股市唯一投資方向

朱　平

一個(gè)同學(xué)在上海一家做化工材料的跨國公司工作，那天突然打電話說來廣州出差。他們公司做的材料應(yīng)該是目前股市還比較熱鬧的一種，產(chǎn)品主要供應(yīng)全球一流的汽車公司，全球市場占有率可能達(dá)到70％。我正想了解產(chǎn)業(yè)方面的信息，于是，邊吃邊興趣盎然地海聊。但他卻出乎意料地告訴我是來辦案的，他們公司的前銷售經(jīng)理為謀私利，惹出一樁案子。因?yàn)樵S多歐美一流大公司與中國合資的汽車產(chǎn)商都被牽扯了進(jìn)去，所以搞不好此案會(huì)引起全球汽車業(yè)的關(guān)注，只是現(xiàn)在全球金融危機(jī)，大家全都無心顧及。

我一頭霧水，他們賣產(chǎn)品給汽車公司，怎么謀私利?產(chǎn)品又不是獨(dú)家擁有的高技術(shù)產(chǎn)品，應(yīng)該是求人啊，如何拿回扣?有心人自有辦法，我的同學(xué)緩緩道來。如果只有買方才可以謀利，那么賣方不是沒人愿意做了?這個(gè)銷售經(jīng)理把幾乎所有合資公司的采購經(jīng)理全拉下水。他與這些采購經(jīng)理合伙成立一個(gè)新公司，賣同樣的產(chǎn)品，樣品都是我們公司的貨，但真正銷售的卻是以次充好的便宜貨，這樣他們就可以賺到錢了。也許你們開的車就用了這種材料呢?同學(xué)半開玩笑地說。

這個(gè)故事其實(shí)并不新鮮，看過許多公司的興衰，尤其是每天看著不同股票的漲跌，比如近期許多業(yè)績并沒有改善或還沒有看到什么業(yè)績的公司股價(jià)飛漲，使人對(duì)這些幕后的事已經(jīng)比較寬容，但還是忍不住在想：廠家為什么沒法像控制成本一樣控制品質(zhì)；為什么消費(fèi)者沒有付更高的價(jià)格買合格的產(chǎn)品，讓優(yōu)質(zhì)產(chǎn)商整合行業(yè)，就像中國乳業(yè)爆出三聚氰安丑聞一樣。這兩個(gè)問題表面上看也許與當(dāng)下的投資關(guān)系不大，但仔細(xì)分析，至少從長期看可能是中國投資的主要機(jī)會(huì)。

今年已是全球金融危機(jī)的第二年，全球經(jīng)濟(jì)正處于自由落體式下滑中。一月工業(yè)產(chǎn)出，日本同比下降21％，韓國下降19％，德國下降12％，美國下降10％，英國下降9％。這首先說明全球正深陷衰退之中；其次，由于中國出口的滯后性。外需下降可能會(huì)在三個(gè)月達(dá)到一個(gè)高潮；最后大家還可以推論，由于全球經(jīng)濟(jì)增長的大幅下降，至少半年內(nèi)大宗商品的基本面將很難有大的起色。中國股市過去三個(gè)月上漲的一個(gè)基本面因素是企業(yè)去庫存，但去庫存之后將是難度更大、時(shí)間更長的消化產(chǎn)能。由于發(fā)達(dá)國家勞動(dòng)生產(chǎn)率已經(jīng)很難提高，這決定其在沒有重大突破的前提下，本次危機(jī)過后，增長也很難提速。全球經(jīng)濟(jì)增長將從2007年的4 5％回到長期增長的均值2.5％。這又推論出中國若要重復(fù)前五年的外需高增長，至少在三到五年內(nèi)概率不大。所以中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)幾乎不可能，最好的結(jié)果是比U型要好的所謂“耐克型”鉤狀反轉(zhuǎn)。如果這個(gè)結(jié)論成立，那么至少兩三年內(nèi)，無論政府如何刺激，前幾年大量擴(kuò)大產(chǎn)能的行業(yè)，從整體上看盈利大幅好轉(zhuǎn)的可能性不會(huì)太大，因?yàn)橹袊仨氁凶銐蚨嗟臅r(shí)間來消化產(chǎn)能。上次亞洲金融危機(jī)后，中國大約也花了近三年的時(shí)間，直到2002年下半年才出現(xiàn)明顯的產(chǎn)能不足。

但這次與上次有個(gè)明顯的不同，那就是中國人均GDP已超過3000美元，所以下次牛市的原因很難再像這次，因?yàn)橥庑杼摷俜睒s，產(chǎn)能擴(kuò)張而帶來企業(yè)利潤的全面上升，世界沒有那么大的能力來進(jìn)一步接納中國的產(chǎn)能擴(kuò)張。所以唯一可能的機(jī)會(huì)就是更多的中國人愿意花更多的錢。買更好、更多的商品。由于產(chǎn)能已經(jīng)過剩，所以“更好”比“更多”要重要。這有兩個(gè)要求：首先要讓中國人把更多的儲(chǔ)蓄變成消費(fèi)，當(dāng)然中國過去五年儲(chǔ)蓄主要是集中在政府和企業(yè)手中。這種現(xiàn)象如何才能改變，是中國牛市有多大的一個(gè)重要條件，其實(shí)美國走出1929年大蕭條，很重要的原因是羅斯福的新政讓中產(chǎn)階級(jí)崛起。另一方面，就像上文故事反映的，中國人如何才能讓更多的公司生產(chǎn)更好品質(zhì)、更加安全、更多附加值的產(chǎn)品，而不是低質(zhì)量的擴(kuò)大產(chǎn)能。作為投資者，這很可能是長期唯一的投資方向了。