上市公司市盈率分析

袁　凱

摘要：市盈率是衡量股票是否具有投資價值的工具之一，從歷年上市公司的市盈率水平的變動可以看出即使屬于同一行業(yè)的股票市盈率隨著時間的推移變化也是很大的。

關(guān)鍵詞：市盈率；投資

中圖分類號：F830.51文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198(2009)07-0163-02

1市盈率水平的影響因素

從市盈率的計算公式不難看出，所有能夠影響股價和每股收益的因素都將會影響是市盈率水平的高低。有些因素影響價格，有些因素影響每股收益。而另外一些因素對二者都起作用，正以為如此，該指標(biāo)才具有極大的綜合性。將所有的因素綜合體現(xiàn)出來，又使其具有很大的概括性和簡化性，而這兩個優(yōu)點同時又是市盈率的缺點：不夠精確在單因素分析上沒有優(yōu)勢，因此，我們在用市盈率分析問題時，首先要做的是看清楚市盈率的高低及變化是由什么因素引起的。而不加分析直接判定市盈率高估或低估，可信性就大打折扣。

注意影響價格的主導(dǎo)因素是什么?若是增長則價格上升使市盈率上升同時意味著較高的投資價值。若市盈串的陡然上升是由于盈利能力惡化每股收益驟降引起的，則這種高市盈率預(yù)示著極高的投資風(fēng)險。很顯然同樣高水平的市盈率卻有可能預(yù)示著兩種截然不同的結(jié)果。

一般來講，影響一個市場整體市盈率的因素有很多，但最重要有兩個，即該市場所處地區(qū)或國家的經(jīng)濟增長潛力和市場利率水平，新興證券市場中的上市公司一般都有較好的發(fā)展前景，利潤增長率也就比較高，因此，新興經(jīng)濟體證券市場的整體市盈率要比成熟市場的市盈率水平高。使用市盈率指標(biāo)時應(yīng)注意以下問題：首先，該指標(biāo)不能用于不同行業(yè)公司的比較，成長性好的新興行業(yè)的市盈率普遍較高，而傳統(tǒng)行業(yè)的市盈率普遍較低，這并不能說明后者的股票沒有投資價值，其次，在每股收益很小或虧損時，由于市價不至于降為零，公司的市盈率會很高，如此情形下的高市盈率不能說明任何問題。最后，市盈率的高低受市價的影響，而影響市價變動的因素很多，包括投機炒作等，因此觀察市盈率的長期趨勢很重要，由于一般的期望報酬率為5％～20％，所以通常認(rèn)為正常的市盈率為5—20倍。

2研究方法

做市盈率研究，選擇樣本時首先要考慮市盈率本身的諸缺陷。

(1)“當(dāng)每股收益為負(fù)值時，市盈率是沒有意義的。如果股市里的虧損股眾多，怎么評價它們，有人計算所謂的負(fù)市盈率，從其本質(zhì)意義上來看，正市盈率是靜態(tài)回收期，負(fù)市盈率完全沒有意義，如一些高科技公司，短期內(nèi)也不可能盈利，對這些公司的評價，市盈率無能為力。因此我們在選擇樣本公司時，剔除掉每股收益為負(fù)的公司。

(2)市盈率的變化是非線性的，間斷性的，市盈率以每股收益作為分母，由于每股收益隨著每季度的不同而改變，假設(shè)市價不變，這時市盈率的變化是非線性的。但人們在理解事物時總是線性的思維，人們總是把事物的變化當(dāng)作線性的來看，而實際上它不是線性的，有時股價越漲，市盈率越低，有時股價越跌市盈率越高。上市公司隨著經(jīng)濟周期，時而盈利，時而虧損，這使市盈率出現(xiàn)間斷，無法進(jìn)行歷史比較，因此，我們在計算市盈率時，只選擇某一時點的市盈率，而不考慮其后續(xù)期間市盈率的變化。

(3)市盈率的計算結(jié)果往往不一致。市盈率在計算時，分母每股收益的計算，對市盈率的影響十分大，有人在計算時采用每股稅后收益；有的采用稅前收益。有的在分紅、配股后，每股收益進(jìn)行了稀釋，有的不進(jìn)行稀釋，有的每股收益按流通股來除，有的是除以總股本算出每股收益。有的在計算每股收益將非經(jīng)常性收益扣除，有的不進(jìn)行扣除，采用不同會計處理方法的企業(yè)，計算出的每股收益相差很大，這使市盈率缺乏可比性。在具體計算市盈率時，我們采用權(quán)威網(wǎng)站披露的每股收益作為標(biāo)準(zhǔn)。而不考慮其真實性。

市盈率有多種計算方法，不同方法得出的數(shù)值差異很大，其信息含義也不同，特別是在沒有明確具體計算方法時，很難對市盈率含義作出正確理解，二是市盈率是以股票價格除以每股收益計算確定的，任何影響股票價格和每股收益的因素都會導(dǎo)致市盈率的變動，而股票價格和每股收益的影響因素相當(dāng)復(fù)雜，不作具體分析很難對市盈率作出合理解釋，三是市盈率的倍數(shù)同時包含了成長因素和投機因素，具體哪個因素起主要作用難以作出準(zhǔn)確判斷。

3市盈率的比較

忽視基礎(chǔ)環(huán)境差異，將不同國家、不同市場、不同行業(yè)和公司、不同歷史時期的市盈率進(jìn)行簡單比較，市盈率的比較包括不同國家、不同市場、不同行業(yè)和不同公司的橫向比較，以及不同歷史發(fā)展時期的縱向比較。首先，從不同國家的橫向比較看，不少專家學(xué)者將我國目前的市盈率水平與西方國家相比并判斷一國市盈率的高低，事實上，眾多理論研究和實踐表明，不同國家經(jīng)濟體制、市場基礎(chǔ)，投資與監(jiān)管理念、經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿Α①Y金機會成本，通貨膨脹等方面的差異，都會對市場平均市盈率產(chǎn)生影響，經(jīng)濟快速發(fā)展國家的市盈率要高于發(fā)展緩慢的國家；低利率水平國家要高于高利率水平國家；資金越充裕的國家市盈率越高等。因而，忽略基礎(chǔ)環(huán)境差異進(jìn)行市盈率的比較沒有科學(xué)依據(jù)，

其次，即使是同一國家的資本市場，由于上市公司組成結(jié)構(gòu)不同，其市盈率的可比性也值得懷疑，一般情況下，小盤股市盈率要高于大盤股，由于這種上市公司結(jié)構(gòu)的差別，導(dǎo)致滬市市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于香港股市，再如，納斯達(dá)克市場的市盈率要比紐約市場的市盈率高得多，其根本原因也在于前者上市的公司多是具有巨大增長潛力的高科技公司。

第三，不同行業(yè)或同一行業(yè)的不同公司市盈率比較也需謹(jǐn)慎，處于上升周期的朝陽行業(yè)一般有較高的市盈率；即使處于同一行業(yè)的公司，市盈率也會因公司具體特征而存在差異，小股本公司的市盈率普遍高于大股本公司，公司的流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益增長率、流通股比例、無形資產(chǎn)比率、企業(yè)規(guī)模、控股股東等都與市盈率存在顯著的相關(guān)關(guān)系。此外，從不同歷史時期的縱向比較看，由于市場基礎(chǔ)環(huán)境不同其比較同樣需要謹(jǐn)慎，在比較市盈率時，不能不加分析地簡單比較，要考慮宏觀環(huán)境、微觀特征的差異，否則得出的結(jié)論將經(jīng)不起推敲。

4總結(jié)

市盈率是分析股票市價高與低的重要指標(biāo)，也是一個風(fēng)險指標(biāo)，它反映了某種股票在某一時期的收益率。市盈率綜合了投資的成本與收益兩個方面，不僅可以反映股票的投資收益，而且可以顯示投資價值，所以它全面地反映股市發(fā)展的全貌，在分析上具有重要價值不同行業(yè)的股票市盈率還是存在很大差異的，因此在比較和判斷一支股票市盈率高低的時候，應(yīng)該將其與所處的行業(yè)作為一個重要因素考慮，行業(yè)生命周期會對行業(yè)內(nèi)各公司的股票產(chǎn)生不同程度的影響，每個行業(yè)的發(fā)展都要經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長期、穩(wěn)定期和衰退期這樣一個生命周期。各個行業(yè)由于現(xiàn)時所處的發(fā)展階段不同，它的發(fā)展前景自然不同，而行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和特點在很大程度上制約著各公司的發(fā)展前景和經(jīng)濟利益，因而勢必影響本行業(yè)公司股價進(jìn)而影響股票市盈率，當(dāng)然股票的市盈率有行業(yè)因素外還得結(jié)合我國整個國民經(jīng)濟活動狀況，國家的宏觀經(jīng)濟政策，物價水平和通貨膨脹等宏觀因素來看。