繼續擁抱大金融和大消費

童第軼

嚴監管的背景下，盈利仍然是核心要素，結構上，年末繼續擁抱大金融和大消費。大金融是當前整個市場估值最低的板塊。大消費是當前整個市場盈利和估值匹配性最好的板塊，年末存在明顯的估值切換機會。

近期市場整體上依然延續了9月份以來的平靜，上證指數以3400點為中樞小幅波動，但結構上波瀾壯闊，大金融和大消費引領風向，平安、茅臺等大龍頭迭創新高。

政策方面，一行三會連同外管局聯合發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》。總體思路是統一監管，按照資管產品的類型，制定統一的監管標準，對同類資管業務做出一致性規定，實行公平的市場準入和監管，最大程度地消除監管套利空間，為資管業務健康發展創造良好的制度環境。重點針對四大問題，目標是對當前資管業務存在的多層嵌套、杠桿不清、監管套利、剛性兌付等問題予以整改和化解，促進資管業務健康發展，有效防控金融風險，更好服務實體經濟。

總體來看，新規是對金融工作會議“強化金融監管的專業性、統一性、穿透性”和十九大報告“健全金融監管體系，守住不發生系統性金融風險的底線”精神的貫徹。由于設置了長達一年半的過渡期，同時推行“新老劃斷”原則，允許存量產品自然存續到期，充分考慮了市場的承受能力，因此，短期來看對市場資金面的沖擊相對有限，更多的是情緒面的影響。長期來看，新規體現了嚴監管思路的進一步深化，對于市場而言，有助于今年以來形成的價值投資風格的延續。

著眼當下，嚴監管的背景下，盈利仍然是核心要素，結構上，年末繼續擁抱大金融和大消費。大金融是當前整個市場估值最低的板塊。銀行方面，壞賬率不斷改善，PB整體只有不足1倍，長期保持穩定的現金分紅機制，是穩健資產配置的首選。券商方面，今年以來明顯滯漲，PB整體只有2倍，大型券商更是只有1.5倍，伴隨市場震蕩中樞的不斷抬升，券商向上的彈性也在不斷增強。保險方面則更為樂觀，保險業已經進入到了一個快速發展周期，消費升級帶動保險需求日益增長，保險股的投資收益也與市場走好密切相關，無疑是進可攻、退可守的選擇。

大消費是當前整個市場盈利和估值匹配性最好的板塊，年末存在明顯的估值切換機會。所謂估值切換，就是業績年度區間的切換，業績的增長會使得估值明顯降低。當前在整個大消費板塊里，雖然白酒的估值已經相對合理，但家電和汽車領域的龍頭估值只有10倍出頭，仍然還是一片洼地。