“票子毛了”怎么辦？

周其仁

統一發行貨幣的權力是把“雙刃劍”。國家擁有了它之后，能不能謹慎地使用這個權力，這是現代經濟史的一條中心線索。

政府發行紙幣，實際上不是很久遠的事情。1935年國民黨政府才對貨幣制度進行改革，完成了法幣化。

為什么會發生以紙幣代替貴金屬這個轉折?其中一條大家都能接受的理由就是貴金屬作為交易的媒介不是那么方便，沉甸甸的、目標又大，容易被賊惦記。

統一發行貨幣的權力是把“雙刃劍”。國家擁有了它之后，能不能謹慎地使用這個權力，這是現代經濟史的一條中心線索。

國家發行票子本身有巨大的好處。法國歷史上每當國王有了財政困難，往往從這個環節下手，鑄幣的名義值與實際的含金量之間開始有了差額，這就是劣幣的由來。所以很多勢力都要爭奪國家政權，從經濟角度看首先就是爭奪鑄幣權。從經濟史來看，很多國家在很多時候都經不起印鈔機的誘惑。把手里的印鈔機開得快一點，就可以解決財政缺錢的問題。所以金本位解體后，全球經濟的波動就不是金本位時代可以比擬的。

在政府介入貨幣領域后，當政府有財政需要的時候，本可以靠稅收體系征稅，但很多沒有完成現代化改造的國家稅收基礎很薄弱，也不愿意通過民眾對政府的信任發放國債來籌錢。在政府機器運轉又需要大量錢財時，它就直接印鈔。從歷史上看，這樣做后來都釀成了大禍。最著名的就是上個世紀1921、1922年的德國。鈔票印得離譜，物價指數有過每月上漲500%的紀錄。德國那場危機最后導致了希特勒的崛起。而在中國歷史上，蔣委員長也是這方面的一把好手。

抗日戰爭勝利后，他要打共產黨，又沒有稅收基礎，只好直接印錢。那個時候的記錄每月通貨膨脹率大概是50%以上。這累積起來是非常驚人的。而且為了讓老百姓接受這種越來越毛的票子，規定民間不得持有美元、英鎊、黃金、白銀，強力推行這種政策，把民間的貴金屬全部收掉，你只能用它發行的金圓券，而金圓券越印越多，使國統區民不聊生。

我們北大的季羨林教授，前幾年他就住在我們CCER(北京大學中國經濟研究中心)后邊，我們過年去看他，聊起老蔣的事很有意思。他當學生的時候，一個月七塊大洋就過得很好了，這些錢足夠他交學費、吃飯了，他有時出去時還可以坐坐黃包車，等到他當了教授，月收入提高了很多，那時候有一兩百塊、兩三百塊大洋，但到40年代中后期，物價漲得很離譜，季老領到錢后，第一件事情就是跑步去買米，而且跑慢了與跑快了米價都是不一樣的，這是當年大學教授的生活，更不要講普通老百姓了。還有個是費孝通的故事，《鄉土中國》是他從美國回來以后40年代后期寫的，寫得非常短。后來有人就問費老說，那么好的學術著作你怎么寫得那么短?他的回答就是因為通貨膨脹。因為你必須寫完就發表，發表就領稿費，領了稿費就跑去買米。這個流程不能打亂。所以如果寫一部大著作，等寫出來早就不值錢了。這就是通脹對人民生活的影響。

中國共產黨獲得國家政權以后，在貨幣問題上接受了老蔣的教訓，接管上海后的第一仗就是打通脹的仗。

當時外國人、國民黨都等著看共產黨的笑話，看它怎么收拾這個局面。

解決通貨膨脹的辦法就是增加生產，減少貨幣供應。講起來很簡單，做起來很困難。所以共產黨剛剛進城時候的那些政策是非常值得研究的。

當時怎么保障增加供應?

現實情況是戰爭已經毀了整個生產系統。資本家認為共產黨來了要共產，都不敢開工生產。資本家不開工不生產東西，但貨幣還是這么多，最后貨幣可不就是毛了嗎?

我是上海人，過去聽父母講，當時上海人人都在囤積，一領了錢就跑步去買米。剩下的錢就囤東西，有囤毛巾的，有囤紙張的，每個人都在囤東西，只有實物才能保值。

但是陳云組織把煤炭和大米源源不斷地背進上海。三野后來就組織部隊不斷往上海背米，你囤我就供應，要一直供應到讓市場上的米價撐不住。預期都是過了一定臨界點后才會破。糧商看你還有便宜的米，他再囤，直到錢也沒有了，倉庫也沒空的了，最后他看市場上米的價格比他進貨時候還要便宜了，那他不就要虧了嗎?這時他就往外吐。這樣物價就平了。所以上海是靠一黑(煤炭)一白(大米)把國民黨留下的爛攤子收拾了。

當然更重要的一招是舊幣換新幣。解放區當時也印了好多錢，各個根據地的鈔票五花八門，東北就有十幾二十多種，當時叫解放票。中國中央人民銀行第一任行長南漢宸的回憶錄里說，他當時就跟中央講，說我們解放軍占領了北京，不能像八國聯軍進北京一樣。后來他做的一項工作就是統一貨幣，一萬塊換成一塊，等于是一次幣制改革。那次改了以后新中國在貨幣問題上一直是比較謹慎，特別是陳云管經濟的時候。那時他老講三大平衡，其中一個就是貨幣平衡。

但是在計劃經濟時代貨幣體系也出過問題，最突出的大概就是1958年、1959年“大躍進”時候。

冒進的政策背后要有貨幣基礎，實際上1958年、1959年超發貨幣情況也是蠻厲害的。流入到市場中的錢多了，商品沒有相應增加，甚至在1961年、1962年時還出現了供應量減少，不管是東方社會主義還是西方資本主義，最后的結果是一樣的，即鈔票就會發毛。但那時與現在不同之處在于，那時是所謂計劃時代，我們對價格是進行管制的。在這樣的情況下，就會出現后來叫做隱性的通貨膨脹。就是在計劃體制下，物價沒有變化，雞蛋總是五分錢一個，但常常買不到。因為錢比貨多，雞蛋一來就賣光了。我們國家后來出現的排隊、發票子，其實都是因為隱性通脹。

隱性通脹在中國持續了好多年。蘇聯也有相同的遭遇。當時蘇聯老大媽上街就背個大口袋，一看到排隊也不管賣什么就跟著排上去，因為不排的話家里生活就會有問題。匈牙利有個經濟學家把計劃經濟下出現的這種情況叫短缺經濟。

為什么資本主義國家老是生產過剩，東西都賣不掉?我們卻老是短缺?這個謎今天看來很好破解，其實就是因為物價管制加上鈔票偏多。

市場上的隱性通脹很嚴重。那后來怎么解決問題?

陳云在第一代領導人當中是最懂經濟的一個，他知道問題出在票子太多，那就回籠貨幣，那么怎么把發出去的錢給收回來呢?當時想了很多辦法。當年國家就用很少的外匯進口了一批伊拉克蜜棗，然后高價在市場上賣。市場上不是沒有農副產品嗎?就把伊拉克蜜棗價定得很高，記得上海賣到5塊人民幣一斤。就通過伊拉克蜜棗把一部分貨幣回收回來了。

陳云還提議，用外匯進了一些比較好的面粉，加上黃豆粉，用來做高級點心，然后放開這個市場。

北京財貿戰線的人后來回憶陳云時，說到這個事，因為當時計劃時代的人還沒做過高級點心，做完送到中南海給陳云看。陳云看了以后就批評說做得這么粗糙，這怎么能高價賣?拿回去重做。后來改了模具，把這點心做得比較好一點了，然后高價賣。

還有一條是開放高價飯館。1962-1964年時，北京、上海有很多高價飯館。我的父母后來跟我講，建國以后所有儲蓄，就在那幾年全部吃光了，因為我那時還很小，要長身體，所有東西都是定量供應，老吃不飽。我記得有了高價飯館以后，我們好開心，一到周末父母就帶著我們下館子。而開放高價飯館其實就是回籠票子，就把票子收回去了，多發的票子收回去以后，物價就比較平衡一點了。60年代后期國民經濟形勢好一點就跟這次回籠貨幣有關。

改革開放以后，我們有過兩次超發貨幣。第一次是1978年。當時因為農民窮了幾十年，一毛錢一斤糧食從農民手里收了幾十年，這是農民給國家工業化做的貢獻。在十一屆三中全會前召開的經濟工作會議上，陳云就說農民太苦了，要讓農民休養生息，減少農村征購的任務。

那怎么滿足城市需求啊?第一個舉措是用外匯進口一部分糧食，第二個舉措是提高國家對農副產品收購的價格，

但是農副產品價格提高后，城市里國家機關公務人員，事業單位、國有企業人員還是低工資。過去之所以實行低工資，就是因為物價低。為什么物價低?就是因為壓低農副產品價格，這是計劃經濟時代最重要的幾個法寶，牽一發而動全身。

國家收購農產品的價格高于城市賣的農副產品價格，財政就出現了赤字。當時財政盤子很小，赤字大概就有兩三百個億。還用老辦法，財政有窟窿，人民銀行多印一點錢，使財政收支平衡。第二年又有窟窿，再多印錢。這么連續超發貨幣，1985年以后市場上就看出來了。

1984年，北大學生國慶游行的時候打出“小平你好”的橫幅。1985年以后牢騷、怪話、異見就開始多了。這當然有各種原因，其中一個經濟原因就是票子開始發毛(鈔票貶值)，物價上漲的壓力開始逼近。

1980年、1988年、1993年，弗里德曼三次來中國都是通貨膨脹比較高的時候。他是貨幣主義者，講來講去就這一條。不管是什么主義什么國家，票子多了，物價一定要上漲，通貨膨脹是個貨幣現象。這個規律全球是一致的。

實際上1986年-1988年是以前累積的通貨膨脹釋放過程。最嚴重的是1988年。中國不得不面對物價上漲的問題，所以從1988年3月份鄧小平見外賓就不斷講價格要放開，要進行價格闖關。當時為了進行物價改革，在物價改革決定之前大概半個月的時候，先放開了名煙名酒價格，20來塊的酒一下子就變成200塊，漲了10倍，香煙差不多也漲了這么多倍。于是老百姓就得出一個簡單公式，價格放開就等于物價漲10倍。所以人們一聽價格要改革，他先把下個月的米買回來再說。于是誰也沒料到，1988年那次《中共中央關于改革物價工資體系的決定》一發表，竟變成了一個搶購動員令。

沒人好好學習中央的決定，都去買東西了。這就是貨幣偏多的情況下，價格一旦放開，隱性通脹就變成顯性通脹了，有價無市變成了商品價格急劇往上沖。

就在幾個禮拜里，社會商品零售總額大概一下子比正常情況上漲了兩三百個億，很多商店都賣空了。凡是不要票不要本的東西見什么買什么。最厲害的是擠兌。人們為了要搶購就要把銀行的存款拿出來，這下銀行傻眼了，因為銀行的錢已經全部用到基建項目里去了。現在那么多人同一時間取錢，哪能應付?前頭的人領不出錢來，后頭的老頭老太就急了。這個局面還怎么穩定?

后來中央出來聲明，價格改革要持續五年以上。現在就是要控制物價，誰也不準漲價。我記得國務院還發了明碼電報給各地，共產黨員，國家機關干部，不準到銀行取錢。后來總算把局面穩定住了。這是改革開放后第一次，政府貨幣發行超過經濟增長需要，引起了這么大的麻煩。

第二次是1993年。實際上是陰差陽錯導致的結果，當時為了回收80年代初期多發的貨幣，1989年-1991年，中國政府實行了嚴厲的宏觀調控措施，控制基建規模，控制投資規模，就是要消化多余的貨幣。那時的經濟增長率非常低，增長率只有1%-2%。

當時這樣收縮了兩三年后，過度貨幣回收差不多了。鄧小平在南方說經濟增長不能這么慢要加快，中國還是要發展。

南方一些銀行就把貸款額度全部發光，然后跟中央銀行要錢，倒逼中央銀行放款，于是中央銀行也開始放款了，一下子基本建設1993年比上年增加了百分之六十幾，1988年中國的CPI最高達到19%，1993年，1994年達到24%，這樣下去一定要翻車!

后來據說鄧小平很快明白了加快經濟發展沒有錯，但是不能通過一下子發這么多票子來發展。朱镕基就是在這個背景下，調到北京當副總理主管經濟工作，兼任央行行長。他當時主要任務就是關貨幣龍頭。所有借出去的錢一道命令下去都要收回來。北京上海1994年房地產價格大概跌了一半以上。

當時許多人都批評朱镕基的調控，但事后看要沒有這次調控中國經濟這艘船早就翻了。朱镕基在三年之內把CPI從24%降到了3%以內。之后人大通過了《中國人民銀行法》，規定財政出現赤字再也不得向人民銀行透支。這是非常重要的，有了這部法律，貨幣發行一定要跟經濟增長保持平衡這個原則才在制度上落實下來了。政府花錢只能第一靠稅收，第二靠發債。做這樣的自我約束，在發展中國家還真是不多。

1994年以后，財政向中央銀行透支這個問題基本解決了，但是我們沒有想到出現了另外一個問題。就是在開放環境下，貨幣發行遇到了被動多發的問題。外貿順差導致大量的美元流進中國，因為中國實行外匯管制，企業賺到美元以后必須把它換成人民幣。央行拿什么換?就是基礎貨幣。在美元流入量很小的時候它不是個問題，中國過去多年封閉，沒有多少外匯進來，而且國家外匯嚴重不足。可是我們沒有想到外匯問題竟轉變成這幾年宏觀經濟不平衡的根源。

一元美元進來，八元多人民幣就出去了。現在一個工作日流進中國的美元有26億，每一元美元進來都是八元多人民幣流進市場，這些錢全是基礎貨幣，高能貨幣，帶動多大的市場力量?

然后又組織短期央票去對沖回籠。但因為流出去的量太大，最后收不干凈的部分進入市場，就在市場里頭漫游。

國內前兩年為什么經濟那么熱?現在大家都說是冬天，別忘了這個冬天前面有個非常炎熱的夏天，熱得離譜。什么價格沒有飛漲過?CPI是最后漲起來。2007年5月CPI漲之前，其他資產的價格早就漲得離譜了。為什么會漲?購買力擺在這里啊!政府還去壓供給，先是鋼鐵，電解鋁，水泥三大行業過熱，派工作組去壓，壓不下去。因為市場有需求，工廠怎么關得了?越關價格越高，后來又說九大行業過熱。

九大行業過熱還沒有解決，房地產又開始升溫，房地產價格漲得很多人都忘了2003年以前的房價是多少。季老當年是跑步買米，這兩年我們是跑步買房。不買房更貴，每月漲10%，一個房價就把中國人民分裂成兩大集團，買上房的越漲越高興，因為家庭財產增加了。沒買上房的真要急死，工資追不上房價啊!

經濟學家講什么話也不對，后來干脆閉口不講房地產問題。如果要講這問題至少有一半人要跟你沒完沒了。那已經不是學術討論了，那是利益沖突。

中央管了這個城市，那個城市又漲，一線城市捂住二線三線又漲。國務院為了抑制房價發了多少文件，房價還在漲。之后股市也開始升溫，一年半的時間里，上證指數就從1000多點升到6200點。股市以外，哪一個投資品這幾年沒熱過?古錢、字畫、普洱茶，價格都漲得離譜。還有郵票、紅木家具、瓷器、字畫這兩年價格都是飛漲。齊白石的畫貴，畢加索的畫貴，這都好懂，因為這些畫家都死了。但現在中國藝術品市場炒活著的畫家，這也是在世界藝術品市場上沒見過的。因為作者還活著，他會對價格飛漲做出反應，天天畫，從早畫到晚，這就不是有限供給的產品了，那畫的投資價值怎么守得住?

先是讓很多家庭、企業高興得不得了，然后一個跟頭扎下去，就這么折磨人。上證曲線也是尖尖地上去，然后滿倉地掉下來，讓長三角、珠三角的多少企業都關門了。企業關門不完全是受當時外部因素的影響，還因為很多公司把流動資本都投進股市了，因為覺得穩賺不賠啊!資產價格飛漲最大的問題是侵蝕了人們的工作倫理、企業家精神，讓人們覺得根本不需要辛苦工作，根本不需要什么創新，數錢都數不過來了。很多炒股的人武功就因此被廢了，不愿意再去好好上班了，不愿意再把一個產品好好做好了。所以貨幣出了問題，就得療養一段時間。現在是冬天，冬天也有好處。腦子比較容易清醒，想清楚什么叫做經濟增長。哪有天上掉餡餅這種事情?所以不要怨天怨地，大落之前有個大起。大起大落跟貨幣制度有關，跟這種法定貨幣的困境也有關系。

現在看來我們對于過量貨幣流到了哪里還缺乏認識。80年代很好懂的，政府只要頭腦一熱，基建項目上得多，基建項目投資100元錢里頭，有40元錢肯定進了工資口袋。工資一漲人們立刻買農副產品，農副產品價格就跟著漲。CPI一漲政府就著急，因為老百姓的利益會受到侵害，然后就調控。現在錢多了以后首先不是沖擊消費品市場，不是沖擊農副產品，而是沖擊投資品，在各種各樣偶發因素的影響下，過量的貨幣會凝聚到某種投資品上，凝聚到哪種投資品上，哪種投資品價格就會飛漲，在微觀上，人是很難抗拒這個力量的。

當然人民幣超發有一個更大的背景就是美元超發的問題。

過去很多專家講的也有道理，發展中國家如果把本幣跟一個好的貨幣掛鉤會有好的結果。因為發展中國家政權不穩定，掌權的人沒有長遠行為，今天上臺了今天就開印鈔機，所以發展中國家通常都會把貨幣搞得亂七八糟。如果發展中國家把自己的貨幣與美元掛鉤，假定美元是好貨幣，就不能濫發了。這個邏輯我直到今天也還是承認。

但具體情況具體分析，這幾年中國自己倒是有了自律，特別是1994年那場改革后，我們把財政動機超發人民幣這個龍頭關上了。但是倒過來看這幾年美元超發得一塌糊涂。美國調控貨幣的辦法是通過聯儲基準利率，簡單講基準利率升高就是減少貨幣供應量，降低就是擴大貨幣供應。1999年美聯儲的基準利率是9%，現在快降到0了。

在美國過量的錢里面，有很大一塊不是美國人民儲蓄得到的錢，而是外國人把錢借給美國人花。列寧當時說：帝國主義國家是資本輸出，在全球食利，現在是發展中國家把錢借給美國人。

說到底因為美元是世界主要結算貨幣和儲備貨幣。二次大戰以后美國做了個承諾，任何國家央行可用持有的美元換黃金，36美元換一盎司的黃金。昨天金價是多少呢?1000美元了。所以美國人沒有很好地履行他當年的承諾。特別是60年代末打越戰時，財政大窟窿最后也是靠發票子解決的。最后到1971年時尼克松宣布，美國關閉黃金窗口，1944年承諾不算了。世界各國持有的美元我不給你換黃金了，我黃金窗口關了。說穿了這就是往地上一躺耍無賴啊!這真是把全世界給坑了一把。如果美元不斷地松，人民幣又跟它掛鉤，那通脹就會引進中國。所以前兩年各種資產價格漲得離譜。

現在世界各國政府又開始比賽發貨幣，這樣做的后果是很嚴重的。如果不發，短期就受不了。但即使能躲過這一災，下一次就會有更大的災難。這是對貨幣分析得出的基本結論。(作者為北京大學國家發展研究院經濟中心教授。本文由演講錄音整理，未經作者本人審定)■