煤炭業：供給面收縮超過預期

根據今日投資《在線分析師》（www.investoday.com.cn）對國內70多家券商研究所1800余名分析師的盈利預測數據進行的統計，本周綜合盈利預測（2009年）調高幅度居前的30只股票中，行業分布比較分散，其中金屬與采礦業有4家公司入選，煤炭、食品加工與生產、制藥業各有3家公司入選。本期我們選擇煤炭業進行點評。

4月份以來，煤炭需求并無明顯好轉，鋼價經歷10周下跌后企穩，但對焦煤的價格壓力仍在；4月以來電廠庫存逐步恢復，直供電廠耗煤持續下滑，動力煤需求似有惡化。但煤價并沒有大幅下跌，港口煤價甚至小幅上漲，目前決定煤價的唯一變量維系于山西小煤礦的復產進度或者說山西省政府對小煤礦的態度上。而國家發改委29日公布了《關于組織開展小煤礦瓦斯專項整治的通知》，要求在未來1年半的時間內對小煤礦進行安全整治。根據國家發改委公布的數據，2007年底鑒定的15071家煤礦之中，高瓦斯礦井2859個，煤與瓦斯突出礦井647個，合計為3506座，大約占參與鑒定煤礦總數的23%。

中金公司估算，這3506座參與整合煤礦的08年產量大約為2.50億噸。假設由于專項整治降低產能利用率20%～25％，則減少產量5000～6200萬噸，相當于2008年全國煤炭產量26.90億噸的1.9%~2.3%。整體上，該專項整治有助于控制煤炭產量，利好煤炭行業。其中位于貴州的盤江股份作為當地國有重點煤炭企業，其他煤礦減產對其會比較有利。

國泰君安表示，政策主導下的供給面收縮超過預期，給尷尬的煤價增加一定向上的動能，或至少減緩、推遲了煤價的下跌壓力，而能否改變煤炭行業運行軌跡還要視永久性退出的比例，擔心大部分產能仍將通過整合方式借尸還魂、延期釋放。小煤礦關停力度較大省份的大型煤炭企業從區域煤價和資源獲取上雙重受益，公司方面重點關注區域內小礦較多的西山煤電、大同煤業、盤江股份。

不過東北證券表示，煤炭行業在第二季度的運行情況將略微好轉，但下游行業全面轉暖非一日之功，二季度前期為煤炭需求的傳統淡季，加之去年同期較高的煤炭價格將給今年的煤炭企業業績增長帶來極大壓力，維持行業“同步大勢”的評級。

本周入選的30只股票中有6只股票的2009年預測市盈率小于20倍，大于30倍的有15只。從今日投資個股安全診斷來看，18只股票的安全星級均為三星或以上級別。本周30只盈利預測調高的股票中，我們選擇大同煤業（601001）和盤江股份（600395）給予簡要點評。

★★★★大同煤業（601001）未來兩年產量增長有保證

大同煤業（601001）2008年實現營業收入83.95億元，凈利潤20.09億元，分別同比增長64.3%、170.7%，每股收益2.40元。2009年一季度公司實現營業收入20.44億元，凈利潤5.46億元，分別同比增長10.1%，218.6%，實現每股收益0.65元。

煤炭銷售量價齊增導致業績井噴。公司2008年煤炭產量2026萬噸，同比增長16%，銷量1731萬噸，同比增長13%。2008年平均銷售價格為478.71元/噸，同比增長44%；2008年平均銷售成本為149元/噸，與去年同期基本持平。銷售量價齊增導致業績井噴。而一季度業績增長主因煤炭銷售收入增加，且成本大幅下降是。一方面，一季度企業銷售情況良好，銷售價格基本與市場價持平或略低，價格走勢基本平穩。另一方面，一季度營業成本相比去年同期大幅下降24.7%，這主要由于安全費等計入資本公積，不再計入成本，噸煤成本下降，這給企業提供較大的成本壓縮空間。

未來兩年產量增長有保證，長期集團資產注入潛力巨大。未來兩年公司產量增長較快，東海證券預計09年塔山礦可達產至1500萬噸，增加產量470萬噸以上，塔山礦未來還存在進一步擴能空間。預計到2010年華富、召富兩礦可完成技改貢獻產量，色連一號煤礦也將逐步建成投產。從長期來看，公司09年預期產能在2500萬噸，集團具有近1.2億噸產能，數倍于股份公司，對煤炭業務相關資產，同煤集團承諾將于2014年前逐步注入上市公司。因此，從長期來看，公司未來產量增長具有堅實基礎。

國信證券判斷，二季度動力煤價格將基本穩定，出現明顯上行或者下行的可能性相對較小，但會有小幅波動，這種波動范圍應在20-30元/噸左右。目前山西中小煤礦復產進度慢于預期，而且復產后產能釋放有限，同時復產需要40天左右時間周期。綜合考慮，隨著夏季傳統用煤高峰的到來，山西中小煤礦復產后對市場價格的沖擊不會特別強烈。

今日投資《在線分析師》顯示：公司2009-2011年綜合每股盈利預測值分別為1.78、2.01、2.54元，對應動態市盈率為16、14和11倍；當前共有22位分析師跟蹤，其中5位建議“買入”，14位建議“買入”，3位給予“觀望”評級，綜合評級系數1.91。

風險提示：煤炭供求關系未發生改變，煤價下行將對公司業績形成壓力。短期漲幅過大，股價可能面臨調整壓力。

★★★★盤江股份（600395）收購資產提升盈利水平

盤江股份（600395）是貴州省煤炭行業的龍頭企業，為江南地區最大的精煤生產企業。2008年公司實現營業收入同比增長70.39％；歸屬于上市公司股東凈利潤同比增長441.21%；每股收益1.08元。09年一季度，公司實現營業收入11.03億元，同比增加31.75％；實現歸屬于上市公司股東凈利潤為1.79億元，同比增加454.81%，基本每股收益為0.30元

煤炭銷量和價格提升推動公司業績增長。2008年，公司生產精煤300.87萬噸，生產混煤216.97萬噸，原煤237.12萬噸。銷售商品煤483.79萬噸，其中：精煤293.21萬噸，混煤190.57萬噸。由于煤價在08年的漲幅較大，公司煤炭產品的毛利率也較上年同期增長了13.71%，達到了18.55%。公司一季報顯示，由于煤炭銷量及銷售價格較上年大幅增長，公司煤炭產品收入比上年同期增加2.56億元。公司目前的精煤價格仍維持在1000元/噸左右，由于公司的用戶多為長期客戶，在今年經濟不再繼續大幅下降的情況下，預計公司全年的煤炭均價也不會有太大的變化。

完成收購以后，公司的產能和盈利水平將有較大幅度的提升。09年4月15日公司完成了重大資產重組的證券登記工作，意味著公司歷時1年成為第一家完成集團整體上市的煤炭上市公司。整體上市完成后公司產能由210萬噸擴大至1200萬噸，其中焦煤產能450萬噸，進入焦煤上市公司的第一梯隊，同時由一個洗選車間變成煤炭生產和銷售的一體化公司，毛利率將隨之提升。整體上市后公司內生增長來自控股35%、設計產能240萬噸的松河煤礦，預計09年7月份投產，此外，金佳礦二采區新增90萬噸產能也在09年釋放產量，預計全年產量1300萬噸左右（09年產量1190萬噸）。國泰君安表示，公司本次整體上市得到貴州省政府的強力支持，未來作為貴州省煤炭資源整合平臺的地位不會改變，公司的外延擴張最值期待。根據對公司整體上市后合并報表模擬預測，09、10年公司的EPS分別為1.19元和1.37元。

今日投資《在線分析師》顯示：公司2009-2011年綜合每股盈利預測值分別為0.87、1.08、1.40元，對應動態市盈率分別為20、16和13倍；當前共有12位分析師跟蹤，其中1位建議“強力買入”，10位建議“買入”，1位給予“觀望”評級，綜合評級系數2.00。

風險因素：下游鋼鐵行業經營惡化會影響公司商品煤價格；國際原油價格波動會影響公司股價；資源稅改革推出將增加公司政策性成本。