重拾震蕩上行趨勢

觀聲閣

在我國經濟二季度環比回升及流動性繼續保持充裕的支撐下，市場中期向上的趨勢沒有改變；能否向上挑戰新高點，很大程度上取決于近期豬流感疫情的發展。

大盤技術形態有所好轉

4月29日（周三），滬綜指收盤于2468.19點，當日漲幅2.78%，成交金額1235億元；深綜指收盤于817.59點，當日漲幅2.42%，成交金額571億元；滬深300指數收盤于2605.37點，當日漲幅3.45%，成交金額915億元，兩市成交量有所放大。

繼周三大漲后，周四深滬兩市繼續震蕩走高。滬綜指開于2477.93點，最高2491.07點，最低2461.36點，收于2477.57點，漲9.38點，漲幅0.38%，成交額1303億元；深成指開于9464.03點，最高9566.75點，最低9422.7點，收于9502.52點，漲119.31點，漲幅1.27%，成交額638.4億元。

上周滬指沖高回落，下跌2.21%，勉強守住年線，兩市成交量較前一周萎縮20%；本周一、周二大盤繼續震蕩下跌，但在補完第一個跳空缺口2380點后市場止跌反彈并于周三出現放量大漲，再次收在年線之上。周四量能繼續溫和放大，且成功收復10天均線。

從量價組合來看，本周前兩個交易日市場延續了上周四、五的縮量運行走勢，兩市日均成交金額僅為1400-1500億左右，較前期2600億的日均成交量減少40%左右，表明投資者出現恐慌性心態；周三、周四大盤出現帶量大幅反彈，成功依次收復5天線、10天線和年線，表明大盤再次進入震蕩上行趨勢的可能性增大。

從均線系統來看，當前大盤5日、10日均線開始掉頭向上，表明盤面逐步回暖，20日均線仍呈現多頭排列，保持強勢特征。滬綜指本周一盤中跌破年線及2400點整數關口；周二大盤低開后下行完全回補了2380點缺口；周三大盤大幅反彈，一舉收復年線、5天和20天均線；周四繼續上攻占領10日均線。

從技術指標來看，KDJ的J值為17.00并開始掉頭向上；RSI值為54.54保持強勢特征，且短期RSI>長期RSI，屬多頭市場；DIF和DEA均為正值，且DIF即將向上突破DEA，表明大盤短線有繼續上攻要求。大盤突破BOLL線中軌2460點，上軌2580點附近對大盤有一定壓制。

多空因素交織

滬綜指在4月22日創2579點本輪反彈新高后，由于大盤累計漲幅逾50%，獲利回吐壓力大，再加上4月中下旬績差年報季報集中披露、新政策“真空”以及豬流感疫情導致全球金融市場動蕩等負面因素影響，近期市場出現連續5個交易日下跌并跌破年線和2400點整數關口，但在回補2380點缺口后，隨著銀行、煤炭和地產等權重板塊整體回暖，周三大盤帶量回升。我們認為，短線來看，大盤將重拾震蕩上行趨勢的可能性較大，但股指運行或將比較謹慎曲折且不排除震蕩反復的可能，主要運行區間2400-2600點；中線來看，除非歐美再度出現第三波金融風暴或豬流感疫情全球爆發進一步深度惡化，否則在我國經濟二季度環比回升及流動性繼續保持充裕的支撐下，大盤將可能繼續震蕩攀升，挑戰新高點。

目前市場主要利空因素：豬流感疫情在全球不斷蔓延，對世界經濟復蘇及投資者信心造成不利影響；如果在目前環境下推出IPO細則，會給市場帶來IPO即將重啟的預期，從而會對市場心理產生一定的沖擊；5月份是本年度大小非解禁的又一個高峰期，將會考驗市場承受力；滬深兩市已披露年報1421家上市公司，08年凈利潤同比下降15.88%，已披露一季報1013家公司凈利潤同比下降25.76%；2008年A股動態市盈率為24.12倍，相比港股、美股7.16倍和9.52倍估值略有偏高，對A股持續反彈高度造成一定制約。

目前市場主要利多因素：國務院再出重拳，調整資本金比例，此舉將減輕地方政府的財政壓力，有利于緩解4萬億刺激計劃的資本缺口；國務院副總理王岐山表示我國將繼續實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，確保經濟健康平穩增長；證監會辟謠IPO即將重啟傳言，管理層“呵護”市場，增強投資者信心；3月138家央企實現營業收入環比增長26.8%，凈利潤環比增長85.7%，我們預計二季度后上市公司經營業績將逐步企穩回升；4月共有58家上市公司股東減持3.9億股，減持市值約30.86億元，環比下降78.53%，創年內大小非股東減持新低，隨著市場逐步回暖，“大小非”有部分惜售跡象；上周兩市新增股票賬戶33.87萬戶，新增基金賬戶4.64萬戶，顯示投資者參與股票投資的熱情正逐步恢復。

中期向上趨勢沒有改變

我們認為，在豬流感疫情沒有大面積惡化的情況下，市場中期向上的趨勢沒有改變。主要理由在于：

1、降低資本金比例利于解決投資面臨的融資瓶頸，總需求有望逐步持續恢復。按照發改委2008年11月初的測算，4萬億投資總額中，今明兩年需地方配套1.12萬億元，按2008年四季度的水平估算，各級地方政府有能力承擔的配套資金總計6200億元，資金缺口達5000億元。盡管此前政府也批準通過地方債、資本金搭橋貸款、中期票據補充項目資本金等方式進行融資，但是降低固定資產投資項目資本金比例能夠更大范圍的刺激投資，使得總需求逐步恢復。

2、與此前預期的資本金貸款方式相比，降低項目資本金比例對銀行凈息差的沖擊減弱。2009年2月19日發改委財政金融司司長徐林在第二屆上海金融論壇間隙透露的思路是讓銀行參與地方政府的資本金貸款招標，同時利率下浮20%至30%，政府提供部分貼息來吸引銀行參與。從這個角度來看降低資本金比例對于銀行的沖擊比資本金貸款有所降低。此外保監會正在與中國銀行業監督管理委員會研究銀行入股保險公司相關機制的細節等信息也改善銀行的預期。

3、流動性依然充足。盡管市場預期4月份新增貸款總額與三月末相比為負增長，但是從債券指數上升表現來看，宏觀的流動性仍然寬裕。在通脹預期回升的背景下，股票市盈率倒數（E/P）高于房屋租金收益率、債券收益率的情況下，股票市場依然是資金較優的選擇。

4、風格將向大盤股輪換。隨著經濟逐步復蘇，通脹預期逐漸較強，以及小盤股的高估值和較大的漲幅，使得風格有望向大盤股輪換。風格的輪換確實需要時間和空間，我們認為結構性高估更多的是通過反復震蕩的方式進行消化，而不是中級調整的方式。

5、行業配置的看法：基礎建設受益的水泥和工程機械、房地產、金融。投資項目融資瓶頸的解決利于需求逐步提升，經濟逐步回暖和通脹預期的回升使得估值有望提升。對于房地產企業來說，在銷量仍在恢復性增長的背景下，降低資本金比例也有望提高房地產滾動開發能力，也將進一步改善市場的預期。

6、主題投資：“關于推進上海加快發展現代服務業和先進制造業、建設國際金融中心和國際航運中心的意見”審議并原則通過，將帶動上海本地股的交易性機會。

7、短期震蕩的行情演變為中級調整的最大風險是：“豬流感”演變成世界性疫情。盡管經濟開始處于復蘇的進程中，但是突如其來的疫情也會使得信心和經濟增速再次遭遇較大的沖擊。當然我們也應看到各國政府對于豬流感的措施也是嚴防死守，這也利于阻隔疫情傳播。

操作策略建議

鑒于大盤短線在回補2380點缺口后，有望重拾震蕩上行趨勢，但股指運行會比較謹慎曲折。我們建議，投資者總體保持50%左右倉位，將中期持有與短線波段操作相結合，逢回調可適當吸納煤炭、有色、保險、券商、新能源以及中小板中部分累計漲幅較小、業績成長性強、有高送轉潛力與相對估值優勢的熱點品種。

近期可關注下述行業板塊優勢品種：煤炭、有色、保險、券商、航運等強周期性行業龍頭品種；具備估值優勢且漲幅較小的地產、銀行、石化、鋼鐵等大盤藍籌品種；實質性受益于經濟刺激計劃的部分細分行業龍頭，如裝備制造、3G通信、電網與電力設備；受益于新醫改方案及消費結構升級的重點軟件服務、醫療器械、食品飲料、消費電子等；具有高分紅、高送轉題材且預期半年報業績高增長的品種；得益于產業政策扶持和財政補貼的新能源、環保、節能減排、新材料等行業。我們建議關注中孚實業（600595）。