“減持門”：近憂，還是遠慮？

一　峰

2月10日，新加坡淡馬錫控股公司公布，在2008年4～11月份的8個月里，公司虧損390億美元，基金規模縮減了31％。而就在幾天之前，淡馬錫還公布了其執行總裁何晶即將卸任的消息。在這些背后，淡馬錫是否將拋售其所持有的中國銀行股份再次引起廣泛的關注。

2008年底開始的外資減持中資銀行股份浪潮所導致的結果，最直接的體現是中資銀行H股股價大幅下挫。2009年1月8日，建設銀行、中國銀行、工商銀行股價分別下跌4.43％、8.41％和6.82％。而在未來的一年中，工商銀行、上海浦東發展銀行等上市銀行的外資戰略投資者亦將迎來解禁期。

近憂——外資自身“水深火熱”?

在外資銀行減持中資銀行股份事件中，可以套用一句俗話：人無遠慮，必有近憂。業內人士普遍認為，其減持原因屬于“后院起火”，是自身財務出了狀況，陷于水深火熱之中。

金融危機以來，與中資銀行合作的戰略投資者都遇到了較大的財務問題，一方面，多家境外金融機構的流動性風險凸顯；另一方面，投資者本身的經營策略方面也存在一些問題。外資金融機構相繼蒙受嚴重損失，在資金上變得捉襟見肘。

瑞銀集團(UBS)出現較大的財務虧損，需要緩解資金緊張的困境。蘇格蘭皇家銀行(RBS)受本次金融危機影響發生嚴重財務困難被國有化，目前正在調整其全球戰略，迫切需要改善資產負債狀況。而美國銀行的日子更不好過，由于受到收購美林的拖累，該行1月公布去年第四季度出現自1991年以來的首次季度虧損，其全年的利潤40.1億美元相較于2007年的149.8億美元更是有了大幅下降。在這樣的重壓之下，外資機構紛紛拋售中資銀行股份套現的現實目的不難理解。

“每當世界經濟出現劇烈變動，就—定會發生跨國資金的挪動和抽離現象，這其中就包括投資者對所購股票的減持。這次金融危機，首先讓國外金融機構陷入困境，在美國國內對其占用較多政府救助資金的同時，又保留較大規模海外投資的現狀提出批評的時候，出售股份就成為他們換取流動性資金以保命的重要一步，”亞洲開發銀行中國代表處高級經濟學家莊健表示。

而無論如何，中資銀行股份的持有成本低、折價拋售還能獲得高收益，無疑是外資銀行盡陜減持離場最直接的動力。美國銀行配售的56.2億股全部套利后就可盈利256億元人民幣。

遠慮——中資銀行前景看空?

不過，除去外資機構自身經營不佳的狀況之外，也有觀點認為，此番拋售還有原因在于中資銀行的前景不被看好，而這對于外資投資機構來說，不得不是一種長遠的考慮。有證券分析師認為，在目前的經濟下滑期，實體經濟已受損嚴重，因此，中資商業銀行的利潤增長不可持久。“金融企業利潤來自實體企業，目前貸款利率仍然過高，今后進一步調整利率將縮小銀行的盈利空間。2009年經濟下滑速度會更快，壞賬趨勢現已很明顯，下一輪風險將來自銀行，前景不難預期。”

更有觀點認為，中國政府啟動的刺激經濟計劃，更是外資機構看空內地銀行后市表現的原因。“政府4萬億元的刺激經濟計劃主要靠投資拉動，特別是固定資產投資將加強，對商業銀行，特別是對中國銀行、建設銀行、工商銀行來說面臨著新一輪的壞賬風險。”萬國測評研究部主管周戎表示，2009年的呆壞賬是各外資機構最為擔心的。

此種擔心似乎不是沒有理由。2月5日，工商銀行披露，該行1月份新增貸款達2521億元，其中1171億元新增貸款主要流向各種類型的基建項目。

但國有銀行及一些分析人士則不太認同這種擔心。

有數據顯示，截至2008年11月底，中國銀行業金融機構資產總額達61.1萬億元，這一數字是改革開放之初的323倍，銀行業金融機構不良貸款余額和不良貸款率實現了“雙下降”，資本充足水平繼續提高。2003年，中國只有8家銀行的資本充足率達標，現在已增加到193家，占整個銀行總資產的99.5％。2008年1～11月，中國銀行業金融機構實現凈利潤6905.15億元，同比增長395％；銀行業金融機構流動性比例為48％，同比提高8.4個百分點。

長城證券研究員吳小玲認為，境外戰略投資者減持中資銀行股并非不看好中國銀行業的前景。中國銀行業在此次金融危機中的表現遠優于許多海外銀行，且基本面來看也優于其他新興市場的銀行。中資銀行的行業監管體制、公司治理結構和風險管理能力、資本和流動性狀況等方面已明顯提升并處于較為穩健的水平。中國經濟雖也遭受困難，但國外人士認為，仍將比其他國家出現較好的表現。由于銀行業是特殊的支柱行業，國外投資者亦預期領導層將會給予銀行業一定的扶持。

在外資機構紛紛離場的陰霾中，依然有匯豐銀行和花旗銀行堅定持有，但它們之后的局勢似乎也很難樂觀。由于國際金融危機給多家外資金融機構形成了資金壓力，不排除后續仍有可能減持中資銀行股份。

是“燙手山芋”還是“香餑餑”?

在外資機構紛紛減持中資銀行股份之后，誰將會成為中資銀行的新股東?這些中資銀行的股份對于可能的接盤者來說，到底是“燙手山芋”還是“香餑餑”?

1月13日，市場傳出消息，蘇格蘭皇家銀行(RBS)所持中行股票的30％以6.5億美元總階轉讓給了厚樸投資基金。厚樸投資是一家在2007年組建的私募股權投資基金，投資者包括淡馬錫、法國安盛保險、殼牌石油和高盛集團等海外大型機構。

“事實上，厚樸有著雙重身份：一方面，資金來自海外，有著國際投資者的視角；另一方面，創始人在內地有著豐富的經驗，更了解中資銀行的真實情況。因此，在市場不確定的情況下'厚樸的進入對市場起到了一定的帶動作用。而且在它出手后，一些大型基金紛紛詢問中資銀行的投資機會，市場明顯活躍起來。”一位海外投資銀行資產市場部主管分析稱。

而在此之前，中國投資有限責任公司(“中投”)更是被市場懷疑在暗中接盤：中投旗下匯金公司本來就是中資金融的大股東，負有穩定金融機構的重任，在金融機構遭遇打壓之時，接手H股是理所當然。而且，中投公司董事長樓繼偉在農行股份公司成立大會間隙曾公開表示：“中投公司一直在增持工行、中行和建行三大銀行股股份，同時密切關注H股市場上這些銀行投資人的售賣行為。”

不過，除中投公司和厚樸投資基金外，市場還存在眾多有意的接盤者。“據了解，已經接盤的機構都是一些有實力的長期投資tko”中國銀行新聞發言人王兆文在接受媒體采訪時稱。亦有媒體報道，RBS所持中行的配售股權最終被數十家機構投資者瓜分，其中包括中國人壽。據介紹，整個配售只歷時3個多小時，在低迷的市道之下。定單達到了4倍，并且此次配售完全是以私募方式完成。

但是，從目前接盤者的身份來看，仍鮮見外資機構的身影。興業銀行資金運營中心首席經濟學家魯政委表示，如果中投公司能在恰當時候購買戰略投資者減持的中資銀行解禁股，將有助于恢復市場信心。但是如果中投公司迫不得已大量購入中資銀行H股，長遠來看，股東形態的單一化可能不利于國內銀行治理水平的提高及長期穩健的經營。

中資銀行怎么辦?

無論是對中資銀行還是對資本市場，境外投資者減持的影響都是有限的，既不會影響中資銀行的日常經營管理，同時對資本市場的影響也是可控的。

國有商業銀行改革取得的成功，一方面，依賴于2003年底開始的財務重組，政府為國有銀行注入巨額資金并剝離不良資產；另一方面，甚至可以說具有決定性作用的，就是為國有銀行引入戰略投資者和公開上市。在國有商業銀行上市之初，引進外資戰略投資者，目的就在于改善銀行的公司治理結構，包括風險控制和信貸文化。以中國建設銀行來看，其于2005年引入美國銀行作為戰略投資者，迄今雙方累計設立的合作項目達130余個美國銀行每年派出50名以上的專家參加建設銀行的戰略協助項目。雙方的戰略合作，已使建設銀行在零售業務、風險管理、IT領域、營銷服務等方面獲得了顯著的提升。

而在目前境外投資者和中資機構的一進一退中，有市場人士擔心，國有商業銀行運行機制的改革是否會停滯不前。

在美國銀行售出了56.2億股中國建設銀行H股股份之后，1月20日，美國銀行戰略協助主管莫林·麥坎表示，美國銀行非常重視并忠誠于與中國建設銀行的戰略協助關系，任何毆份的減持都不會影響雙方的合作，因為長期的戰略合作是雙方共同的意愿。而美國銀行和中國建設銀行在2009年繼續合作的重點將包括客戶關系戰略、網上銀行和IT業務等。

中國人民大學財政與金融學院副院長趙錫軍認為，隨著中國大型商業銀行實力的提升和全球業務的拓展，外資金融機構與中資銀行的合作方式將逐步從股權合作轉向業務合作。