創業板定位于兩“高”和六“新”。從目前證監會已受理的149家擬在創業板上市公司的行業分布來看,主要集中在科技含量高的電子信息、生物醫藥、新材料、新能源行業;另外部分所處傳統行業的公司在技術和商業模式方面也有明顯的創新特色,如探路者、吉峰農機。

通過對中小板和創業板的前10家上市公司對比發現,兩者在上市前的經營年限、注冊資本方面接近;創業板公司收入規模雖然相對較小,但成長性和盈利能力明顯優于中小板對比公司。

高成長性是決定創業板公司投資價值的關鍵因素,由于創業板公司大多所處新興朝陽行業,同時剛經歷了萌芽期,在現階段表現出很好的成長性和盈利能力。

從前10家創業板上市公司的定價來看,市場對其高成長性也表示認可,平均發行價和發行后的市盈率遠高于可比年度中小板上市公司發行水平,發行后的市盈率較可比A股上市公司當前估值水平也存在明顯溢價。

我們對國慶節前已過會的29家創業板上市公司近2年、3年凈利潤復合增長率進行了比較,數據顯示絕大多數公司處在高速成長期。

其中3年預測復合增長率超過40%的有17 家,超過30%的公司多達24家。

綜上分析,并參考國外創業板的成長歷程,我們重點看好IT、自動化類高科技和生物醫藥行業。在首批10家公司中,我們最看好樂普醫療(300003,股吧)的長期高成長潛力;在已過會的其余19家公司中,重點關注沈陽新松。

創業板:“兩高六新”特征明顯

創業板定位于“兩高”(高科技含量與高成長性)和“六新”(新經濟(310358基金凈值,基金吧)、新服務、新農業、新能源、新材料、新商業模式)。從目前證監會已受理的149家擬在創業板上市公司行業分布來看,主要集中在科技含量高的電子信息、生物醫藥、新材料、新能源行業,占比達68%;制造業公司占比約為13%,遠低于該類產業在中小板占比70%的水平;同時,即使部分公司所處的傳統行業科技含量不高,但在技術和商業模式方面也有明顯的創新特色,如主營戶外用品的探路者、主營農機連鎖的吉峰農機等。

并且,在已受理的149家公司中,大部分公司在其所處的細分行業中具有較強的競爭力,其中至少有20家公司在國內乃至全球位居前列,如碧水源科技、綠A生物工程等。總體看來,首批擬在創業板上市的公司具備明顯的“兩高六新”特征。

再從地域分布和公司所有制看,已受理的149家創業板公司分布在24個省(自治區、直轄市),約占2/3的公司集中在北京及珠三角、長三角的經濟發達地區;且以民營公司居多,達到83%。

創業板公司:成長性突出、盈利能力優異

高成長性是決定創業板公司投資價值的關鍵因素,我們分別選取首批登陸中小板和首批上市創業板的前10家上市公司情況進行對比。

從成立時間和上市前注冊資本看,與中小板公司情況類似,前10家創業板公司大多有10年的經營歷程,已跨越了初步創業期;上市前注冊資本集中在5000～10000萬元,具備了一定的資本實力和抗風險能力。

從盈利規模看,創業板公司收入規模整體雖較小,但整體盈利規模較中小板前10家更強。

從成長性方面看,首批10家創業板公司表現出眾;2007年、2008年營業收入平均增速達到84.43%、49.92%,分別高于中小板公司可比年度47、12.39個百分點;凈利潤增速更達到了169.67%、70.67%,分別高于中小板公司可比年度128.17、57.29個百分點。

我們又統計了包括國慶節前已過會的其余19家創業板公司,數據亦顯示整體成長性仍然非常突出。

從盈利性能力看,前10家創業板公司整體盈利能力優異,近4年平均毛利率達到46.71%2,高于可比年度中小板公司4年平均毛利率13.38個百分點;凈利率達到21.78%,高于可比年度中小板公司4年平均凈利率10.43個百分點。

由于創業板公司大多所處新興的朝陽行業,同時剛經歷了萌芽期,在現階段表現出很好的成長性和盈利能力。從前10家創業板上市公司的定價來看,市場對其高成長性也表示認可,實際共募集資金66.7億元,是招股說明書申報稿中預計募集資金的2.37倍;平均發行價達25.98元,發行后的平均市盈率達52.73倍,遠高于可比年度中小板上市公司發行水平。

我們選取8家創業板上市公司和具有可比性的A股上市公司市盈率進行比較。從平均值看,創業板公司的發行后市盈率相對當前可比A股上市公司09年預測市盈率溢價45%,其中最大的神州泰岳(300002,股吧)相對溢價達到179%,預計在上市流通后這種差距將進一步拉大。

投資建議:關注IT、自動化類高科技、生物醫藥行業中的潛力公司創業板上市公司的高成長性是支撐其高估值的最重要因素,我們對國慶節前已過會的29家創業板上市公司近2年、3年(預測)凈利潤復合增長率進行了比較。

從29家公司的近3年凈利潤復合增長率看,絕大多數處于高速成長期。其中,3年預測復合增長率超過40%的有17家,超過30%的公司多達24家。

綜上分析,并參考國外創業板的成長歷程,我們重點看好IT、自動化類高科技和生物醫藥行業,以上行業既是新經濟特征的代表,也歷來是中小公司牛股的溫床。在投資選擇上,我們認為,具有以下特征之一的創業板公司均值得長期跟蹤,包括:主營業務屬于國家產業政策重點支持領域,符合產業升級趨勢,技術壁壘高。

競爭優勢突出,具有可持續自主研發創新能力、較強的話語權和定價權。商業模式獨特,可復制性弱。

在首批10家創業板公司中,結合所處行業情況、成長性以及自身競爭力,我們最看好樂普醫療的長期高成長潛力,其余19家已過會的公司中,重點關注沈陽新松。

樂普醫療:行業技術壁壘高、具持續高成長空間

公司主要從事冠狀動脈介入醫療器械的研發、生產和銷售,是國內高端醫療器械領域能夠與國外產品形成強有力競爭的少數企業之一。

國內冠脈介入治療支架行業具有成長性好、進入壁壘高、盈利能力強的特點。2002～2008年行業CAGR達到40%,成長性極佳,預計未來4年仍將保持30%以上的增速;冠脈介入治療支架系統具有很高的質量要求,技術門檻高,目前國內市場被7家公司占據,公司市場占有率為26%,2012年募投項目達產后有望超過30%;預計公司2012年支架系統的收入規模將達到10億元左右,2008～2012年CAGR為26.3%。公司在行業中優勢地位和研發實力突出,我們看好公司的中長期高成長性。

沈陽新松:創新型高科技公司的杰出代表

公司是一家擁有自主知識產權的工業機器人與自動化成套裝備供應商,主要產品包括工業機器人、物流與倉儲自動化成套裝備、自動化裝配與檢測生產線、交通自動化系統等,技術水平在國內處于領先地位,并達到了世界先進水平。

公司是全國首批91家“創新型企業”之一,主營屬于國家重點支持的高新技術領域。公司的核心競爭優勢主要體現在國家級的技術創新團隊、國際先進與國內領先的技術優勢,以及完整的產業鏈。公司打破了國外企業對機器人行業的壟斷,創建了中國機器人產業,是國內創新型高科技公司的杰出代表,近3年收入和凈利潤復合增長率預計分別達29%、31%。基于公司優秀的可持續自主創新能力,有望長期分享我國裝備制造產業升級的果實。■

(作者:世紀證券研究所)