創(chuàng)業(yè)板三大疑問亟待解決

姜　山

疑問之一：

如何設定投資者的準入門檻

新辦法與征求意見稿相比，管理層著重加強了風險提示，增加了建立投資者準入制度，充分提示投資風險的條款。這一條款有助于保護投資者的利益，避免出現(xiàn)類似權證市場因為投資者將其與普通股票混同，從而引發(fā)不必要的投資損失的情況再度出現(xiàn)。但這也帶來了新的問題，即創(chuàng)業(yè)板的準入門檻如何設定。投資者準入制度如何建立，投資者是需要重新開立證券賬戶或者是僅僅需要簽署一份同意書。

如果需要重新開立證券賬戶，將主板和創(chuàng)業(yè)板的資金賬戶進行隔離，的確有助于減低投資者盲目進入創(chuàng)業(yè)板的風險，特別是可以避免類似混淆權證和正股的烏龍事件出現(xiàn)；但另一方面，重新開立證券賬戶會顯著減少創(chuàng)業(yè)板的參與人數(shù)，或會使之陷入和三板市場類似的尷尬境地。如果采用原有的賬戶交易，投資者僅僅是需要簽署一份同意書的話，那么投資者的準入制度很可能變成一紙空文，僅僅是起到形式上的風險提示作用，從權證的經(jīng)驗教訓看，一紙同意書并不能夠真正地起到風險警示的作用。

疑問之二：

如何設定發(fā)起股東的禁售期

創(chuàng)業(yè)板的功能之一，是給參與設立公司及為公司發(fā)展提供資金的創(chuàng)投企業(yè)提供退出通道，通過這一渠道，創(chuàng)投企業(yè)才能為更多的中小企業(yè)提供源源不斷的資金活水。

如果和主板一樣依舊設置一年的禁售期，那么在要求上市企業(yè)必須有至少三年持續(xù)經(jīng)營期的前提下，參與發(fā)起設立公司的創(chuàng)投企業(yè)理論上至少需要四年的時間才能將投資收回，即便是設立后一年左右進入，也需要至少三年的時間，而考慮到多數(shù)企業(yè)的上市期可能更長，在投資回收的平均期限上顯然會大大超過四年的時間，不利于創(chuàng)投企業(yè)進一步的投資實現(xiàn)。此外，現(xiàn)有的減持規(guī)定中每月1%的限制也會對創(chuàng)投企業(yè)的退出造成相當程度的影響。

如果減少禁售期的時間，例如縮短至半年甚至三個月，則有助于減少創(chuàng)投企業(yè)的投資回收期，保護其積極性。但由于其禁售期極短，上市公司的造假行為尚未公之于世，造假者便可以金蟬脫殼，這將對投資者造成不可挽回的傷害。如何在保護創(chuàng)投企業(yè)和保護投資者之間找到平衡點，也是管理層必須面對的問題。如果要減少創(chuàng)業(yè)板的禁售期，必須有其他的輔助措施對于造假者進行懲處，才能有效地形成警示效應。

疑問之三：如何解決

保薦人風險和收益配比不均

在新的發(fā)行辦法中，有關盈利預測未達標的懲處措施的內(nèi)容和主板上市公司相同，即利潤實現(xiàn)數(shù)未達預測的80%，除因不可抗力外，應當公開解釋并道歉，如實現(xiàn)數(shù)未達到盈利預測的50%，證監(jiān)會在36個月內(nèi)不受理該公司的公開發(fā)行申請。這一條款非常有助于保護投資者利益，從而減少因為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)盈利預測偏差過大造成的投資風險，同時也加重了保薦人的責任，使之更加以勤勉盡責的態(tài)度處理公司的盈利預測問題。

但不可否認的是，由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)多數(shù)是成長期的企業(yè)，所面臨的業(yè)績風險顯著高于成熟企業(yè)，其實現(xiàn)程度相較主板企業(yè)就有明顯偏差，而創(chuàng)業(yè)板的盈利預測偏差必然更大，因此，保薦人在保薦創(chuàng)業(yè)板企業(yè)時，面臨的業(yè)績預測偏差風險更高。特別是在經(jīng)濟環(huán)境大幅波動的情況下，更可能造成保薦人和所在單位大量遭遇到不接受證券發(fā)行專項文件的懲罰。與此同時，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的保薦費用相較中小板和主板企業(yè)為低，由此帶來的風險和收益不配比問題可能在今后成為創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的一大掣肘。因此，如何界定不可抗力，是否能在相關的懲處措施中進行進一步的規(guī)定也成為一大疑問。

除了這三大疑問外，仍有不少疑問等待相關管理部門出臺相關配套措施，在創(chuàng)業(yè)板的所有規(guī)定塵埃落定之前，管理層不應有絲毫的懈怠和放松，以解決市場存在的種種疑惑。（摘自2009年4月3日《中國證券報》）□