利率手段用盡　英國央行開閘“創造”貨幣

師　琰

3月5日，在經過兩天的會議討論后，不出市場所料，英國央行貨幣政策委員會宣布再次降息0.5％，基準利率降到0.5％。此外，英國央行決定正式開始啟動750億英鎊的定量寬松貨幣政策，以期通過加大市場貨幣供應量來推動銀行貸款。定量寬松貨幣政策就是在利率接近或者達到零的情況下，中央銀行再繼續向市場注入大量的流動性。此前，定量寬松政策從未被英國政府用過。

同樣的決定也隨后從法蘭克福傳出：歐洲央行降息0.5％，基準利率調整至2％。歐洲央行行長特里謝隨后發表的講話顯示，不排除再次降息。

信貸市場迄今仍是死水一潭，流動性枯竭；實體經濟領域正發出越來越多絕望的求救聲。降息手段的市場效果還未展現出來，傳統強勢貨幣英鎊卻已面臨跌破歐元的境況，而歐元則面臨實實在在的分裂危險。

英國利率手段用盡

從2008年10月至今，英國央行已連續6次降息。但是來自英國最大的雇主組織英國工業聯合會的調查卻顯示：企業從銀行獲得貸款的渠道仍繼續縮窄。隨著利率接近零，央行試圖利用這種手段降低貸款成本以刺激經濟的努力，迄今仍難見成效。

降息措施宣布后，英國工業聯合會首席經濟學家麥卡弗蒂表示，持續降息作為刺激經濟的手段，效果越來越差。“雖然最新的削減將幫助支持企業和消費者信心，卻不太可能對改變信貸供應局面產生重大影響。”

在各大金融機構的分析報告中，超過半數的意見認為，繼續降息已經毫無意義，效果還可能適得其反——一方面壓縮銀行盈利，導致信貸市場進一步干涸并緊縮；另一方面會令英鎊更脆弱。

除了對英國經濟狀況的擔憂，由于市場一直預期英國央行將推出更低利率，加速了幾個月來英鎊在國際市場匯率的迅速下滑。隨著定量寬松貨幣政策開始實施，市場開始擔心英鎊會跌破歐元。

不過，一些英國金融業資深人士對此不以為然。英國國際金融服務協會亞洲區資深顧問白樂威指出，相比英鎊兌美元的匯率一度高達1：2的歷史，現在的英鎊匯率確實跌了不少，但相信英鎊將緊隨歐元，與美元匯率保持在1：1.45左右。這位曾擔任倫敦金融城市長的前保險業專家指出：英鎊的底線就是和歐元保持同樣強勁程度的貨幣地位。

“定量寬松”：加大貨幣供應量

根據馬斯特里赫特條約，歐盟成員國不得通過加印鈔票的方式籌措公共赤字缺口。這也是為什么英國央行決定采用購買金融機構政府債券的方式來加大貨幣供應量，而不是直接由政府提供新鈔。

從理論上講，金融機構把債務賣給政府，意味著金融機構會有大筆新資金進賬，可以貸款給企業，購房者和消費者。

白樂威認為，此舉是英國政府邁出的非常積極的救市新步伐，實際上是“拿走”銀行的壞賬，這就使銀行可以盡快重新開始正常運轉，對避免整個經濟陷入更深更持久的衰退至關重要。

但Investec公司一位分析師指出，市場擔心這套提高國內貨幣供應量的措施是否會有效果。主要風險在于，首先，由政府購買的公司債券可能會違約；其次，在目前的狀況下，銀行拿到錢之后可能會選擇囤積現金，而不是加快放貸；最后，大量新錢入市可能會進一步削弱英鎊，

多數經濟學家認為，定量寬松政策是一個高風險戰略。如果銀行仍然不愿貸款，危機將持續。就像10年前在日本的情況。日本央行1 990年通過定量寬松計劃時，已經下調利率到零，但效果卻相當有限，日本從此陷入長達10年的經濟低迷。

不過，令英國決策者鼓舞的是，日本政府表示，正考慮再次采用定量寬松手段。歐洲央行亦有此意，正在觀望評估階段。

惡性通脹隱現

雖然英國官方公布的通貨膨脹率現在遠低于調控目標2％，但英國老百姓卻發現，超市里的蔬菜水果和肉類等食品越來越貴。一些靠退休金生活的老人甚至開始考慮囤貨，在《泰晤士報》的讀者留言版里，一些人開出了自己計劃的日用品囤貨單，用過來人的口氣說：“看吧，用不了多久，物價就會飛漲到讓你目瞪口呆。”

英國零售商協會最新報告顯示，今年前兩個月，英國食品價格分別上漲7.5％和9％，其中，牛，羊，豬等鮮肉價格，在過去12個月已分別上漲19％，38％和75％。

自2008年9月以來，英鎊嚴重貶值，已失去最高點時1／3的國際貨幣價值，導致那些需要大量從國外進口的蔬果類食品價格上揚。BRC總干事羅伯遜認為，英鎊貶值同時導致英國產肉類對國外買家更具吸引力，出口量大增，推動國內價格上漲。

媒體廣告一向是經濟最靈敏的風向標。3月4日，英國最大的商業電視臺獨立電視臺(ITV)發布年度業績報告，2008年度總收入1.67億英鎊，同比下跌41％；并預計今年一季度廣告收入凈額將下降17％。ITV總裁當天宣布緊縮開支計劃，裁員600人，并出售旗下部分資產。ITV所占觀眾份額為23.2％，廣告銷售額占整個英國電視廣告市場的43.8％。

市場被前所未有的悲觀情緒籠罩，普華永道會計師事務所已經提醒其所有的英國客戶，企業要預備承受今年GDP下行5％的風險。

歐盟債務炸彈

“英國可能已經不是情況最糟的經濟發達國家了。”英國皇家國際事務研究所高級研究員、歐盟前經濟學家羅希教授說，“德國今年的經濟表現可能比英國更糟。”

羅希教授指出，德國的經濟對出口非常依賴，出口約占GDP的50％，與日本非常類似。過去，德國出口銷售增長的大部分是在東歐和中亞，但現在這些地區正受到由全球信用危機和貿易支付差額等問題帶來的非常嚴峻的影響。德國經濟的不佳表現，必將影響到其他歐盟國家的經濟和信心，從而使市場對歐元的境況感到更加擔憂。

“歐洲許多國家都面臨很嚴重的外債和財政赤字，在歐元區的西班牙也存在著嚴重的風險，而且可能震撼到歐盟。”羅希教授說，“全部加起來，風險債務的規模達到數百億歐元，因此歐盟外部和內部都存在著隨時可能引爆的炸彈。”

(摘自2009年3月6日《21世紀經濟報道》)