我眼中的“次貸危機(jī)”

張耀辰

[摘 要]“次貸危機(jī)”，“金融風(fēng)暴”恐怕是當(dāng)今被人們提起最多的詞匯了，對(duì)于過去一年多災(zāi)多難的中國(guó)無疑又是一次打擊。那么，作為一個(gè)在校大學(xué)生，我是怎么看待它的呢？本文我將從它的危害是什么？它是怎樣影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的？它對(duì)中國(guó)有那些影響？以及我們應(yīng)該怎么去應(yīng)對(duì)這幾個(gè)方面談?wù)勎覀€(gè)人的看法。

[關(guān)鍵詞]次級(jí)貸款 次貸危機(jī) 資本證券化 東亞模式

一、次貸危機(jī)及起因

次貸危機(jī)，全稱“次級(jí)抵押貸款危機(jī)”，由美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)動(dòng)蕩引起的金融危機(jī)。其產(chǎn)生的機(jī)理是金融產(chǎn)品透明度不足，信息不對(duì)稱，金融風(fēng)險(xiǎn)被逐步轉(zhuǎn)移并放大到投資者身上。這些風(fēng)險(xiǎn)從住房市場(chǎng)蔓延到信貸市場(chǎng)，次貸市場(chǎng)，從金融領(lǐng)域擴(kuò)展到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并通過投資渠道和資本渠道從美國(guó)波及全球范圍。

利率的上漲使得那些使用浮動(dòng)利率還貸的“次貸”者還貸壓力增大。于是越來越多的人“斷供”。由于房?jī)r(jià)的持續(xù)走低，那些房貸機(jī)構(gòu)已不可能像市場(chǎng)繁榮時(shí)那樣將房子收回轉(zhuǎn)手高價(jià)賣出而不虧反賺了。因此美國(guó)兩大房貸機(jī)構(gòu)房地美，房利美大幅虧損，相繼被美國(guó)政府接管。

二、次貸危機(jī)的危害

表面看起來，承受損失的應(yīng)該只是買房者和房貸機(jī)構(gòu)，可現(xiàn)實(shí)卻是受牽連的面越來越多。這就應(yīng)該歸功于那些貪婪的華爾街精英們了。他們將資本證券化，利用大量衍生工具轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，謀求暴利。于是，不僅投資銀行，還有保險(xiǎn)公司甚至某些商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)都被牽連進(jìn)來了。

這里，我想根據(jù)自己的理解簡(jiǎn)單的介紹一下CDS（信用違約風(fēng)險(xiǎn)掉期）和MBC(抵押貸款證券化)。在CDS合約中 ，CDS買方定期向CDS賣方支付一定的費(fèi)用。如果不出現(xiàn)信用主題（債券借貸方）違約事件，則賣方?jīng)]有任何先進(jìn)流出；而一旦信用主體出現(xiàn)違約，賣方有義務(wù)以現(xiàn)金形式補(bǔ)償債券面值與違約事件發(fā)生后債券價(jià)值之間的差額，或者以面值購(gòu)買CDS買方所持債券，MBS也就是抵押貸款證券化，就是像我前面所說的將次貸債券與其他證券打包賣給投資人，從而轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)獲取暴利。

下面用一個(gè)簡(jiǎn)單的例子來介紹一下那些精英的運(yùn)作過程。假設(shè)A是買房者，A需要向房屋貸款機(jī)構(gòu)，B借款買房。如果是在中國(guó)，B一般是商業(yè)銀行，有充足的存款作保證，但是在美國(guó)，許多貸款機(jī)構(gòu)自己沒有資金，B于是向投行C發(fā)放債券借款，C在吸收債券之后，需要再轉(zhuǎn)手賣給有錢的投資人D。當(dāng)然現(xiàn)實(shí)的資金鏈要比這個(gè)復(fù)雜得多。其中投行C起到了融通資金流動(dòng)的作用。他們先從B手上買如債券，然后轉(zhuǎn)手賣給D，如果找不到D，C只好把債券劃入自己的賬面上。于是C為了更容易找到D，會(huì)將這些債券有保險(xiǎn)公司E提供擔(dān)保。

如果A能每月按時(shí)還款，B、C、D就能源源不斷分到利息中的一份。但是如果有一天，A無法支付利息，資金鏈就會(huì)立刻斷裂。B無法支付利息給C，C無法付息給D。對(duì)把B債券吸引入自己賬簿的投資銀行C來說，更為危險(xiǎn)的局面是，他們?cè)僖矡o法找到D來購(gòu)買這些債券。信心一旦缺失市場(chǎng)便不復(fù)存在。C只好眼睜睜看著賬面上的債券不斷貶值。同時(shí)，保險(xiǎn)公司也要向D支付C對(duì)其的違約損失。

正是以上這些原因相繼搞垮了貝爾斯登，雷曼和美林這三大投行，并嚴(yán)重影響到AIG、花旗等眾多金融。于是整個(gè)金融界陷入一片恐慌。

面對(duì)日益嚴(yán)重的金融危機(jī)，世界各國(guó)都行動(dòng)起來了。如果將經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)比作一個(gè)人的身體，金融界是心臟，資金是血液，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是身體其他器官。金融業(yè)遭受重創(chuàng)如同一個(gè)人得了心臟病，心臟供血不足，其他器官就會(huì)疼痛或者萎縮。

從最近一連串的事件中，我們已經(jīng)不難發(fā)現(xiàn)，次貸危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊正在逐步呈現(xiàn)。英國(guó)不幸成為第一個(gè)步入衰退的世界重要經(jīng)濟(jì)體。而最新公布的數(shù)據(jù)也顯示，歐盟的經(jīng)濟(jì)甚至已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)！更為活生生的例子恐怕是世界各大跨國(guó)公司紛紛裁員。美國(guó)三大汽車業(yè)巨頭更是已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)只能靠政府救助度過難關(guān)。

三、對(duì)中國(guó)的影響，給我們的啟示

那么，作為世界上最大的發(fā)中國(guó)家的中國(guó)能免受其害嗎？顯然這是不可能的。盡管中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)并未受到太大沖擊，但是次貸危機(jī)使得早已萎靡的股市雪上加霜，往日瘋狂的樓市在危機(jī)面前也不得不低下高貴的頭顱。再來看看更明顯的事例吧，由于美國(guó)、歐洲等主要貿(mào)易伙伴深陷泥潭，沉重打擊了中國(guó)的出口業(yè)。大量出口公司破產(chǎn)倒閉，盡管官方一再否認(rèn)，但是許多沿海地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了“民工返鄉(xiāng)潮”。過分依賴出口拉動(dòng)的GDP增速5年來首次降到個(gè)位數(shù)。一些權(quán)威數(shù)據(jù)顯示中國(guó)明年的GDP的增幅很難達(dá)到9%。于是我們看到刺激內(nèi)需的“國(guó)十條”以及保障金融業(yè)健康發(fā)展的“國(guó)九條”的相繼出臺(tái)。積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策顯示了中國(guó)政府雙管齊下保增長(zhǎng)的決心。

然而我們應(yīng)該意識(shí)到，這些措施都是治標(biāo)不治本的，要想讓中國(guó)的經(jīng)濟(jì)在未來始終保持高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，我們就必須抓住這次機(jī)會(huì)改變我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。

從網(wǎng)上查到的數(shù)據(jù)顯示，過去30年消費(fèi)對(duì)于GDP的貢獻(xiàn)率整體呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。特別是2003年以來，隨著凈出口的急速增加，消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)明顯下降（從1980年代的65%左右，到2000年60%左右，再到2006年46，9%）。對(duì)這些數(shù)據(jù)的一個(gè)簡(jiǎn)單解釋就是不斷高速增長(zhǎng)的投資帶來了強(qiáng)大的生產(chǎn)能力，國(guó)內(nèi)消費(fèi)無法消化如此之大的生產(chǎn)能力。于是，一部分生產(chǎn)能力尋求海外消費(fèi)能力的支持，形成凈出口，然后，國(guó)家用外匯儲(chǔ)備的方式把這部分凈出口儲(chǔ)備起來，投資于海外。最后，中國(guó)從資本凈輸入國(guó)變成資本凈輸出國(guó)。

這種典型的“東亞模式”無法始終支持中國(guó)這樣如此龐大的經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展。作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，過早地成為一個(gè)資本凈輸出國(guó)不利于我們的整體利益我們自己需要投資的地方還多著呢何況，作為世界上成長(zhǎng)性最好的國(guó)家，中國(guó)是最值得投資的地方；何況，中國(guó)缺乏海外投資的經(jīng)驗(yàn)和人才（看看我們的那些國(guó)有機(jī)構(gòu)對(duì)外投資的結(jié)果吧）；何況，以美元為中心的國(guó)際貨幣體系在風(fēng)雨飄搖之中。

因此，我個(gè)人覺得國(guó)家的當(dāng)務(wù)之急是大力發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)，刺激國(guó)內(nèi)需求，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由出口拉動(dòng)型向內(nèi)需推動(dòng)型轉(zhuǎn)變。同時(shí)改善分配結(jié)構(gòu)，在工資，資本和稅收這三塊分配中，稅收和資本拿的太多，工資這一塊相對(duì)比較小，這限制了個(gè)人的消費(fèi)能力，因此我認(rèn)為國(guó)家出臺(tái)的增值稅改革方案以及正在醞釀的提高個(gè)人所得稅起征點(diǎn)是一個(gè)積極的嘗試。另外一個(gè)重要問題就是社會(huì)保障，我們應(yīng)該加大力度發(fā)展醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)，發(fā)展教育事業(yè)，改善看病難上學(xué)難的局面，加強(qiáng)社會(huì)福利體系建設(shè)，切實(shí)解決人們的后顧之憂。這樣，人們強(qiáng)烈的消費(fèi)欲望才能夠得到有效釋放。

我相信，如果我們的政府能夠切實(shí)做到以上幾點(diǎn)，使我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到升級(jí)，使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式更加合理，那么我們將因禍得福。否則，即使我們能夠度過這次難關(guān)，將來在發(fā)展上也難免碰到更多的瓶頸。

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