須避免宏觀調控中四大誤區

王　建

矛盾如果處理得不好，中國經濟也會隨同世界經濟不斷下跌，甚至引發社會動蕩，而只要能避免宏觀調控中的誤區，把握住國內、國際環境變化中所產生的有利條件，就能化害為利，成為全球經濟危機中的唯一亮點。

2008年是國際、國內經濟環境發生急劇變化的一年，2009年的變化會更加劇烈，我認為在2009年的宏觀調控中需要避免四個誤區：

第一，對國際經濟環境的判斷仍偏于樂觀，認為最嚴重的外部沖擊已經基本上過去了。

如果是基于這樣的認識來制定反危機政策，那政策的著眼點就只是消化次貸危機已經產生的影響，而不是立足于準備應對更大的外部沖擊。自2008年三季度以來的經濟急速下滑，與對次貸危機影響程度的誤判及為反通脹自2007年以來一直持續到2008年8月份的過度緊縮有關，宏觀調控當局顯然已經認識到這一點，并做出了很大調整，然而在官方正式文件中仍沒有看到有關必須準備應付更大外部沖擊的提法，近來反而有許多國內外學者發表了不少有關全球金融風暴已經基本過去了的言論，我很擔心這也已成為官方的認識。

全球金融風暴的更大沖擊波很可能在2009年上半年就出現，其主要動因是發達國家的實體經濟在金融市場的泡沫崩潰后也相繼進入崩潰。道理在于，金融市場的崩潰導致美國以負債消費拉動的經濟增長失去了金融市場的出口，而在此之前美國居民的房貸、汽車貸款和信用卡消費等，都必須通過金融市場的證券化渠道來實現。美國商務部剛公布的數據顯示，11月份美國的新屋開工量同比下跌了47％，創24年最大降幅就是一個典型例子。

美國居民消費的大幅度萎縮已經沉重打擊了，美國的實體企業，而金融市場的崩潰也使美國的實體企業斷掉了融資來源，所以美國企業的大規模倒閉風潮很快就會出現，這又會反過來對美國的金融市場形成二次沖擊，使金融市場發生更大規模的崩潰。由于美國居民消費的實物產品已經有40％需要依靠進口，金融市場的更大風暴則會使國際資本更加遠離美元資產，這樣就會斷了美國依靠售出金融商品換取外匯收入來彌補貿易逆差的通道，從而導致美國居民消費水平的太幅度下滑，引起社會動蕩，所以美國次貸風暴下一步的走勢，就是引發實體經濟危機和社會動亂。美國的這場綜合型的經濟危機將會持續很長時間，我看至少在5年內走不出去，并且會向全球蔓延，甚至會引發一場戰爭。如果有戰爭爆發，受海路不通影響出口下降的幅度會非常大，中國的宏觀調控如果不從最壞的前景出發做準備，一旦這些情況出現就會陷入極大被動。

第二，對物價形勢的判斷偏于樂觀，當通脹再次抬頭的時候又轉回宏觀收緊的軌道。

全球通脹率自2008年三季度以來開始下行，到11月份美國的通脹率已下跌到1.7％，中國的通脹率也下降到2.4%,其主要原因顯然是由于國際大宗商品期貨價格的下跌，而這個趨勢是與2008年7-10月份美元連續4個月走強同步發生的。

全球金融資本在這4個月里，既離開了其他貨幣形態的金融資產，也離開了商品期貨，原因只有一個就是美元金融資產的再度崩潰，導致金融機構必須調集大量美元進行清算或者是防備發生清算。以往都是美元強就是美元資產強，但目前的情況卻是在美元走強的同時美元資產被拋售，第一個例證是2008年7－11月間道指兩度跌穿8000點，第二個例證是美國的長期資產正在被拋售。2008年10月份美國的資本凈流入雖然高達2800億美元以上，但長期資本流入僅為15億美元，而美國的短期國債在進入2008年12月份以后，由于被大量搶購收益率已跌破“0”，這種格局說明停留在美國的國際資本是時刻在準備外逃。

2008年12月中旬以來，國際石油與黃金期貨價格已開始上揚，歐元在7-10月對美元貶值25％后，從11月開始回升，在美聯儲12月16日進行空前降息行動后，當日對美元暴漲5.1％，由于美元與歐元利差已高達2.25個百分點，將可能會出現在美元與歐元之間的大規模套息交易，繼續推動歐元走強。這些動向都說明國際資本已開始構筑出離開美元的態勢，而全球金融市場下一步危機的爆發，將使得國際資本不會大規模進入金融資產，所以再度向商品期貨市場流入將是一個大趨勢，這就會再度推動全球通脹的回頭，中國的輸入型通脹也會再度展開，相應導致物價形勢的逆轉。如果國際商品期貨價格的回升是在2009年上_半年出現，則至遲到四季度就會出現中國通脹勢頭的逆轉，而到時也會是中國政府拉動經濟的政策開始顯效的時候，又會出現通脹率和經濟增長率同步上升的勢頭，屆時如果我們對中國通脹的國際因素沒有清醒認識，那么在通脹再度抬頭的時候，就會又走回到進行貨幣緊縮的老路上，從而不利于在全球經濟嚴重衰退的背景下保住中國經濟增長。

第三，為保出口而讓人民幣貶值，從而導致國際資本大規模外流。

目前中國的外匯儲備已近兩萬億美元，其中至少有1萬億美元是國際“熱錢”，而熱錢流入中國的目的是因為美元與人民幣之間，不僅有利差而且有匯差。目前流入的熱錢已經不是以往意義上的熱錢，而是有大量原停留在美歐資本市場里的正常投資基金，是由于美歐金融市場的風暴愈演愈烈被趕出來的避險資本，所以它們不具備以往熱錢的通常屬性，才會在中國的地產和股市中找不到它們的蹤影。

直到目前中國仍是國際資本最為看好的國家，這表現在當俄羅斯、印度、巴西等國在全球金融風暴打擊都出現了貨幣貶值與資本流出的時候，中國的外匯儲備仍在大規模增長。如果為了出口而讓人民幣貶值，中國為了刺激經濟增長叉在不斷調低利率，使國際熱錢沒有了盈利機會，這些熱錢就有可能大規模流出，進而對中國的貨幣市場、利率、匯率以及經濟運行都會產生不利影響，更會喪失中國利用全球金融風暴更多引進與利用國際資本的重大歷史機遇。如果2009年全球經濟危機會導致中國出口更大幅度降低，降一點匯率也于事無補，為了穩定出口，使用提高退稅水平可能更好。所以，2009年人民幣匯率最好的選擇是小幅升值，利潤升值3％。

第四，不能把全球金融風暴看成是絕對的壞事，更要看到危機給中國提供的機會。

在經濟繁榮的時候看不到任何風險，與在危機來臨的時候看不到任何光明，都不是科學、辯證的思維方式。在次貸危機爆發后，特別是在2008年8月以后，我們已經開始認識到了次貸危機對中國的巨大負面影響，但無論是在政府、企業界還是學界的文件和討論中，都很少有如何利用這場危機的論題，說的較多的似乎賄要到華爾街去“抄底”，但又不知何時才是時機，因此也說不上是個機遇。

我在這里所說的機遇，是國家戰略層面的大機遇。在發達國家爆發的這場金融風暴，會極大地削弱他們的經濟、政治、軍事與外交實力，會使美歐等國在相當長的一段時間內把主要精力集中于處理國內矛盾，從國際看，矛盾則集中于美歐為爭奪貨幣霸權的紛爭。如果沒有兩次世界大戰極大地削弱了老歐洲國家的實力，美國也不會在二戰后登上世界第一的寶座，所以這次全球金融風暴，正是中國借機壯大自己的歷史機遇。在這場國際格局大變動中，我們不能總是被動地只出應招，更不應被別人捧了幾句就飄飄然而順著別人劃出的道走，而是要在國際社會中主動地謀求中國的利益。

總之，展望未來若干年，不論世界發達國家還是發展中國家都是經濟持續下行的趨勢，而中國經濟由于已經通過本輪高速增長，孕育出了巨大的過剩生產能力，這個矛盾如果處理得不好，中國經濟也會隨同世界經濟不斷下跌，甚至引發社會動蕩，而只要能避免宏觀調控中的誤區，把握住國內、國際環境變化中所產生的有利條件，就能化害為利，成為全球經濟危機中的唯一亮點。