創業板發行價被誰綁架了?

盧遠香

10月30日,首批28家創業板公司集中在深交所掛牌上市。創業板首批公司平均發行市盈率為55.25倍,第二批公司平均發行市盈率提高到57.19倍,而第三批公司平均發行市盈率再上升為57.51倍,呈現出“芝麻開花”之勢。雖然A股市場向來都有炒新的情結,但高溢價發行幾乎將公司的未來成長性透支殆盡。那么,是誰綁架了創業板公司的發行價?那些深度參與“炒新”的機構意欲如何?他們又是怎樣甄別和選擇良莠不齊的創業板公司呢?

高溢價發行似乎取代高成長而成了創業板的代名詞,剛剛發行完畢的創業板公司正上演著不斷攀升的高溢價發行態勢。

創業板首批公司平均發行市盈率為55.25倍,第二批公司平均發行市盈率提高到57.19倍,而第三批公司平均發行市盈率再上升為57.51倍。與此同時,9月底還在旁觀看熱鬧的基金,突然成為高價搶籌創業板新股的申購主力軍。不過,“打新股和買新股是兩碼事”。這批踴躍的打新主力,面對10月30日掛牌上市的創業板二級市場買賣,卻是沒有參與的興趣。短短不到一個月時間,是什么促使機構的態度如此快速地變化?

高溢價發行與機構高價搶籌二者又有什么聯系?

高價搶籌

僅僅隔了一個國慶假期,但基金對創業板的態度卻由第一批的“旁觀看熱鬧”迅速轉為“高價搶籌”。

9月25日,是創業板首批10家公司開始招股的日子。而多數基金只是袖手觀望,“創業板規模小,估值高,風險大。投資創業板對幾十億元甚至是上百億元的基金凈值貢獻很小,興趣不大”。

從多家第一批創業板新股的發行結果可以發現,基金配售對象數量及累計申購數量均處于較低水平。統計顯示,基金配售對象最多的是神州泰岳,達64只。而在其他公司中,基金參與很少,主要參與申購對象為券商投資者。

但10月是個轉折點。10月13日和15日,第二批、第三批創業板新股申購傾巢而出,基金參與數量接近百只。其中愛爾眼科,基金配售對象高達177只,累計申購數量占比高達59.65%;而第三批中華誼兄弟更是被190只基金配售對象所青睞,累計申購數量占比達58.49%。

從整體來看,申購第二批、第三批創業板公司的基金數量占所有網下申購者的平均比例分別為46.35%、44.11%。自第二批創業板公司的申購起,基金儼然成為網下申購主力軍。

伴隨著基金的態度由旁觀到積極申購,基金對創業板的報價也迅速變化。第一批中,不少基金的報價處于發行價以下,而到了第二、第三批,基金普遍提高報價,甚至與券商形成了哄抬發行價之勢。

粗略統計,多家創業板公司的最高報價,均為基金公司所報出。例如,第三批9家公司中,華誼兄弟(300027.SZ)、機器人(300024.SZ)和華星創業(300025.SZ)的最高報價即由基金給出,較最終發行價分別高出43.46%、38.19%、52.59%。

追求新股套利

“首批申購時,證監會還沒有明確說明基金是否可以參與創業板,很多基金公司參與創業板的審批流程還沒有走完。”有基金公司給出上述的解釋。此外,還有人認為基金的行為跟市場環境有較大關系。

“9月25日首批申購時,市場正是調整時期,光大證券(601788.SH)、中國中冶(601618.SH)都面臨破發風險。”上海一家中型基金公司的混合型基金經理說,網下申購有三個月的鎖定期,基金很擔心新股會破發。而國慶后,市場回暖,光大證券和中國中冶的股價大幅回升,這方面的顧慮不存在,基金的申購也就比較積極。

“參與申購創業板究竟對基金凈值的貢獻度有多高,我考慮的不是這個,而是申購新股與純粹持有現金的活期收益來比較。”前述股票型基金經理介紹,自7月以來,他將閑置資金申購新股的年化收益為4%～5%,是活期利息的4倍。

這是大多數基金經理參與創業板的心態,“創業板規模雖小,對小基金以及專戶等的凈值貢獻還是比較大的,新股的年化收益率達到20%”。融資打新股的基金經理直言,“很多基金參與創業板新股,目的是打新股,是追求新股套利的收益。”

為此,基金紛紛報高價搶籌。“我的報價比較保守,愛爾眼科發行價是28元,我報的是29元;機器人的發行價是39.8元,我的報價是40元整。”上海這位股票型基金經理帶著戲謔的口吻說,“報價若是再低一點就沒了”,但這價格已經是他所能承受的上限。

“不參與二級市場”

10月30日,是創業板28家公司掛牌上市的日子。但記者采訪發現,參與網下申購的主力軍——基金,卻不打算參與二級市場的交易。

“打新股和買新股,這是兩碼事。”前述上海混合型基金經理說,“創業板的公司很多,前三批就有28家,其盈利模式以及特點都各不相同,又是新興行業,需要很多時間和精力來研究”。但他所在的公司規模小,沒有那么大的投研實力來選擇個股投資,因此,他們計劃專注于分享新股的收益,不參與二級市場的交易。

多位接受記者采訪的基金經理均表示,相對于投資創業板二級市場,基金更愿意投身于打新股行列。大成基金認為,投資者對創業板公司的成長性判斷存在一定的難度,相對主板有一定的風險,相較之下參與創業板公司“打新股”的風險可能相對較小。

除此以外,基金對創業板流動性的風險還心有疑慮。“創業板散戶的開戶數并不是特別高,估計成交不是很活躍。”深圳一家參與網下申購的基金經理估計創業板的接盤量還是會比較小,“如果在二級市場買創業板公司,買的量少,對基金凈值的貢獻度很低;買的多,又會擔心流動性風險”。

更為重要的是,基金在上市初期參與創業板可能性不大的原因還在于發行時的高報價。

“事實上,基金報的發行價格跟合理價格已經很接近。以前在詢價時,基金會考慮二級市場溢價,其報價會在合理價格的基礎上打8.5折,但現在基本上已經是不打折。”前述上海股票型基金經理表示,過去,對新股發行價的市盈率有人為的限制,市盈率不能定得太高。而在新股發行機制改革后,沒有了這方面的限制,考慮到監管層也希望一二級市場的溢價不能太大,因此,基金在報價時都不再打折,甚至會報高價。

如此一來,基金經理們心里都認為,“如果新股上市后有50%以上的漲幅,基本上已經是透支明年甚至是后年的業績。”他們預計,新股上市后的表現會有分化,一些成長性比較一般的公司其股價基本已經到位,而一些高成長性的公司,其價格上升還有一些空間。

除基金外,記者采訪的多家參與網上申購的私募,對參與二級市場買賣的積極性亦不是很高。

“上市第一天就賣掉,創業板市盈率這么高,拿著心里也很害怕。”中國金通基金董事總經理吳米佳認為,創業板的發行市盈率已經有點畸形,參與炒作行情的風險很高,寧愿少賺一點。“申購中簽的股票會在上市兩天內全部賣掉。”深圳恒裕和豐投資管理公司的董事總經理張益凡直言,參與創業板申購是為了新股的套利收益,至于是否參與二級市場,還得看開盤以后的價格。(編輯/若鄰)