美國“次貸危機”的成因及給我們的啟示

王渤元

摘要：美國“次貸危機”引發的全球性金融和經濟危機，造成全世界成千上萬的金融機構和企業破產倒閉，失業人數猛增，由經濟危機帶來的各種政治和社會問題將考驗各國政府的應對能力，也對中國經濟金融平穩運行產生了較大影響，分析金融危機形成原因，對加強我國現階段經濟和金融市場的發展具有一定的借鑒意義。

關鍵詞：次貸危機；成因，借鑒

中圖分類號：F113.7文獻標識碼：A文章編號：1672-3198(2009)07-0098-01

1“次貸危機”產生的原因

1．1低利率政策推動了房地產市場的繁榮和消費者負債消費

自2000年網絡泡沫破滅開始，美國政府實行了低利率政策，再配合減稅措施，鼓勵消費者購房拉動以拉動經濟，從2002年起，美國房價以每年10％的速度上漲，房價的不斷上漲和利率的持續走低，也刺激了消費者負債消費，在房價不斷走高的情況下，即使借款人現金流不足以償還貸款，也可以通過房產增值獲得貸款來填補缺口，進而增加了次貸需求，截止2007年，美國新增GDP有50％來自房地產業，居民消費增長的70％依賴于房地產增值的財富效應。

1．2次貸機構降低標準，大力營銷，造成房地產交易劇增

面向次級市場貸款公司大力擴張住房貸款，推出了很多新的貸款政策和品種，在政策方面，一是購房無需提供首付，全部資金皆可從銀行借款，前幾年還可只付息而不用償還本金，以此吸引借款客戶，二是對借款人不做任何信用審核，在降低貸款門檻的同時，還推出很多貸款品種。比如無本金貸款，選擇性可調利率貸款等，這些都刺激了美國居民負債買房。

1．3獵殺放貸大行其道

所謂獵殺放貸(predatory lending)是指貸款機構或其代理沒有依照美國法律的有關規定向消費者真實、詳盡的披露有關貸款條款和利率風險的復雜信息，在巨大利益的驅動下，部分次級房貸專業人士為了多掙傭金，通過種種欺詐手段，誘騙消費者上當，受害者往往是弱勢群體，導致他們的財務狀況徹底被毀掉。

1．4資產證券化的興起為次貸市場的發展提供了良機

次貸的迅速成長得益于二級市場的承認，投資銀行將這些貸款包裝成為債務抵押憑證(CDO)，到2005年，至少60％的次貸已被證券化，經過評級機構的評級“打分”后，有投行成效賣給對沖基金、退休基金、保險基金、教育基金甚至各種政府托管基金，因其年收益率比相同信用等級債券高出30％左右受到很多投資機構追捧。更有甚者，一些投資銀行比如美國第五大投資銀行貝爾斯登公司旗下避險(或私募)基金專門投資這種債券，而且再以這些債券抵押，投資新的債券。

1．5金融監管反應滯后，存在缺位現象

2004年初，一是美國金融監管部門開始關注貸款機構放松貸款標準，與此同時，美聯儲一邊持續加息，另一邊卻繼續鼓勵貸款機構開發并銷售可調整房貸利率。正是這種自相矛盾的行為造就了當前的金融大風暴，二是隨著美國房地產市場逐步出現降溫，直到2005年12月，金融監管部門才開始擬議推出監管指引，直到9個月后，這份監管指引才定稿，但甚至到現在，監管部門的反應仍是不完整的。

2“次貸危機”對我國的借鑒意義

通過分析美國“次貸危機”成因可以看到，即使在美國這樣發達的經濟體內，對金融市場的監管也還有許多需要加強的地方。就我國目前的情況而言，由于法律體系、金融監管體系和社會征信體系不完善，房地產市場發展相對落后，金融衍生品市場監管構架、游戲規則的缺失，因此我們必須重視各種金融機構對市場造成的潛在風險，進而避免風險失控導致金融市場出現的動蕩，影響到整體經濟。

2．1完善各項制度，加強風險防范措施

2．1．1建立和完善全社會信用體系

在現有人民銀行征信系統的基礎上，擴大征信范圍，不斷完善個人信用信息內容，改善商業銀行信貸人員僅僅憑借款人身份證明、個人收入證明等比較原始的征詢材料進行判斷和決策，以及銀行和客戶間信息不對稱的現實狀況，減少各種惡意欺詐行為，加強已放貸款的監督管理。

2．1．2完善個人信貸法律規定

目前，借款人不能按時歸還貸款本息時，銀行通常會把標的房產作為第二還款來源，但是由于中國法律對居民居住地房屋有保障條款，收回房地產有法律風險和道德風險，銀行資產難以回收，隨著抵押貸款的增加，這類問題更加突出。一旦購房人無力還貸。這些住宅抵押品又無法過戶轉讓，銀行很難進行充分處置，住房抵押形同虛設。因此，加強對失信、違約的懲處，從法律上保障銀行開辦消費信貸業務的利益。

2．2加強金融監管，防范金融風險

2．2．1金融監管部門必須加強對金融機構和金融市場的監管

市場不是萬能的，“看不見的手”也會失靈，監管部門必須要發揮重要作用。在這次美國次貸危機中，我們可以看到，一是美國金融體系中多個環節都存在監管缺失，二是由于資本的逐利性，具有風險偏好的對沖基金、私募證券基金傾向于投資風險大、收益高的金融產品，這種行為放大和擴散了風險，成為金融市場的不穩定因素，甚至對經濟造成實質性傷害。目前，我國資本市場發展迅速，截止2008年底，股票兩市市值12.1萬億元，其中一半為基金持有，因此，我國在審慎開放的資本市場過程中，應加大對各類基金的監管，特別是金融機構、金融控股集團的監管，不斷完善信息披露制度，增強市場中各種機構的透明度，規范其運作。

2．2．2中央銀行必須采取動態的貨幣政策，辯證地調控流動性

從美國次貸危機來看，金融體系的流動性過剩只是一種相對過剩，流動性過剩和流動性短缺有時極易轉換，因此，在目前全球流動性泛濫時，人民銀行作為我國的央行應繼續實行相機選擇的貨幣政策，進一步提高貨幣政策的預見性、科學性和有效性，加強利率、匯率等本外幣政策的協調配合和銀行體系流動性管理，完善和創新政策工具，適當加大政策調控力度，保持貨幣信貸合理增長，既要保持經濟增長，又要防止通貨膨脹和流動性陷阱。

2．2．3金融機構必須審慎穩健經營，防止惡性競爭導致抵押貨款質量下降

近年來，為擴大盈利水平，搶占市場份額，各家商業銀行紛紛鼓勵分支機構大力發展住房抵押貸款業務，擅自降低貸款標準和擔保條件，向高風險，低信用的客戶提供消費貸款，加大了風險。銀行應加大對貸款申請人償還能力和倌用程度的審查力度，政府也需要進一步加強房地產市場監管，只有這樣才能做到防患于未然。

2．3穩定房價，遏制房地產炒作與投機

美國這次金融危機爆發的根源，其實是2001年“9·II"及納斯達克泡沫破滅以來的美國房地產市場泡沫。而美國房地產市場泡沫之所以這樣快速的被吹大，是其這幾年影子銀行通過銀行信貸(資產證券化)給住房購買者過度便利的金融杠桿及流動性，就目前的情況來看，如果房地產不是一個炒作投機的市場，中國的絕大多數居民是沒有能力進入這樣高房價的市場的，一個居民沒有支付能力的市場，如果僅是通過銀行的金融杠桿來炒高房價、來制造短期的房地產市場繁榮、來增長GDP，那么這個房地產的泡沫必將破滅。因此，為了保證國家經濟持續穩定的發展，任何時候都不可放松對房地產市場泡沫的警惕，而要嚴厲打擊房地產市場中的炒作與投機行為，就要限制房地產市場過于泛濫的流動性。這就是由雷曼申請破產導致的美國金融危機給中國帶來的重要啟示。

2．4合理防范和控制對外投資風險，防止危機傳導

美國“次貸危機”讓大量投資機構遭受重創的事實告訴我們。發達國家的金融市場看似完善，實際上陷阱連連，2008年，中國的各類主權基金一中投、社保基金等在投資海外市場中，都有不同程度的損失，恰恰說明了這點，目前，中國外匯儲備近2萬億美元，持有美國國債7000億美元，在實施“走出去”戰略的同時，如何避免全球金融市場帶來的巨大風險，這需要我們在追求保值、增值和控制風險投資之間找到平衡。