創業板應成為一個公正的“賽馬場”

魏　然

2009年3月31日，中國證監會正式發布《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》，該辦法自2009年5月1日起實施，籌備十余年之久的創業板終于橫空出世。盡管學術界和媒體對創業板的推出時機、推出細則有頗多的爭議，但無論如何，創業板的推出對中國資本市場的影響是巨大的，新一輪的“博弈”已在悄然進行。

十年磨礪

在資本市場上引入創業板，可以說是早晚的事。十年之前的1999年，創業板推出的呼聲非常之高，很多公司是在聽到“創業板即將推出”這個風聲后匆忙成立的，而這些公司實際上并沒有真正屬于自己的技術、產品和市場，也不懂管理。許多風投公司也匆忙收購了一大批準備在創業板上市的公司的股權，致使大部分資金被套住，他們希望創業板趕緊推出，盡快解套。除了市場的不成熟外，眾所周知，當時全球股市也正發生劇烈的震蕩，美國的納斯達克高科技泡沫破裂，而香港的創業板點數也日益走低。在那種情況下，推出創業板已經非常不現實。

時間到了2004年，這一年的5月28日，中小企業板正式登陸深交所。人們所期盼的創業板并沒有推出。中小板以運行獨立、監察獨立、代碼獨立、指數獨立與主板市場相區別，但是它的基本屬性是主板的組成部分，在上市門檻上與主板也基本一致，也就是說許多達不到上市條件的中小企業仍然無緣上市，這讓很多人失望。創業板的風險是非常大的，中小板的產生可以說是創業板推出的過渡和鋪墊。

時間又到了2008年，就像蘋果熟了終將落地一樣，創業板的推出可以說是呼之欲出，只是遭遇金融危機，人們對具體的推出時間還在揣測不已。2009年3月31日，中國證監會發布的關于創業板推出的消息讓許多人驚喜。

誰會在創業板上受益

既然推出如此慎之又慎，那么，創業板作為資本市場的重要一環，可以預見它所帶來的影響必然是巨大的，對當前中國經濟的發展，也是非常重要的一個舉措。

深圳證券交易所總經理宋麗萍談到創業板推出的意義時對媒體表示：“創業板在當前經濟形勢下，對促進實體經濟的發展，特別是實現保增長、調結構、促就業有著重要的意義。首先創業板有利于拉動民間投資。中小企業在國民經濟發展中具有舉足輕重的作用，受金融危機的影響也比較大。創業板不僅為優秀創業企業提供直接融資的支持，而且也通過完善退出機制，能夠大大帶動創業投資、私募股權投資等民間投資的活躍和發展。第二，創業板有利于支持創新型企業的發展，推動我們國家一直強調的產業結構的優化升級。第三，最重要的是，創業板有利于實現以創業促就業的目標。我們知道，75%的就業都是通過中小企業來實現的。”

創業板又稱二板市場，即第二股票交易市場，是指主板之外的專為暫時無法上市的中小企業和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的有效補給。因此，創業板推出的最大也最直接的受益者是中小企業。中小企業融資難是非常普遍的，金融危機發生之后，這個問題就更加突出了。從中央政府到地方政府都在想方設法為中小企業提供擔保、提供金融體系支持，提供全方位的金融支持。但是由于中小企業自身的特點，比如它經營穩定性不是特別強，再加上信用制度又不太健全，可抵押資產有限等，通過信貸、擔保這些間接的融資手段很難從根本上解決融資瓶頸問題。創業板的推出，從根本上拓展了中小企業直接融資的渠道，給中小企業提供長期的、穩定的又有較高風險承擔性特點的股本型資金。

誰將成為中國的微軟

美國的納斯達克市場可以說是世界上最成功的二板市場。納斯達克市場誕生于1971年，上市規則比主板紐約證券交易所要簡化得多，漸漸成為全美高科技上市公司最多的證券市場，并且涌現出一批像思科、微軟、英特爾那樣的大名鼎鼎的高科技巨人。30年后的納斯達克市場羽翼豐滿，上市公司總數比紐約證交所多60％，股票交易量在1994年就超過了紐約證交所。納斯達克的成功無疑給各國股市的發展指明了一個方向。而中國的創業板推出后，誰又會成為中國的微軟呢？

自創業板推出的消息傳出，各大媒體紛紛對首批上市的企業進行猜測，甚至制造出一份候選企業名單，其中最熱門的莫過“北碧水，南天涯”。北碧水指的是北京的碧水源科技，作為國內污水資源化和膜生物反應器研發與應用領域實力最強的企業，碧水源無疑是有實力問鼎創業板的，而根據各大媒體的報道，碧水源也默認正在準備沖擊首批上市。而遠在海南的天涯在線，因為品牌和用戶都在中國和華人市場，在國內上市，對天涯來說，具有本土優勢，也可以說是最理想的選擇。而天涯的高層也多次對媒體表示正在積極備戰創業板。但是，在最近一段時間，在創業板真正要推出的關鍵時刻，天涯的上市熱情卻又出現冷淡的跡象，有人猜測可能是由于其財務指標尚未達標，現行模式不具可持久盈利性。這個猜測的準確性我們不得而知，但是，天涯的曖昧難言也讓我們看到了企業在面對是否登陸創業板時也是慎之又慎的。畢竟，這關系到企業未來的發展，三思而后行總是沒有錯的。

針對有鼻子有眼的候選企業名單，《經濟》記者進行了一些調查，發現名單和事實還是存在一定差距的。名單上的佳訊飛鴻電氣股份有限公司是一家主要從事通信信息領域新技術、新產品的自主研發、自主生產以及規模銷售的民營企業，公司總資產超億元，可以說實力相當不俗。而公司的一位劉先生告訴記者，因為創業板的一系列相關細則還沒有完全制定出來，故而公司的董事會也沒有作出最終的決定，而創業板和主板都有可能是最后的選擇。

相反，同樣在名單中的英惠爾生物卻有可能今明兩年都不打算在創業板上市，一位負責人告訴記者：“由于公司內部調整了發展戰略，我們暫時不會考慮上創業板。”而這位負責人也并不諱言：受金融危機的影響，目前公司的某些方面達不到創業板的門檻要求，也是他們暫時放棄上板的原因之一。

無獨有偶。天津的生機生物也在名單之中，但是公司的一位曹小姐表示：“我們公司在2007年年底就在做上板的準備，但是去年中期我們就停止了，公司也進行了內部調整。”曹小姐還透露公司負責該項工作的主管目前正在休假中。

名單中的北京鼎普科技有限公司是一家專業從事信息安全應用軟硬件開發、系統集成和安全服務的高科技公司，公司一位負責人宋先生告訴記者：“我們是在今年1月初聽到創業板即將推出的消息之后才有了上板的想法的。”他同時表示，公司的各項指標都滿足創業板的門檻，而公司也計劃將成功上板后募集的資金應用于新產品的開發，以便進一步開拓海外市場。

在調查中，記者還發現有相當一部分企業雖然不在所謂的候選名單之中，但沖擊創業板的實力卻不容小視。北京海林自控設備有限公司是一家專業從事中央空調及供暖系統控制設備、末端溫度控制設備和樓宇控制設備的設計、生產、銷售、服務于一體的高新技術企業，是目前國內最大的暖通自控產品研發生產基地，其生產的中央空調溫控器在國內市場的占有率不低于30％，而且還有35％左右的產品出口到美國、歐洲、中東等50多個國家。海林的董事長李海清告訴記者：“由于公司的股改自去年開始后到現在還沒有完全結束，故而首批上板可能趕不上了，但是明年上板還是很有希望的。我們不是為了上市而上市，上市一定是為了企業未來的發展，在合適的時機自然而然地去上市。”

據記者了解，海林的上市籌備工作已經做了差不多一年了，在這期間，海林接受了包括南京證券在內的多家券商及律師事務所、會計師事務所的培訓，在財務管理等多項工作中做了充分的準備。許多企業希望上市募集“救命錢”，而李海清表示：“如果說為了比較穩定地發展的話，我們海林不缺資金，我們的市場很穩定。但是從另一個角度來說，我們還是需要大量的資金。中央空調這個產業是個小產業，它的市場容量有限，而供熱采暖和太陽能則是很大的產業，市場非常廣闊，如果海林未來幾年想做大，想快速發展，想提高國際化的程度，上市是最理想的選擇。”

李海清也透露，目前海林的廠房和生產線還比較擁擠，自動化水平還不是很高，很多還是靠人工操作，希望通過上市募集到資金，首先改善公司的硬件措施，然后擴招人才，擴大生產。

除了條件優越的海林，還有許多企業也算得上臥虎藏龍。記者通過一些渠道了解到，總部在廈門的35互聯，作為國際知名的為全球企業用戶、組織機構、商務人士及個人用戶提供互聯網應用服務的提供商，條件十分出眾，首批上板的可能性也非常大。

誰將會成為中國的微軟尚不可知，但毫無疑問，有實力的企業都在積極備戰，躍躍欲試。

游戲規則

把創業板比作游戲或許不太合適，但是任何公平的競爭都有一定條件約束的，這又和我們玩游戲有相似之處。在創業板中不守規則，結果很有可能就是game over，直接出局。創業板連接了方方面面，監管部門、證券交易所、企業、投資者、券商、律師、會計師，等等；這些人都在游戲里扮演了角色，哪一方面出了問題，所導致的結果都有可能是災難性的。

對于投資者來說，創業板的投資風險較之主板和中小板都要大很多，不能盲目追求暴利而把創業板當成賺錢的基地，一旦失誤就有可能血本無歸，傾家蕩產。

而對于券商來說，創業板在國內尚屬新生事物，以前適用于主板和中小板的一些制度和政策并不一定適用于創業板，故而券商也應當盡快做出調整。另外，在工作人員的業務培訓上也應該加大力度。最重要的一點，就是對準備上市的企業進行前期的培育工作。

同樣，對于作為創業板主要受益者的中小企業而言，在上市之后，公司的股權有可能發生變化而導致公司未來的發展存在一定的不確定性，這就需要企業的董事會多方考慮。而公司的各個股東，在股市的巨大誘惑面前能否經得住考驗也是需要實踐來檢驗、時間來證明的。

作為監管部門，中國證監會對于創業板的推出可以說是慎之又慎，而近幾日推出的一系列創業板專有的政策措施，較之主板，都體現了證監會的謹慎態度。

千里馬常有，而伯樂不常有。在中國社會科學院財貿所所長助理荊林波看來，中國有創新活力的企業并不少，而創業板的終極目標就是要培養更多的千里馬，創業板本身就應當成為一個公平、公開、公正的賽馬場。

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創業板的概念及特點

創業板又稱二板市場，即第二股票交易市場，是指主板之外的專為暫時無法上市的中小企業和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的有效補給，在資本市場中占據著重要的位置。

在創業板市場上市的公司大多從事高科技業務，具有較高的成長性，但往往成立時間較短規模較小，業績也不突出。

創業板市場最大的特點就是低門檻進入，嚴要求運作，有助于有潛力的中小企業獲得融資機會。

在中國發展創業板市場是為了給中小企業提供更方便的融資渠道，為風險資本營造一個正常的退出機制。同時，這也是我國調整產業結構、推進經濟改革的重要手段。

對投資者來說，創業板市場的風險要比主板市場高得多。當然，回報可能也會大得多。

各國政府對二板市場的監管更為嚴格。其核心就是“信息披露”。除此之外，監管部門還通過“保薦人”制度來幫助投資者選擇高素質企業。

創業板的歷史

在證券發展歷史的長河中，創業板剛開始是對應于具有大型成熟公司的主板市場，以中小型公司為主要對象的市場形象而出現的。19世紀末期，一些不符合大型交易所上市標準的小公司只能選擇場外市場和地方性交易所作為上市場所。到了20世紀，眾多地方性交易所逐步消亡，而場外市場也存在著很多不規范之處。自60年代起，以美國為代表的北美和歐洲等地區為了解決中小型企業的融資問題，開始大力創建各自的創業板市場。發展至今，創業板已經發展成為幫助中小型新興企業、特別是高成長性科技公司融資的市場。

20世紀60年代可以稱為創業板的萌芽起步時期。1961年，為了推進證券業的全面規范，美國國會要求美國證券交易委員會對所有證券市場進行特定的研究。兩年之后，美國證券交易委員會放棄了對全面證券市場的研究，而是將目光盯住了當時處于朦朧和分割狀態的場外市場。SEC提出了“自動操作系統”作為解決途徑的設想，并由全國證券商協會(NASD)來進行管理。1968年，自動報價系統研制成功，NASD改稱為全國證券商協會自動報價體系(NASDAQ系統)。1971年2月8日，NASDAQ市場正式成立，當日完成了NASDAQ系統的全面操作，中央牌價系統顯示出2500個證券的行情。直到1975年，NASDAQ建立了新上市標準，要求所有的上市公司都必須將在NASDAQ市場上市的公司和OTC證券分離開來。

世界二板市場的發展大致可分為兩階段：第一階段從20世紀70年代到90年代中期，第二階段從90年代中期到現在。1971年，美國全美證券商協會建立了一個柜臺交易的證券自動報價系統——納斯達克(NASDAQ)，開始對超過2500種柜臺交易的證券進行報價。1975年，NASDAQ建立了新的上市標準，從而把在NASDAQ掛牌的證券與在柜臺交易的其他證券區分開來。1982年，NASDAQ最好的上市公司形成了NASDAQ全國市場，并開始發布實時交易行情。但是，直到90年代初，NASDAQ的運作并不十分理想，1991年，其成交額才達到紐約股票交易所的1/3。NASDAQ市場真正得到迅速發展，是在20世紀90年代中期以后的第二階段。

二板市場發展的第二階段是從90年代中期開始的，其背景及原因是：

(1)知識經濟的興起使大量新生高新技術企業成長起來；

(2)美國納斯達克市場迅速發展，在加劇競爭的同時，為各國股市的發展指出了一個方向；

(3)風險資本產業迅速發展，迫切需要針對新興企業的股票市場；

(4)各國政府重視高新技術產業的發展，紛紛設立二板市場。

在此背景下，各國證券市場又開始了新一輪的設立二板熱潮，其中主要有：香港創業板市場(GEM，1999)、臺灣柜臺交易所(OTC，1994)、倫敦證券交易所(AIM，1995)、法國新市場(LNA，1996)、德國新市場(NM，1996)等。

創業板設立目的

（1）為高科技企業提供融資渠道。（2）通過市場機制，有效評價創業資產價值，促進知識與資本的結合，推動知識經濟的發展。（3）為風險投資基金提供“出口”，分散風險投資的風險，促進高科技投資的良性循環，提高高科技投資資源的流動和使用效率。（4）增加創新企業股份的流動性，便于企業實施股權激勵計劃等，鼓勵員工參與企業價值創造。（5）促進企業規范運作，建立現代企業制度。