中國(guó)外匯交易市場(chǎng)的發(fā)展之路

羅　翔　趙美貞

外匯市場(chǎng)原本是指從事外匯交易的場(chǎng)所，隨著科技的進(jìn)步，通過(guò)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)來(lái)進(jìn)行外匯的報(bào)價(jià)、詢價(jià)、買入、賣出、交割、清算使得外匯交易日益電子化和網(wǎng)絡(luò)化。

如今的外匯市場(chǎng)既包括有形的市場(chǎng)，也包括無(wú)形的市場(chǎng)，并且越來(lái)越體現(xiàn)為一個(gè)由無(wú)數(shù)外匯經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)組成的計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。從目前的實(shí)際情況來(lái)看，一方面國(guó)際上最大的幾個(gè)外匯市場(chǎng)并沒(méi)有實(shí)體的交易地點(diǎn)，只是一種銀行、企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者、其他外匯交易商及外匯經(jīng)紀(jì)人通過(guò)電傳、電報(bào)、電話及電子計(jì)算機(jī)等電子信息系統(tǒng)所聯(lián)結(jié)的交易網(wǎng)絡(luò)，是以電子網(wǎng)絡(luò)、相關(guān)軟件為載體和平臺(tái)的虛擬市場(chǎng)，如倫敦外匯市場(chǎng)、紐約外匯市場(chǎng)和東京外匯市場(chǎng)等；另一方面，一些外匯衍生產(chǎn)品如外匯期貨、期權(quán)、貨幣互換等又同時(shí)在有形的市場(chǎng)進(jìn)行交易。無(wú)形的外匯市場(chǎng)由各種針對(duì)不同對(duì)象的電子交易系統(tǒng)所組成，目前全世界外匯交易中的56%都通過(guò)各種電子交易系統(tǒng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。據(jù)估計(jì)，到2010年該比例可能將會(huì)提高到75%。本文略述中國(guó)外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)的發(fā)展歷程、現(xiàn)狀及未來(lái)發(fā)展之路。

一、中國(guó)外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)的建立

我國(guó)的外匯市場(chǎng)即中國(guó)外匯交易中心，作為中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)，成立于1994年，實(shí)行會(huì)員制，當(dāng)前會(huì)員包括中資銀行、外資銀行、其他的非銀行性金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)。中國(guó)外匯交易中心已成為中國(guó)金融市場(chǎng)體系的重要組成部分，其電子交易平臺(tái)的搭建、改革和發(fā)展，從一個(gè)側(cè)面反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融改革的發(fā)展歷程。

中國(guó)第一代的外匯交易系統(tǒng)的構(gòu)建始于上世紀(jì)90年代初。當(dāng)時(shí)國(guó)家外匯管理局提出外匯體制改革的戰(zhàn)略目標(biāo)，要求實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、可浮動(dòng)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。而同期國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)還很分散，國(guó)內(nèi)各地匯率也不完全相同，且交易主體是企業(yè)。新的國(guó)家外匯交易機(jī)制要求在IT框架內(nèi)運(yùn)行，并指定銀行成為外匯交易主體。整個(gè)外匯交易的機(jī)制、算法、模式完全由我國(guó)自己的團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)，在當(dāng)時(shí)的網(wǎng)絡(luò)條件下，外匯交易系統(tǒng)直接采用了全程聯(lián)網(wǎng)模式，在屬于銀行的交易室之間聯(lián)網(wǎng)，是國(guó)內(nèi)最先采用的聯(lián)網(wǎng)方式。最終，推出了具有中國(guó)特色的外匯交易系統(tǒng)，以價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原則進(jìn)行撮合，成交后進(jìn)行集中清算的交易方式。

1994年，外匯管理體制進(jìn)行了重大改革，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)——中國(guó)外匯交易中心在上海成立，聯(lián)通全國(guó)所有分中心，此時(shí)中國(guó)外匯交易中心系統(tǒng)正式運(yùn)營(yíng)。

在銀行間外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行兩年后，1996年，由中國(guó)外匯交易中心組織開發(fā)的全國(guó)性銀行間短期資金拆借市場(chǎng)開通，銀行間拆借市場(chǎng)交易系統(tǒng)正式上線，建立了一個(gè)覆蓋全國(guó)范圍的交易網(wǎng)絡(luò)，提供了完善的交易功能。外匯交易系統(tǒng)與銀行間拆借市場(chǎng)交易系統(tǒng)的上線運(yùn)行，成為我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的里程碑。

1996年底，我國(guó)順利實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目的可兌換。實(shí)踐證明，銀行間外匯市場(chǎng)為結(jié)售匯制度的推行提供了有力的保障，為央行干預(yù)市場(chǎng)提供了平臺(tái)，促進(jìn)了匯率的穩(wěn)定，有利于宏觀調(diào)控方式從直接向間接的轉(zhuǎn)變，為外匯體制的進(jìn)一步改革提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)，推動(dòng)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的順利實(shí)現(xiàn)。之后的幾年，我國(guó)以IT為運(yùn)作平臺(tái)的銀行間市場(chǎng)發(fā)展迅速。

2005年7月人民幣匯率制度改革后，銀行間外匯市場(chǎng)逐步推出了人民幣外匯遠(yuǎn)期、掉期交易品種，并在原有的競(jìng)價(jià)交易方式之外，增加了詢價(jià)交易方式，引入做市商制度。為配合外匯市場(chǎng)改革措施的出臺(tái)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)改革目的，中國(guó)外匯交易中心于2005年底通過(guò)全球招標(biāo)，最終選擇路透作為新一代外匯交易系統(tǒng)的開發(fā)公司。經(jīng)過(guò)一年多的合作開發(fā)，該系統(tǒng)已于2007年3月12日上線運(yùn)行外幣對(duì)交易，并于4月9日上線人民幣外匯交易。

二、中國(guó)外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)的效用

目前中國(guó)外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)使用的就是中國(guó)外匯交易中心及路透于2007年4月9日成功推出的新一代外匯交易系統(tǒng)，將人民幣對(duì)外匯即期、遠(yuǎn)期、掉期交易和外幣對(duì)交易統(tǒng)一在該平臺(tái)中交易，在交易方式和技術(shù)水平上也更加與國(guó)際水平接軌。該系統(tǒng)是路透運(yùn)用RET（Reuters Electronic Trading）技術(shù)專門為人民幣外匯交易進(jìn)行的本地化開發(fā)，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)程序的做市商報(bào)價(jià)和交易。會(huì)員可自主選擇競(jìng)價(jià)和詢價(jià)交易方式，采用一次點(diǎn)擊成交、RFQ雙邊詢價(jià)或限價(jià)訂單等完成交易，操作方式更加自動(dòng)化、電子化，交易變得更加有效率。

新一代外匯交易平臺(tái)統(tǒng)一了人民幣外匯交易和外幣對(duì)人民幣的交易業(yè)務(wù)，提供了8種外幣對(duì)人民幣的交易信息，是銀行間外匯市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要里程碑，是中國(guó)外匯市場(chǎng)與國(guó)際接軌的標(biāo)志性發(fā)展，提高了中國(guó)外匯市場(chǎng)的透明度和效率，完善了人民幣匯率的形成機(jī)制。

近年來(lái)，特別是中國(guó)加入世貿(mào)組織后，交易中心加快了外匯市場(chǎng)業(yè)務(wù)和技術(shù)創(chuàng)新的步伐。為適應(yīng)市場(chǎng)個(gè)性化交易的需要，作為電子交易的補(bǔ)充，2001年7月交易中心推出本幣聲訊中介服務(wù)，2002年6月推出外幣拆借中介服務(wù)，2003年7月成立貨幣經(jīng)紀(jì)部。我國(guó)外匯市場(chǎng)已建成的“交易、信息和監(jiān)管”三大服務(wù)平臺(tái)，在為金融機(jī)構(gòu)管理流動(dòng)性、調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和完善匯率形成機(jī)制、保持人民幣幣值穩(wěn)定、傳導(dǎo)貨幣政策、形成基準(zhǔn)匯率與利率以及為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供實(shí)時(shí)在線監(jiān)管方面，正發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。

三、中國(guó)外匯交易市場(chǎng)電子化的發(fā)展

從中國(guó)外匯市場(chǎng)電子化的現(xiàn)狀來(lái)看，目前中國(guó)外匯交易中心構(gòu)建的是一個(gè)引入了做市商制度的銀行間外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)。現(xiàn)有的交易平臺(tái)具有較強(qiáng)的可擴(kuò)展性，完全可以在未來(lái)引入更多的外匯衍生產(chǎn)品，并為最終形成一個(gè)綜合性外匯電子交易平臺(tái)奠定了基礎(chǔ)。而為了達(dá)到這一目標(biāo)，借鑒國(guó)際外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)的發(fā)展趨勢(shì)，建議中國(guó)外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)應(yīng)著重在以下方面尋求發(fā)展和突破：

1. 加快新產(chǎn)品的研發(fā)和系統(tǒng)建設(shè)，促進(jìn)我國(guó)外匯市場(chǎng)電子化向深度發(fā)展。及時(shí)推出適應(yīng)形勢(shì)發(fā)展、符合市場(chǎng)要求的各類服務(wù)和產(chǎn)品，特別是人民幣和外匯的衍生品交易。在系統(tǒng)建設(shè)方面，交易中心必須緊跟世界IT和交易方式的發(fā)展趨勢(shì)，研究借鑒國(guó)際各主要交易系統(tǒng)的交易機(jī)制、核心軟件和系統(tǒng)建設(shè)，遵循“安全、高效、經(jīng)濟(jì)”的準(zhǔn)則，貫徹“多種技術(shù)手段、多種交易方式，滿足不同層次市場(chǎng)需要”的業(yè)務(wù)工作方針，致力于完善“交易、信息、監(jiān)管服務(wù)”三大平臺(tái)建設(shè)。

2.積極構(gòu)建國(guó)內(nèi)非銀行機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)，促進(jìn)我國(guó)外匯市場(chǎng)電子化向廣度發(fā)展。目前我國(guó)除銀行與其他外匯投資者之間的交易平臺(tái)可通過(guò)各家銀行在線外匯電子交易平臺(tái)實(shí)現(xiàn)外，還沒(méi)有其他的非銀行機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的交易平臺(tái)，更不用說(shuō)個(gè)人外匯投資者之間交易的平臺(tái)了。因此，我國(guó)應(yīng)積極構(gòu)建國(guó)內(nèi)非銀行機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的電子交易平臺(tái)，為不同層次的投資者提供一個(gè)外匯供需的交易平臺(tái)。

3. 大力發(fā)展綜合性外匯電子交易平臺(tái)，構(gòu)建我國(guó)的外匯交易所模式，促進(jìn)我國(guó)外匯市場(chǎng)電子化的全面發(fā)展。借鑒國(guó)際外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)的發(fā)展趨勢(shì)，努力推動(dòng)我國(guó)外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)向綜合性電子交易平臺(tái)發(fā)展，促使我國(guó)外匯市場(chǎng)從柜臺(tái)交易走向交易所模式，并融合不同目標(biāo)客戶群的交易，形成一個(gè)統(tǒng)一的綜合電子交易平臺(tái)，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)的透明度，并提供給所有參與者公平的交易機(jī)會(huì)。通過(guò)提高各類效率，從而降低平臺(tái)的參與資格標(biāo)準(zhǔn)，降低最小交易量要求，減少交易平臺(tái)使用費(fèi)，為綜合性電子交易平臺(tái)的建設(shè)打好基礎(chǔ)。

在當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)的大背景下，國(guó)際國(guó)內(nèi)各方要求改革現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的呼聲一浪高過(guò)一浪。而對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，提高人民幣的國(guó)際地位，使之逐步成為亞洲乃至世界外匯市場(chǎng)上計(jì)價(jià)、支付、交易和結(jié)算的重要貨幣已刻不容緩。在這一過(guò)程中，對(duì)中國(guó)外匯電子化交易來(lái)說(shuō)，既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。期待中國(guó)外匯交易中心的電子交易平臺(tái)通過(guò)不斷加強(qiáng)系統(tǒng)建設(shè)，提高外匯交易和外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的電子化水平，為改善我國(guó)金融生態(tài)環(huán)境做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

（羅 翔，武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士研究生，國(guó)家外匯管理局湖北省分局國(guó)際收支處；趙美貞，國(guó)家外匯管理局湖北省分局國(guó)際收支處）