基于分拆組合的貿易融資創新研究

原毅軍　董曉煒　呂萃婕

摘要:貿易融資產品創新的實質是對現有產品的屬性進行“分拆”,并重新“組合”以產生新的功能。以德塞和洛的特征空間模型的擴展形式為基礎,探討貿易融資創新的理論空間,通過現有貿易融資產品、外匯產品和保險類產品的屬性界定,對貿易融資產品創新進行設計,并以實例說明具體的操作流程。

關鍵詞:貿易融資;產品創新;分拆組合

中圖分類號:F272.3文獻標識碼:A

Trade Financing Innovation Study Based on Division and Recombination

YUAN Yi-jun,DONG Xiao-wei,LV Cui-jie

(Department of Economics, Dalian University of Technology, Dalian 116024,China)

Abstract:The essence of trade financing product innovation is to divide and recombinate the characteristics of existing products to compose new function. This paper based on mainly Desai and Low′s characteristics model and its extension, finds the trade financing innovation theoretic space. After analyzing the characteristics of existing trade financing products, foreign exchange products and insurance products, cases are given to explain how to design new products within the innovation theoretic space .

Key words:trade financing; product innovation; division and recombination

貿易融資產品創新是指商業銀行在傳統貿易融資工具其基礎上,通過組合與重新設計而推出的新型貿易融資產品。從某種意義上講,貿易融資產品創新不是創造全新的融資產品,而是改變了原有融資工具的某種特征,創新的過程就是將單個融資工具的特征“分拆”,然后重新“組合”[1]。本文從理論上擴展德塞和洛的特征空間模型[2],進而研究貿易融資產品創新的理論空間,在分析現有貿易融資產品及外匯、保險產品基本屬性的基礎上,利用“分

拆”與“組合”進行貿易融資創新產品設計。

一、貿易融資產品創新空間

德塞和洛的特征空間模型是將金融產品視為不同特征的組合,根據這些特征取值所占的比重在特征空間中進行定位,以此測量金融市場中的產品創新機會,進而創造出新的產品組合以滿足特定市場需求。原始模型僅考慮了兩種金融產品的兩種特征,并且假設邊際替代率曲線邊界不變,但在國際貿易融資實踐中,由于產品種類繁多,每一種產品具有多種特征,依靠德塞和洛特征空間模型無法從理論上充分解釋貿易融資產品創新的空間,需要對其進行擴展以尋找更多的貿易融資創新機會。

(一)兩種以上融資產品的特征空間模型

在二維特征空間模型中,流動性(L)和收益性(R)代表了金融產品的基本屬性,X₁,X₂為現有金融產品,分別對應著不同的流動性和收益性。假設金融市場又引入了一種新的融資產品X₃,且三類產品同時落在邊際替代率曲線的邊界上(如圖1),此時產品間最大夾角θ₁₂代表著所有創新機會。如果繼續引入不同的融資產品,情況依然如此:任意兩種產品間的最大夾角θ均意味著創新機會,夾角越大,說明產品創新的空間越大,待開發的新產品越多;夾角越小,說明創新空間越小,待開發的新產品越少。

(二)邊際替代率邊界曲線變化的特征空間模型

受資源限制,金融產品投資只能選擇邊際替代率邊界曲線之上或之內的產品。在德塞和洛的特征空間模型中,創造和發起新產品的潛在機會并不是沿著兩種產品之間空白部分無限延展,而要受到兩種特征間邊際替代率的約束。當所有可開發空間已被填滿時,可以通過改變邊際替代率邊界曲線來進行金融創新[3]。圖2中市場環境的變化使得邊際替代率邊界曲線向外擴展,由OC移至OC′,產品創新空間也向隨之外擴展(陰影部分所示)。若市場存在需求,可在新的擴展空間內挖掘新的產品組合。

在貿易融資產品創新過程中,由邊際替代率邊界曲線的變化導致創新空間擴大的因素主要包括三方面:第一,政府放松對貿易融資的管制,融資門檻降低使大量資金在市面上流通,市場對于融資的需求增加使得貿易融資創新空間擴大;第二,融資利率的降低刺激了貿易融資需求,促進了產品創新;第三,科技進步(銀行業務電子化、信息化)和融資流程的科學化降低了交易成本,增加融資需求的同時促進了創新空間的擴展。

(三)多屬性產品的特征空間模型

當雙特征空間被所有的貿易融資創新產品填滿時,還可以通過“分拆”新的產品屬性來擴大創新空間。假設產品X除具有流動性和收益性外,可以“分拆”出了另外一種特征——風險性(如圖3),這樣X₁和X₂就變成了三維空間中的點。為分析方便,再假定X₁和X₂在三個平面中的映射分別落在各自邊際替代率邊界曲線上,則每個平面內兩個映射點之間的空白就是二維特征下的產品創新機會(用陰影表示)。若空間內某點在三個平面上的映射同時落在三個陰影區域內,那么該點就可以看作是一個三維特征下的創新機會。也就是說可以對流動性、收益性和風險性進行重新“組合”,以設計出新的融資產品,而所有滿足條件的創新點集合就構成了三維貿易融資創新空間。

二、融資類與非融資類產品的屬性界定

隨著商業銀行國際業務的發展,貿易融資的產品種類越來越豐富,除了傳統的融資工具和服務外,商業銀行會根據實際情況和客戶需求開發新的業務品種,并將外匯、保險等非融資類金融產品引入到創新環節中。目前,被廣泛使用的融資類產品主要包括進口項下的授信開證、提貨擔保、進口押匯、進口托收押匯等;出口項下的打包放款、出口押匯、出口保理、福費廷等[4]。非融資類外匯產品包括遠期合約、貨幣期貨合約、貨幣互換、貨幣期權合約、遠期結售匯業務等;保險產品包括運前信用保險、短期出口信用保險、延長期出口信用保險等。在進行產品的分拆與組合之前,有必要對現有融資類與非融資類產品的收益性、風險性和流動性加以界定,為創新實踐做準備。

(一)融資類產品的屬性界定

1.收益性。商業銀行的貿易融資收益主要來自于三方面:一是貿易融資的直接收益,即利息凈收入,利率的制定一般是以某種基準利率作為“基價”,再針對不同信用等級或風險程度的顧客確定不同水平的利差;二是中間業務收益,即國際結算業務、結售匯業務而獲得的手續費收入,進口開證、開立保函業務而帶來的保證金存款等;三是其他隱性收益,如國際貿易融資通過提高企業對外貿易量,帶來的該企業利潤增量[5]。對于不同貿易融資產品的特性,商業銀行會制定不同的利率及收費標準,這里通過利息率和其他費用所得對現有貿易融資類產品的綜合收益進行模糊評價,結合比較法衡量相對收益高低,如提貨擔保高于授信額度,進口押匯低于進口托收押匯。

2.風險性。商業銀行從貿易融資業務中獲得收益的同時,相應地要承擔一定風險,而且二者存在一定的正相關性。貿易融資產品的風險主要包括:銀行客戶的信用風險;利率、匯率、價格波動引起的市場風險;銀行流動資產無法滿足支付需要產生的流動性風險;銀行因人為失誤和意外事故引發的操作風險;銀行正常經營的業務與法律法規不適應產生的法律風險;國家貿易政策的可能變動使銀行面臨的政策和行業風險等[6]。不同貿易融資產品面臨的風險點有所差異,為商業銀行產品創新過程中權衡風險提供了可靠依據。本文利用風險系數來衡量貿易融資產品的風險,即占用工商客戶授信額度時使用的風險折算系數,具體指相對于向同一(或資信相同)客戶發放直接信貸產品的風險比較程度,主要參照某商業銀行《貿易融資及保函授信管理辦法》。

3.流動性。貿易融資產品的流動性指產品的變現能力,即貸款轉化成實際擁有的現金資產的能力。除與風險有關外(風險越大,融資產品的變現償還能力就越弱),其主要的衡量標準就是融資產品的期限,不同貿易融資產品的期限不同,同一融資產品的期限長短也會根據商業銀行實際情況和客戶需要有所區別。因此,本文以期限長短代表貿易融資產品的流動性,融資期限長,代表產品流動性較弱;反之則流動性強。

(二)非融資類產品的屬性界定

某些情況下,貿易融資創新并不僅僅發生在貿易融資類產品之間,非融資類產品因其特有屬性也可以與融資類產品組合在一起,以滿足市場需求。常用的非融資類金融產品主要有外匯資金產品和保險產品,其中外匯資金產品能夠在很大程度上幫助客戶規避匯率風險,以差價獲利;貿易融資產品與保險產品的有效結合則可以有效防范風險。

1.外匯資金產品。遠期合約是指交易雙方簽訂合約約定在未來某一特定日期,按成交時確定的特定匯率買進或賣出一定數量外幣的交易方式。遠期合約不是標準化的合約,其交易數量、期限、價格由雙方自由商定,比外匯期貨更加靈活,其流動性也遠低于期貨交易,但同時也增加了違約風險。在國際貿易結算中利用遠期合約可以鎖定匯率,從而有效規避匯率風險。

貨幣期貨合約是指約定在特定日期以特定匯率交易一定數量貨幣的標準化合約,它不僅為廣大投資者和金融機構等經濟主體提供了有效的套期保值工具,也為套利者和投機者提供了新的獲利手段。與遠期合約相比,貨幣期貨交易具有交易更為靈活,流動性更好,信用風險更低等特點。

貨幣互換是指交易雙方約定在未來某一時期以特定匯率相互交換其認為具有等價經濟價值的兩種貨幣資產的協議。貨幣互換主要用于控制中長期匯率風險,使交易雙方的融資成本下降,并簡化雙方外匯現金流動。

貨幣期權合約是指買方在支付了期權費后即取得在合約有效期內或到期時以約定的匯率購買或出售一定數額某種外匯資產的權利,到期時買方可以選擇執行或不執行該合約。與遠期合約和貨幣期貨相比,貨幣期權的優點就在于它給予了買方一項權力,而不是要求買方履行某種義務,具有規避風險的作用。

遠期結售匯業務是指客戶與銀行簽訂遠期結售匯協議,約定未來結匯或售匯的外幣幣種、金額、期限及匯率,到期時按照該協議訂明的幣種、金額、匯率辦理結售匯業務。遠期結售匯業務的匯率取決于即期匯率、外幣與人民幣的利率以及交割期限的長短等因素,可以有效防范國際貿易的匯率風險。

2.保險。在貿易融資過程中,出口信用保險較為普遍,即為出口商提供收匯風險保障的保險,凡通過信用證、付款交單、賒賬等方式結匯的出口貨物均可投保出口信用保險。出口信用保險主要分為以下五類:一是出運前信用保險,即保險人承保從合同訂立日起到貨物出運日止進口商因國際市場變化和產品價格上升下降等原因提出終止合同的信用風險;二是短期出口信用保險,指支付貨款信用期不超過180天,適用于初級產品和消費品的出口保險;三是延長期出口信用保險,是一般承保180天到兩年之間的出口貿易風險,適用于汽車、機械、生產線等資本、半資本品性貨物的出口;四是中長期出口信用保險,承保兩年以上、金額巨大、付款期長的信用保險;五是特約出口信用保險,指承保某些特定合同項下的信用保險,其承保對象一般為復雜的、大型的項目[7]。

三、貿易融資創新設計:產品組合與操作流程

在商業銀行貿易融資創新的過程中,不是任何兩種或幾種產品都能通過“分拆”而“組合”到一起,實踐時首先要考慮進出口商的融資需求,即創新產品是否為市場上亟待彌補的空白,然后考察可由哪兩種或幾種產品通過“分拆”“組合”而成,并探討創新產品的流程及功能。下面以融資類產品之間、以及融資與非融資類產品之間的分拆組合為例說明貿易融資產品創新的具體方式和操作流程。

(一)貿易融資類產品之間的分拆組合

以進口押匯與背對背信用證的組合為例。進口商要想申請開立信用證,須向開證行繳納保證金并提供一定的抵質押擔保,但在實際操作中很多進口商因自身資金周轉問題不想繳納全額保證金,或者缺乏其它有效的抵質押擔保而無法獲得銀行的授信額度。對于此種市場需求,將背對背信用證與進口押匯進行分拆組合,就能夠滿足進出口商的融資需求。

(二)融資類產品與外匯資金產品的分拆組合

在人民幣升值的普遍預期下,如果出口商在未來有美元應收賬款,而到期收匯時人民幣按預期升值,出口商將面臨巨大的匯率風險。對于進口商來說,如果未來有歐元應付賬款,到期付款時人民幣對歐元貶值,則進口商也會遭受匯兌損失。將貿易融資產品與外匯資金產品進行適當組合,不僅能夠有效規避融資過程中可能遇到的匯率風險,還可以在條件允許的情況下利用外匯產品造成的價差獲利[8]。

以進口押匯和遠期結售匯業務組合為例。進口押匯可以有效解決進口商因資金周轉困難無法及時付款的問題,而遠期結售匯具有匯率風險規避和價差收益的屬性,二者結合可以達到融通資金和規避風險的目的。具體操作辦法如下:企業在進口付匯時,以全額人民幣保證金或人民幣存單質押,向銀行申請進口押匯,同時敘做同等期限的遠期美元售匯業務,融資到期后企業用質押在該行的人民幣資金購匯償還融資款項,無論到期人民幣升值還是貶值,由于提前鎖定了匯率,進口商有效規避了匯率風險。

(三)融資類產品與保險產品的分拆組合

隨著國際貿易的蓬勃發展,企業對信用保險項下融資業務的需求日益增加,越來越多的企業希望銀行能夠對其在信用保險項下的應收賬款提供融資,以達到加速資金周轉、優化財務報表以及規避匯率風險的目的。以出口貿易融資和出口信用保險的組合為例,出口商向保險公司投保出口信用保險,保險公司向出口商出具保險單,且出口商已在保險公司規定的時限內做了出口申報并繳納保費,簽訂了賠款轉讓協議或已向保險公司出具賠款轉讓授權書,保險公司就賠款轉讓事宜向出口商和融資銀行進行書面確認。商業銀行對已投保出口信用保險的出口業務,憑出口商提供的出口單據、投保出口信用險的有關憑證和賠款轉讓協議等,向出口商提供出口貿易融資業務。出口商投保后,即將保單賠償受益權轉讓給了融資行,有效規避風險的同時獲得了銀行的融資支持,從而滿足了降低客戶融資門檻,減少授信額度占用的需求。

參考文獻:

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(責任編輯:石樹文)