海外上市：首選還是備選？

金　姬

在中國創業板開市前一天,一群來自德國的律師、審計師和投資銀行家飛抵中國,考察若干家中國的中小企業,希望幫助它們在德國盡快上市。

促成此行的財富中國金融控股有限公司合伙人兼董事總經理陳章寧對《新民周刊》表示,作為德國證券交易所大中華區僅有的5個上市合作伙伴之一,財富中國自2007年成立以來已成功幫助許多中國中小企業到德國等海外市場上市。

據科技部統計,我國有1000多家完全符合深圳創業板上市條件的企業。在首批28家公司在創業板上市后,中國證監會已收到188家公司上報材料申請,而有上市意向的有500多家。“但是它們可能等不了那么久。”陳章寧坦承,中小企業能在本土上市最好,但這里的不確定因素太多,“有些企業2年內無法上市也許就完了”,即便現在開了創業板,對于眾多的中小企業而言也可能是杯水車薪,海外上市日漸成為一種不錯的選擇。

“創業板”是偽概念?

在投資界摸爬滾打14年的美籍華人陳章寧希望中國投資者明白,“創業板”只是一種中國人的叫法,而且定義也很模糊。

中國證監會表示,創業板在有些國家叫二板市場或是第二交易系統,它是指交易所主板市場以外的另一個證券市場,其主要目的是為新興公司提供集資途徑,助其發展和擴展業務。在創業板市場上市的公司大多從事高科技業務,具有較高的成長性,但往往成立時間較短,規模較小,業績也不突出。但是此次創業板上市的28家中國企業,所謂的“高科技業務”比重并不高,可見“高科技含量”并不是創業板的重要基因。

國人十分熟悉的美國的納斯達克(Nasdaq)似乎是創業板市場的典型,1971年成立以來素有“高科技企業搖籃”之稱,培育了美國的一大批高科技巨人,如微軟、英特爾、蘋果、思科等,對美國以電腦信息為代表的高科技產業的發展以及美國近年來經濟的持續增長起到了十分重要的作用。

在納斯達克的巨大示范作用下,世界各大資本市場也開始設立自己的“創業板”市場:1987年,新加坡成立了股票交易所自動報價市場(Sesdaq);1995年6月,倫敦交易所設立了“另類投資市場”(AIM);1996年2月,法國設立了新市場(LeNouveauMarch);1996年7月,韓國設立科斯達克(Kosdaq);1998年,佳斯達克(Jasdaq)在日本創立;1999年11月,香港創業板(GEM)正式成立……

從國外的情況看,創業板市場與主板市場的主要區別是:不設立最低盈利的規定,以免高成長的公司因盈利低而不能掛牌;提高對公眾最低持股量的要求,以保證公司有充裕的資金周轉;設定主要股東的最低持股量及出售股份的限制,如兩年內不得出售名下的股份等,以使公司管理層在發展業務方面保持對股東的承諾。此外,創業板使用公告板作為交易途徑,不論公司在何地注冊成立,只要符合要求即可獲準上市。

創業板在全球這一大舞臺上爭相粉墨登場,好生熱鬧。但在陳章寧看來,這種熱鬧的背后是各大市場板塊分流上市企業罷了?！凹{斯達克最不像‘創業板,因為微軟、谷歌等巨頭完全可以在紐約證券交易所主板上市,而創業板似乎應是中小企業的主戰場。所以這只是市場的不同板塊,聚焦點不同罷了。創業板的企業未必很小,主板的企業未必很大。深交所2004年已經開了中小企業板了,這次創業板總不能叫‘小小板吧。10個億的企業,上主板可能無法吸引投資者,不如去中小企業或者創業板?！?/p>

去法蘭克福上市

在全球各大“創業板”中,德國“新市場”(Neuer Market)最富戲劇性,和中國企業的緊密度也越來越高。

“新市場”成立于1997年,是德國仿照美國納斯達克市場建立起來的一個面向成長型中小企業的市場。成立之初一片火熱,市場規模迅速擴大,發行數量和籌資額大幅增長。到2000年底,“新市場”上市公司達339個,市價總值為1135.9億美元,是歐洲最大和流動性最好的創業板市場。在價格水平方面,有“歐洲納斯達克”之稱的“新市場”綜合指數在市場建立后不久就一路攀升,出現暴漲的局面,從1998年至2000年3月,該指數增長了7.6倍,最高達到8559點,這一增速在全球創業板市場中排名第一。

然而好景不長,市場“狂熱”情緒消退后又遭遇互聯網泡沫破滅,2002年底的“新市場”綜合指數較1999年底跌去91.1%,較1997年的1000基準點跌去59.4%。與此對應的是市值嚴重縮水、新股數量大幅下降、籌資金額急劇減少。2002年末,“新市場”的市價總值僅為103.4億美元,較1999年底跌幅達90.9%。在IPO方面也數量下降,從2000年的143家,到2001年的11家,再到2002年的1家,首發融資基本上已經停止。

2003年,根據德國證券交易所的戰略布局,“新市場”合并到主板并重新整合。根據透明度要求的不同,目前德交所分為初級市場、一般市場和高級市場,這三個板塊基本上相當于國內的創業板、中小板和主板。

2006年,德交所開始到中國以“審核門檻低、上市時間快、低成本”為賣點尋找能到法蘭克福IPO的中國企業。德交所設有專人負責中國企業的上市工作,并積極到中國開展各類推介會。2006年11月底德交所舉辦的“德國自有資本論壇”單獨開設了“中國分論壇”,邀請40多家中國企業參加。為吸引中國企業赴德上市,德交所還積極與國內相關機構開展合作,創立于2007年的財富中國就是其中之一。

財富中國合伙人之一的陳章寧生于上海,1988年去美國念書,畢業后在世界500強的美國企業做工程師,1995年轉身投資界,拿著美國籌集的資金回到中國。剛開始,他在國內投資了20多家醫院,成立“院中院”,主要是眼科、皮膚科和整形外科等專科,期限5年,年回報率25%。2001年開始,陳章寧側重對中國企業的一對一服務,他對一些有潛力的企業進行股權投資,并幫它們到歐美和香港等地上市。

陳章寧的投資企業一般通過政府、銀行、律師和審計師等介紹,“他們算是一線的,對企業情況最了解。”陳章寧對《新民周刊》表示,他看中一家企業的盈利增長空間?！拔覀冊タ疾炝艘患覈鴥茸畲蟮墓P廠,雖然年營業額3億美元,但99%都靠出口,因此我們決定不投資,這樣的企業是上不了市的。一旦國際市場不好,影響就很大?！?/p>

財富中國目前最成功的投資案例是一家體育用品的家族企業。2007年陳章寧去考察時還很小,他沒去工廠看他們的車間和生產線,而是在企業辦公樓的接待室見了老板和2個副總(都是老板的兒子)。然后又和同事去看了這一品牌的店,還參加了經銷商大會。財富中國2007年4月就投了900萬美元進去,這家企業2006年利潤6000萬人民幣,2007年獲得資金后利潤就翻一番。然后財富中國2008年又介紹其他投資人投了4000萬美元,那年企業利潤比2006年翻三番。今年財富中國再介紹一些投資人注入6000萬美元,這家企業剛剛上市,2009年預計利潤5億多人民幣。迄今為止,財富中國對這家企業的投資回報率翻了8倍。對于做投資的人而言,能讓受資企業上市是迅速盈利的最佳途徑。2006年只有6億資產的這家體育用品家族企業,今年上市后目前身價60億。“股權投資不是分紅、拿利息,而是要去創造企業更大的價值。剛投進去可能是賺現在企業的增長利潤,如果把企業做大做強后,自己的盈利也會上升。之前投資的股權就成為股票,賣了股票后就賺錢了。聽起來很簡單,但必須確保企業可以成功上市才行?！必敻恢袊壳胺譃?個團隊,各30多人,陳章寧及其團隊注重企業一對一服務,每年大約幫七八家中國企業在海外上市。

財富中國目前的業務雖然不涉及中國國內上市,但是陳章寧覺得中國企業在大陸上市最好,首選主板,再者是中小企業板,現在的創業板也可以考慮。但陳章寧坦言:“大陸上市難度大,不確定因素太多。有些企業不錯,但也可能被央企擠下來,上海主板至少有200多家企業在排隊等著上市。海外上市是報備制,而中國是審批制,發審委9個人中5個人說不行就不行,未必符合條件就可以上市。”

因此,陳章寧建議大陸的中小企業首選香港上市,“那里比較合適,投資者比較理解大陸企業。港股以前是很多外國企業,現在一般都是兩地掛牌,香港本土企業新上市的不多,越來越多大陸企業”。

其次是去美國上市。就拿美國納斯達克來說,自1999年第一家中國公司“僑興環球”上市以來,先后已經有60多家國內企業在納斯達克掛牌交易。以國別總量計算,除美國之外,中國企業在納斯達克上市數量僅次于以色列。從中國上市企業所涉及的領域來看,除高科技之外,還涉及媒體、汽車零部件、醫療等多個行業。

當然,歐洲上市也不錯。很多企業在大陸等不了,很有可能就倒掉了。一般國外收齊資料在規定天數后,只要企業符合資格就能過了。“國外是投資者自己去看招股說明書,投資者承擔風險,決定是否投資?！?/p>

由于最近英國AIM在做調整,因此陳章寧建議如果中國企業要去歐洲上市,不妨選擇德國市場。財富中國經常帶中小企業去德國交流,陳章寧一年就至少要去德國8次?！耙荒耆鍌€億人民幣收入的中國企業也可能適合去德國的初級市場,畢竟德國的高級市場有寶馬、奔馳、拜耳這樣的大企業,難以吸引投資者的目光?！?/p>

前車之鑒

對于眾多的中國中小企業而言,海外上市的確是一個不錯的選擇。目前海外市場股票發行一般采取注冊制,申請程序簡單,周期短。新加坡Sesdaq一般能在4個月內完成審批手續,韓國科斯達克只要3個月,美國納斯達克僅2個月。從再融資來看,海外市場門檻低、程序便利。在新加坡市場,2-4周就可以完成配股和增發,再融資沒有盈利條件和間隔期的要求,融資額也沒有上限。

但在全球近50家創業板中,但除美國納斯達克、日本佳斯達克、韓國科斯達克等幾家比較成熟外,其他多數尚處在探索階段,有些甚至已經關閉。這給國內企業海外創業板上市增加了風險因素。

例如,澳大利亞的二板市場經過三次改進,仍逃不了夭折的命運。20世紀80年代中,澳大利亞就設立了以國內小企業為目標的市場(SMES)。但由于小企業業績不穩定,上市標準低,經營風險大,社會游資介入由熱轉冷,交易枯竭,不得不關閉。1994年,澳大利亞又推出了針對亞洲各國中小企業的亞洲板,但由于澳大利亞人及機構對一些亞洲中小企業有偏見,1995年出現了一些股票數月零交易的窘境,最終不得不關閉亞洲板。1998年澳交所又開設了服務于中小企業的創業板(E-Market),但和前兩次的原因類似,最終于2001年黯然關閉。

一些早年在海外創業板上市的公司,也已難逃退市命運。2007年9月4日,TOM在線正式從香港聯交所創業板退市,2天后正式撤離納斯達克市場。這是第一家在境外上市并退市的中國概念股公司。相關資料顯示,TOM在線于2004年在香港創業板和納斯達克兩地上市,當時,短信、彩信等無線增值服務成為熱門,TOM在線也被集團及時分拆上市,短期內吸納了大量資金投入無線業務。但從2005年開始,信息產業部針對無線增值服務商的整頓風暴突然襲來,而TOM在線對該項業務的依賴度曾達到90%,業務和股價受挫不可避免,于是集團最終選擇將其私有化。

而今年10月16日,距離中國創業板開始只有2周時間,美國納斯達克上市企業中國能源(代碼:SNEN)正式完成全部流通股回購,從而順利實現股權私有化并實現主動退市,股價收盤報1.79美元。上市僅一年有余,中國能源就正式退出納斯達克,成為首個退出美股市場的中國公司。中國能源董事長鄧天洲以“剛剛退市,不便透露內情”為由拒絕透露退市的具體原因,只是宣稱這是公司“戰略發展的需要”。對此,業界有一種聲音認為,從企業自身發展角度來說,快速得到融資,壯大經營規模是很正常的企業行為。但企業如果以上市圈錢為目的,會給其他有意海外上市的中國企業帶來負面壓力。

10月30日開市的中國創業板前景如何,目前還很難說。至少中國投資者對創業板的投資需求非常強,中國有許多需要上市融資的中小企業。這也許會讓中國創業板不會像部分海外市場那樣出現“虎頭蛇尾”的結局。