券商中期投資策略精選

若　寒

眼睛一眨，一年的行情又快過半了。2009年上半年，市場帶給投資者的絕對是驚喜。超過80％的反彈(還在繼續)，層出不窮的機會，都讓不少投資者恢復了身家，甚至又賺了個盆滿缽滿。那么2009年下半年行情是否還會這么好呢?我們對此表示謹慎。原因不是市場情緒普遍看空，而恰恰相反，正是因為市場看多情緒要遠遠濃于看空情緒。鑒于這個市場從來就是跟著少數人走的。我們也不得不對下半年的行情打一個疑問了。

看多

中信證券

中國經濟已經進入“u”型回升階段。在經濟復蘇尚未得到有效確認之前，低利率環境以及今年新增的7～8萬億貸款，將使經濟處于流動性充裕狀態。預計上市公司業績將在7～8月份觸底回升，市場估值基本合理。研究表明，市場的二次探底一般源于經濟的二次探底，因此A股市場二次探底的風險較小。根據海外經濟和中國市場經濟復蘇預期以及流動性的判斷，A股市場下半年仍將震蕩線上。

國泰君安

國內經濟復蘇趨勢明顯，在可預見的1年內，經濟好轉趨勢都將延續，甚至出現局部過熱(如房地產和基建投資)，現在擔心、“類滯脹”顯得太早，這有利于下半年股市。未來經濟可能呈現“2009年前低后高，2010年前高后低”的“類w型”走勢。按照我們的邏輯演繹，下半年股市總體仍然向好，但漲幅有限，更多地是震蕩中的機會。三季度可能出現一波調整，原因在于：1、本輪流動性過剩催生的海外經濟復蘇和資產泡沫很可能隨著美聯儲收縮貨幣，從正反饋轉向負反饋，對金融市場、大宗商品市場和中國的出口造成打擊，外盤股市會先行反映，釀成一波通脹預期收縮下的中級調整；2、中報業績仍不理想，預計同比下跌超過10％；3、IPO重啟；4、累計漲幅偏大，局部估值偏高。但中期調整后是買入機會。

安信證券

對于全球資產價格特別是股票市場、房地產市場和大宗商品市場價格而言，依據經濟復蘇的順序，我們可以將其行情劃分為四個階段：“補種”行情階段(對應的基本面是：各國政府在危機發生后采取了前所未有的寬松的貨幣、財政和產業政策進行補救，期望重新啟動幾乎已經停滯的實體經濟和金融系統)；“綠芽”行情階段(對應的基本面是：一些重要的經濟先行指標顯示出經濟觸底復蘇的跡象，但另一些重要經濟指標仍然指向衰退)；“小樹”行情階段(對應的基本面是：所有重要經濟先行指標均顯示經濟已經開始復蘇，但重要經濟數據如GDP增速、產能利用率、企業盈利能力仍低于歷史均值)；“森林行情”階段(對應的基本面是：所有重要的經濟數據均恢復到歷史均值水平)。A股市場目前正與香港、印度、印度尼西亞、巴西、俄羅斯這樣一些新興市場由“綠芽”行情階段轉向“小樹”行情階段，領先于全球其它經濟體。因此，我們繼續看好A股市場下半年行情。

湘財證券

宏觀經濟觸底回升、流動性持續擴張、投資者信心恢復、估值處于合理區間，共同支撐下半年A股市場震蕩走高。中期風險來自10年經濟可能二次探底，股指提前反應；短期風險來自技術調整壓力，3000點附近有可能成為重要阻力。

渤海證券下半年市場的走勢就是首先在樂觀預期的支持下強勢上行，然后等待預期的驗證，當經濟復蘇低于預期的發展，市場會在尋頂后下跌。所以驗證預期成為下半年影響市場走勢的關鍵，但是在任何壞的預期出現之前，我們相信市場會繼續上行。渤海證券研究所金融創新部根據股利貼現模型(DDM)，結合前文中對未來一段時間流動性影響估值趨勢的判斷，測算2009年下半年市場估值定位將主要在24～33倍靜態市盈率區間，對應市凈率區間在28～38倍。如果用2009年20％的增長預期來計算，那么對應的動態市盈率區間為20～27.5倍(注：Wind一致預期統計中的2009年A股上市公司盈利增長大約在29％，滬深300的盈利增長預期約為16％，而Bloornbeig對A股的2009年盈利增長預期大約為28％)。根據24～33倍靜態市盈率區間以及2.8～3.8倍的靜態市凈率區間，測算對應的上證指數區間為2400—3300點。

看空

中金公司

基于對政策推動下經濟反彈走勢的預期，我們年初對全年走勢做出“前高后低”的判斷。目前來看，經濟反彈幅度超出我們此前預期，具有上行風險，但下半年政策則可能有下行風險。全年實現“前高后低”依然是大概率事件。反彈延續，但估值高企將制約反彈的高度。對比2003～2004年的反彈高點估值，目前的市場估值有進一步擴充的可能。中期調整的可能誘發因素及時間點可能為：投資的高增長超出預期，帶來政策進行結構性調整的隱憂，時間點三季度／四季度；中國通脹上升幅度和時間點超出預期，時間點四季度到明年年初；外圍市場調整的風險：外圍復蘇尚不穩固；政策調整，時間點下半年。

申銀萬國

在流動性層面，種種跡象表明，下半年A股市場的資金供求存在一定缺口，需要尋找新的資金來源。我們認為海外資本流入有望對沖國內股市的資金壓力，直到外匯管理政策發生轉向的預期升溫。基本面領域，投資高增長是引領宏觀預期不斷上調的關鍵因素。目前，賣方對投資的預測存在進一步上調的空間，這將帶動其他宏觀指標的相應調升，以及自上而下盈利預測的上調。情景分析結果顯示，到三季度的后期，再進一步上調基本面預期的空間不大，而且政策預期將發生轉向。預計上市公司的毛利率在下半年的改善空間有限，盈利改善對股指的正面激勵作用正在遞減。

海通證券

我們對今年下半年A股運行趨勢持偏悲觀的觀點，預計市場將進入中期調整格局。一旦市場對2010年我國宏觀經濟增速可能二次探底形成預期共識，則A股市場展開中級調整行情的趨勢將難以避免。市場下跌動力主要來自以下三個方面：1、市場對宏觀經濟增速的二次探底預期；2、市場已存在的較顯著結構性“泡沫”；3、本輪流動性過于充裕的高峰已經過去，限售股解禁高峰的到來與新股IPO的重啟可能導致市場供求關系再度趨于緊張。

光大證券

看好既受益需求復蘇也受益流動性寬裕的資源和資產的投資機會，這些行業也是利潤超預期行業超配資產資源類行業：房地產、石油石化、有色金屬、采掘超配受益A股市場上漲的券商、保險行業看好高端消費啟動的白酒行業，以及收益超預期的銀行業繼續看好新能源板塊和重組題材類股票。

招商證券

下半年多數時間內市場仍處于流動性推動和經濟復蘇預期共同推動的過程中。四季度之后經濟和流動性環境不確定性會有所增加，如果經濟向高增長高通脹格局邁進，市場的風險時點會推遲到明年上半年通脹顯性化的時候；反之，如果經濟有轉向低增長低通脹苗頭的話，市場的風險點可能會被提前到今年末期。如前所述，我們傾向于認為第一種情景的可能性較大。

平安證券

我們認為目前處于復脹預期下半場。從目前的情況來看，我們還沒有看到任何收縮流動性的跡象，政府認為目前的信貸投放水平是合理的。銀行間債券市場長短期利差也沒有縮小的跡象，顯示投資者對通脹的憂慮情緒仍然沒有得到有效緩解。因此短期而言，行情的動力仍在，還將會繼續發展和延伸。但未來流動性與腹脹預期難以推動市場進一步大幅上升，經濟增長本身將在一定程度上抑制行情的繼續發展。