ＣＤＳ產(chǎn)品透明化落子：美國首家清算中心獲批

王　康

CDS走向場內(nèi)交易

北京時(shí)間3月10日凌晨，美國洲際商品交易所(IntercontinentalCommodity Exchange，簡稱ICE)在自己的網(wǎng)站上非常醒目地公布了一條消息：ICE已經(jīng)得到美國證券監(jiān)管委員會(huì)的批準(zhǔn)，將于今天開始進(jìn)行信用違約產(chǎn)品(Credit Default Swap，簡稱COS)的清算功能。

這也許只是ICE交易所創(chuàng)立的另一個(gè)交易商品，但卻是華爾街走出的一大步。作為目前全球最大的柜臺(tái)交易金融衍生產(chǎn)品之一，CDS產(chǎn)品的透明化交易時(shí)代即將來臨。

CDS產(chǎn)品，本質(zhì)上就是為“各類證券產(chǎn)品”所設(shè)立的“保險(xiǎn)”。現(xiàn)在CDS已經(jīng)成為整個(gè)歐洲和亞洲金融市場的重要金融衍生產(chǎn)品。但是CDS都是柜臺(tái)交易，沒有任何監(jiān)管，這個(gè)本是為了保護(hù)銀行在貸款時(shí)免受災(zāi)難性損失的金融衍生產(chǎn)品，卻使華爾街的許多金融機(jī)構(gòu)大幅虧損，先后倒閉。

“成立CDS清算中心是一件很好的事情。這在很大程度上解決了目前CDS產(chǎn)品市場上最大的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)問題。”華爾街資深的CDS產(chǎn)品交易員樓武疆說。

IcE信托

北京時(shí)間3月10日起，ICE將開始接受CDS指數(shù)產(chǎn)品的清算業(yè)務(wù)。在未來的4個(gè)月，ICE將開始進(jìn)入單一公司CDS產(chǎn)品的清算業(yè)務(wù)。

實(shí)際上，美國幾大交易所幾乎都在爭奪這一交易清算資格。其他幾家，如位于芝加哥的商品交易所集團(tuán)，全球最大的交易所紐約交易所(現(xiàn)已改名NYSE EURONEXT交易所)，以及歐洲的EUREX交易所，都參與了該衍生產(chǎn)品清算中心的競爭。

CDS產(chǎn)品清算中心的成立，還僅僅是整個(gè)CDS市場規(guī)范化的第一步。成為CDS產(chǎn)品的首家全球性交易所，顯然是ICE等交易所的最終目的。

作為全球著名的金融交易所之一，ICE的這次獲勝，也得益于其強(qiáng)大的合作伙伴陣容。摩根士丹利，德國銀行，瑞士信貸等多家大型投資銀行均表示將把自己的CDS產(chǎn)品清算放在ICE信托中進(jìn)行。巴克萊資本也已經(jīng)成為ICE的“后援團(tuán)”之一。這些CDS產(chǎn)品的“主要玩家”的支持，將確保ICE成為大部分CDS產(chǎn)品的清算中心。

ICE將成為所有在這個(gè)清算中心中進(jìn)行交易的CDS、CDS指數(shù)產(chǎn)品交易商的“中央交易對(duì)手”。為了確保ICE能夠執(zhí)行一定的擔(dān)保功能，ICE宣布將會(huì)注入一定資本在這個(gè)信托公司中。據(jù)ICE透露的數(shù)據(jù)，首期將會(huì)注入3500萬美元進(jìn)入信托基金，然后注入1000萬美元在擔(dān)保基金中。兩年內(nèi)，還會(huì)再注入9000萬美元進(jìn)入信托基金。

“對(duì)我們來說，給CDS市場增加透明度，以及建立高效及有效的監(jiān)管是非常關(guān)鍵的。”美國證監(jiān)會(huì)的新任主席Mary Schapiro在SEC專門就此事發(fā)布的公告中這樣宣稱。

清算中心的未來

作為CDS產(chǎn)品的曾經(jīng)最大發(fā)行商之一，美國國際集團(tuán)(AIG)目前集中了數(shù)千億美元的“潛在賠付”要求。交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，是美國政府不得不第四次救助AIG的最核心原因。

作為住房按揭貸款證券化產(chǎn)品(MBS)的幾大保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)之一，AIG如果倒下，就會(huì)像多米諾骨牌一樣，導(dǎo)致購買了數(shù)千億3A級(jí)MBS債券的大型鋃行機(jī)構(gòu)，投資銀行、共同基金、養(yǎng)老基金在蒙受巨額債券價(jià)值損失之后，再蒙受無法得到保險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)牡诙喆驌簟Ｗ鱾€(gè)簡單的類比，就像城市在大災(zāi)之后，那些買了保險(xiǎn)的災(zāi)民突然發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)公司已經(jīng)倒閉了。

CDS產(chǎn)品柜臺(tái)交易造成的多重交易對(duì)手。重復(fù)持有，各家金融機(jī)構(gòu)持有倉位不清晰，政府無法監(jiān)管等嚴(yán)重問題，又會(huì)放大這一災(zāi)難效果。這種“鏈?zhǔn)椒磻?yīng)”將有可能造成美國整個(gè)金融體系的徹底毀滅。

“清算中心的成立，雖然不能完全避免發(fā)生在AIG身上的信用市場風(fēng)險(xiǎn)，但是起碼解決了交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)這一問題。”華爾街資深結(jié)構(gòu)化信用產(chǎn)品交易員仲宇說。

“目前CDS市場上的風(fēng)險(xiǎn)，就有點(diǎn)像是‘三角債所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，一家金融機(jī)構(gòu)的倒閉，可能會(huì)導(dǎo)致其他很多家金融機(jī)構(gòu)的倒閉。”樓武疆說。這種連鎖反應(yīng)最近的一個(gè)例子，就是2008年雷曼兄弟倒下后造成的交易對(duì)手恐慌。

據(jù)樓武疆介紹，在清算中心或者未來的交易中心建立起來以后，CDS產(chǎn)品將完全改變現(xiàn)在的柜臺(tái)交易狀態(tài)。CDS交易中心成立以后，各類投資者將可以看到各類CDS產(chǎn)品的發(fā)行者，根據(jù)信用狀況決定這些公司所發(fā)行的CDS保單到底有多大的真實(shí)價(jià)值。

交易中心成立以后，可以提供各家公司在某一個(gè)產(chǎn)品某一價(jià)位上的交易狀態(tài)。這樣投資者就可以得到清晰的總交易量和交易價(jià)格，這將幫助投資者清楚判斷某一家公司信用違約產(chǎn)品的市場狀況。這就跟股市上各類股票的價(jià)格和成交量清晰可見一樣。

樓武疆說，現(xiàn)在各家銀行機(jī)構(gòu)在交易CDS產(chǎn)品上具有很多的信息不對(duì)稱優(yōu)勢，因?yàn)殂y行機(jī)構(gòu)往往會(huì)知道某些機(jī)構(gòu)的信用狀況，如貸款的使用狀況。那就讓他們有了很多的套利空間，而清算中心或交易所建立起來以后，市場動(dòng)向就會(huì)第一時(shí)間在CDS的交易波幅上得到體現(xiàn)。“這樣的話，甚至就可以用技術(shù)分析的手段來投資CDS產(chǎn)品。”

(摘自2009年3月11日《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》)