國外融資方式對我國民營企業融資的啟示

羅　瑜

[摘 要]21世紀民營企業在我國經濟發展中將發揮巨大作用，而其獲得的金融支持遠遠不夠。種種跡象表明，民營企業融資難制約著我國民營經濟乃至整個國民經濟的進一步發展，也制約著中國金融業自身的健康發展。基于此，文章以國外企業融資現狀和特點為切入點，總結了國外經驗對我國民營企業融資的啟示，并提出了我國民營企業融資方式的創新。

[關鍵詞]國外融資方式 民營企業 融資 創新

民營經濟是我國非公有制經濟的重要組成部分，30年改革的一個成果是民營企業的崛起，其對我國GDP的貢獻比例正逐年提高。中國加入WTO后，民營企業將迎來新一輪大發展的機遇，21世紀民營企業在我國經濟發展中將發揮巨大作用，而其獲得的金融支持遠遠不夠。種種跡象表明，民營企業融資難制約著我國民營經濟乃至整個國民經濟的進一步發展，也制約著中國金融業自身的健康發展。特別是在當前金融危機的背景下，如何借鑒國外融資方式，解決民營企業資金短缺問題是有著積極和現實意義的。

一、國外企業融資現狀和特點分析

由于發展中國家與發達國家市場化程度不同特別是經濟證券化程度不同，不同類型國家企業融資的模式是不同的。從發達國家的情況來看，目前發達國家企業的融資方式主要可以分為兩大模式：一種是以英美為代表的以證券融資為主導的模式，證券融資約占企業外部融資的55%以上；另一種是以日本、韓國等東亞國家及德國為代表的以銀行貸款融資為主導的模式，銀行貸款融資約占企業外部融資的80%以上。不過盡管日韓等東亞國家與德國的企業均以銀行貸款融資為主，但東亞國家與德國在銀企關系、企業的股權結構、治理結構和市場約束等諸多方面存在著差異，為此，下面我們將對這幾種融資模式分別進行探討，并力圖找出一些可供我國企業融資得以借鑒的經驗。

（一）英美企業以證券為主導的融資模式

英美是典型的自由市場經濟國家，資本市場高度發達，企業行為也已高度市場化。因此，英美企業主要通過發行企業債券和股票方式從資本市場上籌集長期資本，證券融資成為企業外源融資的主導形式。由于美國企業融資模式更具有代表性，我們著重從美國企業融資的實際來進行分析。應該說，經過長期的演進和發展，美國的金融市場體系己經相當成熟和完善，企業制度也已非常完善，企業行為也非常的理性化。一般地，美國企業融資方式的選擇遵循的是所謂的“啄食順序理論”（The Pecking order Theory），即企業融資一般會遵循內源融資>債務融資>股權融資的先后順序，換言之，企業先依靠內部融資（留利和折舊），然后再求助于外部融資，而在外部融資中，企業一般優先選擇發行債券融資，資金不足時再發行股票融資。這一融資順序的選擇反映在企業資本結構中是內部融資占最重要地位，其次是銀行貸款和債券融資，最后是發行新股籌資。

（二）日本及東亞國家企業以銀行貸款為主導的融資模式

相對于英美等國家以證券融資為主導的外源融資模式，日本、韓國等東亞國家的外部資金來源主要是從銀行獲取貸款。在這種融資模式中，以日本的主銀行融資模式最為典型和突出。韓國的企業融資是以銀行等金融機構為主并輔助以政策性金融的融資模式。

（三）德國企業的全能銀行融資模式

德國企業的融資模式基本上與日本相同，都是以銀行貸款融資為主，不過，德國實行的是一種全能銀行融資體制。顧名思義，德國的全能銀行是“全能的”，可以自主地從事從商業銀行到投資銀行的廣泛業務，也就是說，銀行既可以從事吸收存款、發放貸款的業務，也可以直接進行證券投資；并且，全能銀行可以持有任何非金融企業任何數量的股票。

二、國外模式的比較及其對我國民營企業融資的啟示

從國外的實際情況來看，當前主要有兩種比較具有代表性的融資模式：一種是以英美等國家為代表的以證券市場為主導的融資模式，在這種融資模式下，企業所需要的外源資金，主要通過在證券市場上發行證券來籌集，銀行則處于一個相對次要的地位。因此，對企業經營者的約束主要不是來自銀行而是來自發達的證券市場；另一種是以日、德等國家為代表的銀行導向型的融資模式，在日本和德國分別稱為“主銀行制度”和“全能銀行”融資制度，在這種融資模式中，銀行與企業關系密切，一家企業一般都與自己的主辦銀行有著長期穩定的借貸關系，主銀行幾乎“包辦了”這家企業所有的融資需求，但是，銀行對于企業的監督與控制也是非常有效的，特別是在企業財務狀況不佳時更是如此。

（一）國外模式的比較分析

依據上文分析，這兩種融資模式都有自己的優勢，因為它們都促進了相關國家的經濟發展，只是所適用的環境不同而已。以證券為主導的融資模式要求有發達的證券市場、明晰的私有產權制度和完備的法律法規與之配套；而以銀行為主導的融資模式則適應于龐大的銀行體系以及政府對經濟領域的較強干預。從經濟增長的角度出發，銀行導向型的融資模式有助于形成技術與資本密集型的大型企業集團使其成為國民經濟復蘇和崛起的支柱，可以為政府實施“趕超型”的經濟政策提供一個載體，有力地推動國民經濟快速地增長，如日本和韓國等國家均在戰后較短的時期內實現了經濟復蘇和持續增長；而相比而言，英美的證券融資為主導的融資模式難以形成長期而又穩定的銀企關系，在一定程度上削弱了政府對經濟發展的推動作用，但是，從經濟與金融穩定的角度來看，日德以銀行為主導的融資模式由于銀行與企業之間的相互持股而排斥了市場競爭，容易掩蓋財務危機與各種矛盾，會導致金融風險的積聚和爆發，而以證券為主的融資模式能夠有效地發揮市場機制和法律監管的作用，證券市場又易于分散、釋放和化解金融風險，可以避免金融危機的發生，不會引起整個經濟金融領域的動蕩。例如，90年代日本的泡沫經濟也暴露了企業過分依賴銀行，政府通過大銀行保護大企業，形成所謂保護艦隊的后果，可以說，透明度低、制約力差和不良貸款加劇了經濟泡沫和日本銀行業的危機。

（二）對我國民營企業融資的啟示

由于我國還是一個處于市場化改革初期的發展中國家，還處于社會主義初級階段，我國人均國民收入很低，證券市場也不太發達，經濟證券化的水平還不高，并且，我國政府實行的是一種漸進式推進的經濟改革。因此，借鑒國外的做法，并考慮到我國的實際情況，我國企業的融資模式的選擇可以分兩步走：一是近期過渡式的融資模式，二是未來目標融資模式。作為近期過渡模式，可以采取以“間接融資為主，直接融資為輔”的融資格局，即日德以銀行為主導的融資模式，但是并不是照搬日本和德國的做法，而要根據中國的實際情況，進行制度創新，要構建市場經濟條件下的微觀經濟主體，實施國有銀行商業化、股份化和國有企業的公司化改造，大力發展非銀行金融機構和民營金融機構，進一步規范和發展證券市場，努力提高證券融資的比重，同時，還要吸取東亞金融危機中日本和韓國的經驗與教訓，防止政府通過銀行對企業的過度保護和政府對銀行行為的過度干預。在此基礎上，隨著市場經濟體制的完善和成熟，我國企業的融資模式將逐步過渡到未來的目標模式。未來的過渡模式應是自行發展、平行定位的多元化融資模式，即證券融資與銀行貸款并重、市場約束性強的融資模式。

三、借鑒視角下我國民營企業融資方式創新

最近幾年，國家加大了金融體制改革的力度，非公有制的股份制商業銀行試點在一些地區取得比較好的成效。國有商業銀行在國家政策的引導下，也逐步加大對民營企業的支持。為拓寬民營企業融資渠道，還可以考慮以下幾種融資方式：

（一） 進一步利用融資租賃方式融資

融資租賃從國外的經驗看它是解決間接融資低效率的有效方法，因為融資租賃能夠有效解決抵押物執行難問題。融資租賃是以融通資金為目的的租賃方式，企業不直接向金融機構直接申請貸款來購進設備，而是委托租賃公司根據企業的要求和選擇代為購入所需設備，然后企業從租賃公司手中租賃設備來使用，從而使企業達到融通資金目的的經濟行為。50年代初期在美國興起的融資租賃最先是為解決中小企業的資金不足而產生的。在當代，金融租賃己發展成為國際性設備投資的多功能產業，作為一新興產業同樣發揮著促進中小企業發展的功能，并在各國越來越受到高度重視。如菲律賓政府成立了“小企業擔保與融資公司”專門對中小企業進行直接或間接融資，提供風險投資、租賃貸款等。這做法值得我們借鑒丁就目前而一言發展金融租賃業，讓中小企業依靠金融租賃業務解決所需的資金和設備問題，既快捷又直接。

（二）廣泛開展私募融資

私募融資制度又稱非公開發行或定向發行制度，是面向特定投資者、在特定范圍內發行股權或債務并且其股權或債務主要在場外交易的融資制度，是構建多層次資本市場體系的重要基礎性制度。從國際上看，美國、德國、日本等國家和地區涉及證券發行與交易的法律，均對面向特定投資者的小額非公開發行做出了明顯界定，并形成與之相對應的多層次資本市場。以美國為例，如果私募發行證券，只需事后向證監會報備即可，這就使私募融資的快遞與靈活優勢得以充分發揮。在2006年中國開始執行新的《公司法》、《證券法》中，雖然仍未對私募發行及場外市場進行直接界定，但已將公開發行的投資者人數明確界定為200人以上，并將股份公司設立的最低出資額由1000萬元下調為500萬元，同時將專利權等非現金出資的比例提升至60%。此外，根據發改委出臺的《創業投資企業管理辦法》以及正在制定的“產業投資基金管理辦法”，私募將成為面向特定投資者募集的主要形式。中關村科技園區中小企業開始在股份代辦轉讓系統報價，也反映了國家推進自主創新的戰略需要和多層次資本市場發展的內在要求，對推動私募融資具有重要意義。

（三）發展動產（股票、債券、應收賬款等）抵（質）押融資

現在，我國民營企業融資的方式主要為不動產擔保融資，然而，在市場經濟的發展下，動產也日漸成為人們關注的融資方式，一般來說，動產融資就是指貸款人以各種動產為擔保物從銀行獲得各種資金支持的行為。2006年開始執行新的《物權法》規定，企業的基金份額、股票、應收賬款等動產將成為有效的抵（質）押融資手段，這為缺乏不動產的民企融資創造了條件。從國外融資業的發展和我國實際上看，民營企業的動產融資將主要包括基金份額質押融資、股票最高額質押融資、應收賬款融資、存貨融資、倉單抵押融資以及知識產權擔保融資這六個路徑。

總之，解決民營企業融資困難需要政府在政策、法規上的支持，需要金融部門的機制創新，開拓更多的金融服務領域，更需要民營企業借鑒WTO成員國的經驗，自身加強管理，提高資信程度，進行民營企業融資途徑的創新，力求盡快地暢通民營企業融資渠道。

參考文獻

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