３０００點之上，三足鼎立

威　奇

滬市從6124高點下跌以來，7月首度回到3000點之上。歷數半年多來，各個版塊的表現，如果讓投資者舉出上半年漲幅之最的板塊，很多人會說是銀行、地產、煤炭、有色金屬等。其實不然，根據統計分列板塊漲幅前三名的分別是釀酒、造紙、汽車板塊。釀酒行業的獨門優勢，造紙行業的異軍突起，以及汽車行業的一貫優秀，此消彼長的全面調整能否繼續維持?對此各方機構都給出了各自的觀點。

釀酒行業后市機會增多

英大證券研究所認為，后市消費板塊可繼續看好，而隸屬消費的酒類股牛市里表現不俗。與此同時，上海證券分析師認為，未來數月受益于成本下降及旺季銷售的啤酒行業值得關注，對此給出的理由如下：

首先，5月產量數據顯示行業景氣度繼續回升。統計局公布的09年5月份數據顯示，釀酒行業5月產量繼續保持較快增長勢頭，1～5月累計產量增長理想，行業景氣度回升趨勢得以延續。主要子行業5月全部實現產量正增速，各子行業產量增長基本符合預期。

其次，5月啤酒需求繼續回升產量增速超預期。5月啤酒產量為462.65萬千升，同比增長21.7％；1—5月累計增速為9.4％，符合年初對于啤酒行業09年產量增速能夠恢復到9％～10％左右的判斷。在進入銷售旺季以來，啤酒行業成本大幅下降，接下來的6、7、8月，啤酒行業仍將保持較高的產量增長率。

再次，5月白酒產量保持高增速高檔酒提價預期再起。白酒09年5月份產量為51.25萬千升，同比增速為21.1％；今年前5個月累計增速達到17.4％。隨著近期宏觀經濟的逐漸好轉，白酒行業雖然處于銷售淡季，但有望在下半年取得超預期的增長。5月份主要高端白酒品種的終端價格基本穩定，部分地區出現零售價小幅上升的情況，顯示白酒需求回升明顯，經銷商目前庫存普遍偏低，但業績預期明確，旺季來臨之前補庫存的時間點可能提前。

造紙行業利潤增長

2009年3—5月份造紙行業利潤總額達到48.4億元，較1～2月份增長126.9％，并超越去年1季度和3季度水平。對此，有理由認為造紙行業的復蘇強度并不弱。

對此，國都證券分析師認為：當前造紙行業正處于行業盈利能力恢復時期，隨著宏觀經濟的復蘇，造紙行業盈利狀況有望穩步提升，維持造紙行業“推薦”的投資評級。分析主要基于以下3點：

第一，產銷好轉明顯。2009年1—5月，機制紙產量同比增長1.89％，其中5月產量同比增長77％；從銷售來看，1季度銷量實現同比正增長，且2季度增幅大于1季度，下游需求好轉明顯。

第二，成品紙價格近期開始回升，銅版紙、白卡紙、灰底白板紙價格反彈幅度較大。6月份銅版紙、白卡紙、灰底白板紙價格較4月分別上漲7.1％、4.4％、8.4％，并且進入7月之后漲勢依然很明顯，此三類紙價有望繼續上漲。新聞紙和雙膠紙價格保持平穩，由于成本上升壓力，后期廠商有可提價轉嫁成本。

第三，行業盈利能力正在穩步好轉。2009年1～5月，造紙行業襀主營業務收入1617.23億元，同比下降3.24％，相比09年1～2月份，主營業務收入降幅收窄1.2％；利潤總額為62.73億元，同比下降32.85％。營業費用、財務費用、管理費用增長放緩，三項費用占主營業務比例下降，行業毛利率、銷售利潤率以及成本費用利潤率顯著提升，但是仍有提升空間。

汽車板塊繼續維持高位

2009年1～6月，乘用車銷售創年內新高，微客繼續維持高位；重卡行業復蘇態勢逐漸明朗；大中客將有所改善。招商證券給出“乘用車銷量超預期，未來增長可持續”的評價。同時，國信證券分析師也認為應維持汽車行業“謹慎推薦”的投資評級，整個汽車行業景氣度繼續上行趨勢明朗，轎車股、商用車中的重卡、輕卡均存在行業性投資機會。

6月份成品油價格兩次上調，在此背景下，6月轎車銷量刨出新高。除了鼓勵汽車消費的政策仍發揮作用外，更主要的原因是國內宏觀經濟復蘇，消費者信心得到回復，財富效應再現。此外，經銷商經歷前幾個月的旺銷局面后，有補充庫存上沖業績的動力，廠商生產調整也比較充分，這也是銷量創新高的原因之一。輪胎、零部件、國家政策的利好都對汽車板塊的上漲產生影響，對此，各家分析機構都給予相關方面說明。

首先，輪胎的高盈利有望持續。聯合證券發布的研究報告中指出，2009年2季度，上市公司主要盈利來源的全鋼子午胎毛利率在20％～25％的歷史高位水平(較同期約高出10％)，因此可以預計企業綜合毛利率將較1季度有更大幅度的回升。而往年2％～3％的凈利率水平意味著輪胎企業業績對毛利率的敏感性極高，這是2季度企業盈利將達到歷史高點的主要原因。

盡管之前市場對2季度的高盈利有著預期，但是從目前已披露業績預告的公司來看，輪胎企業的中報業績仍然超出了之前的市場預測。隨著業績預測的調整，目前相關公司估值和市場整體水平(25—27倍)相比仍有優勢。

由于天膠屬于全球定價，目前全球汽車市場的緩慢復蘇仍不構成天膠價格迅速回升的基礎。國內外汽車市場的巨大反差是輪胎企業目前享受高毛利率的根本原因。7月中旬，原油價格的急劇回落也將有助于市場減緩天膠價格隨后快速上漲的擔心。在目前的全球經濟環境和汽車市場復蘇進程的背景下，天膠價格反彈空間有限，即使反彈也將是穩步回升的情況，輪胎企業將有充分的時間調整自己的經營策略已應對成本上升，產品毛利率未來兩年都將至少維持在15％以上。

其次，轎車零部件中期業績具備超預期可能。申銀萬國分析報告指出，行業向好時，汽車公司業績最具彈性，轎車整車及零部件公司中報最可能超出市場預期。上半年見量，下半年見利。行業盈利2季度單季已實現增長，預計上半年盈利雖仍同比下降，但預計前3季度盈利累計就將實現正增長。上半年單獨計算3～5月整車收入和利潤水平，則3～5月收入同比增長11.11％，利潤同比增長5.55％，整車盈利改善明顯，下半年盈利增長確定，初步預計整車全年盈利增長20％左右。

半掛牽引車復蘇將推動重卡下半年整體復蘇，上半年重卡銷量為27 46萬輛，同比下降27 7％，雖復蘇不如轎車，但逐月同比下降幅度收窄，6月單月同比下降9，2％，且半掛牽引車逐月回暖明顯，6月半掛牽引車銷量為18168輛，同比下降12，8％，且半掛牽引車比重提升至33 8％，預計下半年復蘇確定。隨著半掛牽引車復蘇，建議關注半掛牽引車比重高的廠商。

再次，政策刺激力度有限、輕型車相對受益。7月14日，財政部、商務部等10部委聯合發布《汽車以舊換新實施辦法》。對此招商證券分析認為，該政策制定了車輛報廢更新及補貼資金的申請、審核和發放流程，但從資本市場關注的“補貼范圍和標準”上看，并沒有超預期的方面，政策的正式公布對汽車銷量整體刺激作用有限，對相關公司股價刺激實效性較短。根據補貼金額與不同類型車價比例比較，輕型商用車相對受益。補貼力度不利于國內車主報廢汽車。目前國內報廢汽車回收拆解企業數量較少，車主進行汽車報廢并不方便；報廢汽車所得較少，從經濟回報的角度考慮，車主主觀上也并不會進行汽車報廢。