中國太保：為何少收了三五斗？

鐘文倩

一憂一喜，憂中透喜——無疑可以恰當地描繪中國太平洋保險(集團)股份有限公司(簡稱中國太保)近期公布的兩則公告。

7月14日晚間，中國太保半年度保費收入公告稱，2009年1～6月，公司總保費收入為5384元一其中壽險業務錄得保費收入為352億元，產險為186億元——保費收入同比出現1.47％的下滑。不過讓中國太保可以松口氣的是，6月份的保費收入在今年首度出現20％的增長(剔除2月春節因素)。

就在3天前，7月11日，中國太保上半年業績預虧公告稱，據初步測算，2009年中期業績同比下降60％左右。據此計算，上半年中國太保的凈利潤約為22億元，而每股收益則從去年上半年的0.72元下降至0.29元。對此，中國太保給出的主要原因則是，“投資收益同比下降”。

在目前全行業應保監會要求，大力度縮減銀保銷售渠道，全力推行期繳產品的結構調整過程中，中國太保正在經歷陣痛。

中國太保在投資上的“保守”由來已久。這在此前中國太保一直對能獲取穩定收益的打新股上樂此不疲體現得淋漓盡致。

“根據新近測算的數據，中國人壽、中國平安和中國太保國內這三大保險巨頭在今年上半年的投資收益率上，中國太保稍遜一籌，大概為2％～3％。”東方證券保險業資深分析師王小罡稱。

在王看來，導致中國太保投資收益率相對較低的主要原因在于，其在一季度踏空的情況下，二季度之后，權益類投資倉位較其他兩家仍然偏低，“中國人壽權益類投資倉位可能已在15％一線，中國平安則大約為13％～14％”，但中國太保在去年底今年初大量拋售了可交易金融資產，并經歷了二季度的逐步加倉之后，“權益類倉位仍然在較低的12％～13％”。

而對此，中國太保的解釋是，這是在“風險控制優先的經營策略指導下的謹慎增倉”行為。

投資收益率趨于相對低位，無疑令中國太保的中期業績陷入尷尬的境地。對此，中國太保表示，中國太保上半年投資收益率偏低，另外還有兩個因素不可忽略。

首先，2007年末中國太保權益類資產有較大浮盈，2008年上半年通過賣出浮盈資產實現了大量的買賣價差，同時所持有的基金進行了大比例的分紅，因此去年上半年權益類資產收益較高，帶來了較高的投資收益一這直接導致了去年同期的投資收益基數較高。

其次，則是在風險控制優先的經營策略指導下，公司在一季度通過浮盈資產和浮虧資產的抵消買賣操作，較多地化解了可能提取減值準備的浮虧，浮虧問題在一季度已基本解決。

這一解釋可以從中國太保一季報數據得到印證。數據顯示，在今年一季度末，中國太保交易性金融資產大幅下降，從2008年底的11.66億元驟降61.16％至2009年一季度末的4.48億元。對此，中國太保表示個中原因，就是“出售投資”使然。

實際上，2009年—季度，對中國太保凈利潤下滑影響首當其沖的就是在浮虧兌現后所導致的投資收益的大幅減少。根據數據，1—3月，中國太保投資收益32.73億元，較去年同期的69.91億元下降53.2％。

而由于浮虧兌現，并直接進入利潤表項目，因此—季報數據顯示，中國太保今年首季凈利潤下滑88.8％。

而在二季度，盡管歷史包袱被丟棄，但根據國泰君安保險業分析師彭玉龍在此前公布的《尋找分化中的投資機會——2009年下半年保險投資策略》中的測算，二季度保險三巨頭將合計實現凈利潤122億元，同比下降8.1％，但環比大幅增長69％。據此，中國太保以二季度20億元凈利潤來計算，其在其中亦僅占比16.4％——這一比例在三家公司中無疑仍然稍顯弱勢。

與冰冷的上半年凈利潤下滑六成相比，被結構調整壓得幾乎喘不過氣的中國太保經過半年逐鹿之后的保費收入成績單則似乎透出了一絲春意。

根據中國太保7月14日晚間保費收入公告，2009年上半年中國太保產、壽險累計原保費收入分別為186億元和352億元，同比增幅分別為18.47％和9.51％，而總保費收入同比則微幅下滑1.47％。

盡管如此，但根據本報記者統計，與前幾個月累計相比，中國太保6月的總保費收入降幅繼續出現了明顯的收窄，例如前5個月、前4個月、前3個月總保費收入降幅分別為-1.75％、-3.5％、4.58％——由此，由結構調整引發的中國太保保費收入似乎進入了一個“筑底”階段。

值得一提的是，根據計算，中國太保6月單月的總保費收入為90億元，比5月增加了15億元，環比增幅達到了20％。而這是中國太保步入2009年以來總保費收入單月環比首次實現正增長(除去因春節而導致保費收入下降的2月份)，此前5月、4月總保費收入環比分別增長-7.4％和-17.35％。

這是否意味著中國太保的結構調整已經出現了“復蘇”的征兆?

“這并不能說明中國太保已經從結構調整中走出來，開始獲得保費收入的恢復性增長，因為6月有一個季節性因素，為了實現上半年的保費收入目標，可能存在一些無效現象。”王小罡稱。

盡管如此，王還是認為，經過近一年的結構調整，中國太保的保費結構已經非常健康。例如，據王測算，1—6月，與總保費收人出現微幅下降相背離的是，在內上，中國太保可能出現25％的增長。對此，彭玉龍亦持相同觀點。在彭看來，全行業結構大調整，已經導致總保費增速的意義被大大弱化。

“在三家上市公司中，中國太保是總保費和標準保費背離程度最大的，公司2008年保費中有50％以上來自銀保渠道，今年大幅下降，我們估計降幅可能達到30％，因此中國太保壽險前5個月的總保費雖然下降了9.9％，但標準保費應該有大幅上升35％以上。”彭稱。

[名詞解釋]規模保費是指投保人所交的實際保費金額，標準保費則是規模保貴乘以一個折標系數，折標系數根據險種以及交費年限各有不同，交費年限低則折標系數低，交費年限高則折標系數高，剔除掉保費收入時間因素，成為統一的衡量標準。