人民幣國際化路漫漫

蔡恩澤

中國人民銀行一再強調，人民幣實現自由兌換沒有時間表。何時開放資本項目自由兌換，最終取決于我國金融市場的發展狀況和金融監管水平與之相適應的程度。

4月8日，國務院常務會議決定，在上海、廣州、深圳、珠海、東莞等地開展跨境貿易人民幣結算試點。此前，中國先后與六個國家和地區簽署了總額達6500億元的貨幣互換協議。這意味著人民幣國際化正在啟程。

從貨幣職能來看，一國貨幣實現國際化，要經過“三步走”，即先成為區域和全球的結算貨幣，進而成為投資貨幣，最后成為國際的儲備貨幣。漫漫征程上關山阻隔，人民幣國際化還要面臨許多門檻。

利率和匯率市場化

人民幣要成為區域和全球的結算貨幣，首先要實現利率和匯率的市場化。

在匯率問題上，這些年來中美摩擦不斷，西方國家對人民幣低估的喧囂一直就沒有停止過，總是抓住這個“把柄”說事，不無攻訐之言，動輒給中國貼上“匯率操縱國”的標簽。

中國央行目前采取的是以“一籃子”貨幣為基礎、有管理的浮動匯率體制。這對保持中國金融的安全起到了防火墻的作用。中國政府需要力保人民幣匯率的穩定，以最大限度挽救勞動密集型企業為主的出口行業，堅守人民幣兌換美元不吃虧的底線。因此，人民幣匯率在當前的形勢下不太可能做出大幅度升值的“犧牲”。

而央行副行長蘇寧也對外公開表態：我們不會人為推進人民幣國際化，能做的是盡量減少制度障礙，給使用人民幣創造便利條件。弦外之音就是匯率穩定第一，其次才是國際化。

這樣一來，人民幣匯率就面臨更大的壓力。在G20峰會上，中國試圖以人民幣打進國際貨幣基金組織SDR(特別提款權)的貨幣籃子，以提升人民幣的國際地位，卻遭到西方國家極力阻撓，就是因為人民幣匯率沒有市場化的緣故。

因此，人民幣匯率市場化勢在必行。要改革人民幣匯率中間價的形成機制，推動人民幣匯率波動幅度的市場化。要放棄人民幣匯率作為貨幣政策工具，實行市場化匯率。

在利率問題上，人民幣利率的市場化程度還很低。迄今為止，幾大國有商業銀行的存貸款利率都要看央行的臉色，不能越雷池一步。

但按照國際貨幣基金組織和世界銀行專家們的觀點，只有一國宏觀經濟穩定和銀行監管充分有效并同時存在時，才可迅速實現利率自由化，否則需要有一個創造條件的過程。

我國目前的經濟正在打“保八”攻堅戰，經濟復蘇趨勢尚未明朗，中國的實體經濟，還沒有真正意義強大到足以支撐人民幣國際化。而銀行監管水平還比較低，人民幣利率市場化步伐還不能太快，需要采用漸進式。

平心而論，人民幣要想實現國際化，一個健全的金融市場至關重要，而利率和匯率市場化應當是健全的金融市場的主要內容。以我國目前金融市場的現狀，人民幣國際化尚需漫長的時日。

而人民幣國際化不可避免地要以犧牲一定民生為代價，所以在眼下步子不能邁得太大。

資本項目可自由兌換

中國社會科學院金融研究所金融市場研究室主任曹紅輝指出，要完成人民幣國際化的第二步即讓人民幣成為區域問的投資貨幣，其前提是必須實現人民幣的可自由兌換。目前我國人民幣僅在經常項目下實現了自由兌換，資本項目下的自由兌換還沒有實現，這成為未來人民幣國際化的最大障礙。

人民幣國際化，必須實現資本項目下的可自由兌換。因為一種無法自由兌換的貨幣在國際上活動的范圍將是十分有限的。

改革開放以來，我國外匯管理體制逐步向市場化邁進，尤其是1994年以來，我國出臺了一系列重大改革措施，逐步實現了人民幣經常項目的完全可兌換。在市場匯率基礎上，正式確立了“人民幣經常項目可兌換，資本項目外匯實行管制”的現行外匯管理框架。

現階段，我國之所以對資本項目仍然實行嚴格管制，是由于我國目前金融市場和金融監管都還處在一個比較低的水平，還不具備放開資本項目自由兌換的條件。

考慮到中國經濟尚處于金融危機余波之中，國內金融體系還不完善，企業改革尚未完全到位，有必要繼續完善宏觀調控，保持國民經濟持續快速健康發展，為資本項目有序開放奠定堅實基礎。

此外，推進資本項目可兌換還需要與利率和匯率的市場化、金融市場發展、企業制度改革等相協調、相配套，同時加強金融監管，完善跨境資本監測預警體系，防止跨境資本流動的沖擊和可能的風險。

雖說資本項目下有序對外開放能提高利用外資的質量，促進國內金融市場發展及其與國際市場的接軌，便于市場主體擴大對外投資，分散風險、提高收益。但受企業競爭力和風險管理能力等因素的制約，對外直接投資和金融投資整體規模仍較為有限，放松資本管制，推進資本項目可兌換是一項長遠的制度安排。

4月11日，溫家寶在泰國回答記者提問時指出，中國是一個發展中國家，金融改革發展與發達國家相比歷史短暫，缺乏經驗和人才，制度也需要完善。目前中國實行的是貿易項目下人民幣自由兌換，實行資本項目下人民幣自由兌換還需一個較長過程。

中國人民銀行也一再強調，人民幣實現自由兌換沒有時間表。何時開放資本項目自由兌換，最終取決于我國金融市場的發展狀況和金融監管水平與之相適應的程度。

但中國央行4月11日公布，中國第

季度末外匯儲備刷新歷史新高，達1.9537萬億美元，這為人民幣自由兌換鞏固了物質基礎。

創新金融產品

人民幣國際化，要求我國必須具有成熟的金融市場，有能力為周邊國家提供更多以人民幣計價的金融產品，必須推動人民幣計值的亞洲債券市場的發展，為形成儲備貨幣職能奠定金融市場基礎，減輕對美元債券市場的過度依賴，給國外的人民幣持有者創造投資的渠道。

花旗集團金融運營副總裁尚楠指出，中國金融系統相對落后，金融產品單一，無法與國際先進金融系統接軌。這使得銀行系統的風險控制很弱。如果中國的銀行業有各種各樣金融產品的融合，系統健全，那么銀行業國際化就很容易了。比如中國的工商銀行、中國銀行，在紐約都建立了分支機構，但是只有存取款系統，沒有辦法融入美國的金融系統。

但監管層對金融產品創新持謹慎態度。4月23日，中國銀監會主席劉明康在“國際掉期與衍生工具協會

(ISDA)第24屆北京年會”上表示，銀監會堅決贊成金融創新，但堅決反對在高杠桿率下搞金融創新，去賺取自己的獎金；堅決反對產品的復雜化，在沒有透明度的情況下推進金融創新：堅決反對嚴重脫離實體經濟和實際需要的金融創新。

劉明康指出，中國銀行業要創新，要積極參與到衍生產品的發展推進過程中，但是必須遵循風險可控原則、成本可算原則，以及增加產品透明度原則。

“在這三個條件下，根據中國市場的發展條件和我們交易對手的實際情況，以及中國市場架構下的法規制度，有序地開展衍生產品的創新和發展。”

中國金融機構要創造出既適應國際市場需求又比較安全的金融產品，尚需假以時日。

專家們提醒，我國人民幣國際化并非一蹴而就，世界列強貨幣國際化之路的前車之鑒應當記取：英國依靠堅船利炮建立起英鎊的霸主地位，隨著“日不落帝國”稱號消亡，英鎊的地位也江河日下；美元的國際化是用二戰的廢墟堆積起來的，如今在金融危機之下，美元的全球化地位已經搖搖欲墜；歐元受歐盟—體化的大格局所限，在國際化方面始終未能完成挑戰美元的重任，甚至臣服于美元的“淫威”；日元雖然在上世紀下半葉曾一度風光過，但最終因受政治、經濟等諸多因素制約，并受到美元打壓，其國際化征程也是鋪滿荊棘。

西方列強的貨幣國際化之路尚且如此曲折，人民幣國際化道路更是說易行難了。

(編輯：盧小平)