大?？赡軐е律形词栈氐耐鈪R賬款和必須履行的合同產(chǎn)生相應幅度的損失，若匯率上升則給應收外匯賬款多的企業(yè)帶來較大壓力，應收外匯帳款越多，企業(yè)在結(jié)匯時損失就越大，反之亦然。

二、2005年匯改以來人民幣升值對中國經(jīng)濟產(chǎn)生的影響

1 對進出口貿(mào)易的影響。根據(jù)貿(mào)易收支理論，一國貨幣升值在滿足馬歇爾一勒納條件的情況下，會引起本國進出口商品相對價格水平改變，出口商品的外幣計價升高，進口商品的本幣計價降低，從而抑制了出口，促進了進口。

2 對外商直接投資的影響。人民幣快速升值一方面通過相對價格效應影響其出口產(chǎn)品的國際競爭力，另一方面通過進口的價格效應降低其產(chǎn)品的成本。同時，人民幣快速升值對外商直接投資的利潤分配及分配利潤的匯出也會產(chǎn)生影響。總的來說，人民幣快速升值對未來外商直接投資起抑制作用。

3 對物價水平的影響。理論上，人民幣升值通過影響進出口相對價格，進而降低貨幣供應、生產(chǎn)成本、海外收入、預期等，從而對國內(nèi)產(chǎn)生類似于貨幣政策緊縮的效果，降低國內(nèi)通脹水平。但在實踐中，伴隨著人民幣持續(xù)升值，國內(nèi)物價水平一直不斷地上漲，在我國出現(xiàn)了升值和通脹并存的局面。

4 對就業(yè)的影響。人民幣升值使就業(yè)壓力進一步加大。人民幣升值對民營企業(yè)和外商直接投資企業(yè)的影響，最終將體現(xiàn)在就業(yè)上。另外，人民幣升值還將影響到多個相關行業(yè)，導致其就業(yè)機會的減少。由于人民幣升值，國外游客來華旅游成本上升，就會減少來華旅游和消費，這會對國內(nèi)服務業(yè)、旅游業(yè)等造成沖擊，進而影響到這部分的就業(yè)人群。人民幣升值，也會使進口商品大量涌進國內(nèi)市場，這會讓國內(nèi)企業(yè)的部分市場份額被國外產(chǎn)品占領。

三、金融危機下中小企業(yè)規(guī)避匯率風險所運用的金融衍生工具

1 我國金融衍生工具的發(fā)展現(xiàn)狀。以上世紀90年代初少數(shù)機構(gòu)開展地下期貨交易為起點，我國金融衍生產(chǎn)品市場先后出現(xiàn)了外匯期貨、國債期貨、指數(shù)期貨及配股權(quán)證等交易品種。1992－1995年間，上海和海南的交易所曾推出過國債和股指期貨；2004年推出的買斷式回購，2005年推出的銀行間債券遠期交易、人民幣遠期產(chǎn)品、人民幣互換和遠期結(jié)算的機構(gòu)安排等，意味著中國衍生品市場已小荷初露。此后，伴隨著股權(quán)分置改革而創(chuàng)立的各式權(quán)證使衍生品開始進入普通投資者的視野，權(quán)證市場成為僅次于香港的全球第二大市場。2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海掛牌成立，拉開了我國金融衍生品市場發(fā)展的大幕。黃金期貨于2008年1月9日在上海期貨交易所的鳴鑼上市，使得期貨市場品種體系進一步健全，除石油外，國外成熟市場主要的大宗商品期貨品種基本上都在我國上市交易。

2 金融危機下中小企業(yè)規(guī)避匯率風險所運用的金融衍生工具。(1)外匯遠期交易避險。這是指企業(yè)利用遠期外匯市場，通過簽定抵消性質(zhì)的遠期合同來防范由于匯率變動而可能蒙受的損失，以達到保值的目的。常用于保守型管理策略。(2)貨幣互換避險。貨幣掉期交易是指雙方按固定匯率在期初交換兩種不同貨幣的本金，然后按預先規(guī)定的日期進行利息和本金的分期交換。它的主要作用在于，使客戶根據(jù)外匯匯率和各種貨幣的利率變化情況，不斷調(diào)整資產(chǎn)和負債的貨幣結(jié)構(gòu)，使其更加合理，避免外匯匯率和利率變化帶來的風險。(3)外匯期貨避險。避險原理與外匯遠期交易相似，即為了使實際或預期的外匯頭寸免受匯率的不利影響，進行與現(xiàn)貨頭寸相反方向的外匯期貨交易。其可滿足持“中庸型”或“保守型”風險管理策略的需要。(4)外匯期權(quán)避險。又稱外幣期權(quán)，是一種選擇契約，其持有人及期權(quán)買方享有在契約屆期或之前以規(guī)定的價格購買，或銷售一定數(shù)額某種外幣資產(chǎn)的權(quán)利，是外匯遠期合同和外匯期貨的延伸。這種避險工具可適用于持“積極進取型”風險管理策略的需要。

四、面對人民幣升值我們應采取的措施

1 改變通過人民幣快速升值來抑制通貨膨脹的策略措施。要解決我國的通貨膨脹問題，不應只在國內(nèi)的框架之內(nèi)，也不能過重的依賴人民幣匯率政策，而應在更廣的視角下，采取多種的政策措施綜合治理。

2 采取措施引導人民幣升值的預期。人民幣加速升值縮短了升值預期的周期，容易引起外資的集中撤離，引發(fā)金融市場的動蕩。

3 進一步加強對跨境資本流動的監(jiān)測和管理。我國應盡快出臺有關的管理辦法，細化流動性資本跨境移動的監(jiān)管，必要時采取跨境資本交易稅和無息存款準備金要求，進一步加強對跨境資本流動的監(jiān)測和管理。

4 鼓勵對外投資并繼續(xù)完善人民幣匯率形成機制。鼓勵并引導資金對外投資，既可以減輕國內(nèi)流動性過剩的壓力，又促進國際收支的平衡，降低人民幣快速升值的壓力和預期。