揭開(kāi)厚樸基金的神秘面紗

白　素

如果盤點(diǎn)2009年以來(lái)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的大事，有三起交易案絕對(duì)不容忽視：蘇格蘭皇家銀行(RBS)以6.5億美元總價(jià)轉(zhuǎn)讓所持30％左右的中國(guó)銀行股票、美國(guó)銀行減持建設(shè)銀行股份以及近期備受市場(chǎng)關(guān)注的蒙牛中糧的聯(lián)姻。

在這三起重大資產(chǎn)并購(gòu)案的背后，卻有一個(gè)相同的神秘推手，那就是之前并不被國(guó)人熟知的厚樸基金。

這家成立僅2年的PE(私人股權(quán)投資基金，Prlvate Equity)已經(jīng)刷新了國(guó)內(nèi)對(duì)PE威力的認(rèn)識(shí)。

今年1月，厚樸基金以6.5億美元總價(jià)買下了蘇格蘭減持的部分中國(guó)銀行股票，可以說(shuō)這還只是厚樸基金的小試牛刀。

四個(gè)月之后，以厚樸基金為首的投資團(tuán)隊(duì)接盤建設(shè)銀行股份的交易總金額達(dá)73億美元，創(chuàng)下了香港市場(chǎng)的歷史紀(jì)錄；而幾天前，厚樸基金聯(lián)手中糧集團(tuán)出資61億港元入股蒙牛乳業(yè)并成為蒙牛乳業(yè)第一大股東，這是迄今為止國(guó)內(nèi)食品行業(yè)的最大宗交易。

不可否認(rèn)，以厚樸基金為代表的PE正在躍升為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不可小覷的力量，尤其在今年金融海嘯的大背景下，上述三筆交易的出手迅速、投資巨大令資本市場(chǎng)國(guó)內(nèi)投行頗感驚訝。

而神秘的厚樸基金或于今年內(nèi)發(fā)行人民幣基金。“目前發(fā)行人民幣基金一事還正在醞釀中。”一位接近厚樸基金的人士表示。

據(jù)悉，此次厚樸基金醞釀中的人民幣基金，預(yù)計(jì)募集資金約100億元，并且，公司管理層希望獲得全國(guó)社保基金的投資。

資本高手的聚會(huì)

目前，在知名的網(wǎng)絡(luò)搜索引擎上鍵入“厚樸基金”，并不能找到該基金的官方網(wǎng)站，更無(wú)法看到該基金的聯(lián)系方式。上述接近厚樸基金的人士坦言：“厚樸基金的公司網(wǎng)站確實(shí)不對(duì)外開(kāi)放。”

據(jù)該人士介紹，厚樸基金的國(guó)內(nèi)總部設(shè)在北京金融街的某寫字樓內(nèi)，和龐大的基金總規(guī)模相比，公司員工人數(shù)并不多，“如果平均下來(lái)，1名員工對(duì)應(yīng)的資金量超過(guò)6億美元。”

這一資金對(duì)員工的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出國(guó)內(nèi)的證券投資基金公司。

其他媒體對(duì)該P(yáng)E的介紹大致如下：“厚樸基金是一家在2007年組建的私募股權(quán)投資基金，募資規(guī)模達(dá)25億美元，其投資者包括淡馬錫、法國(guó)安盛保險(xiǎn)、殼牌石油和高盛集團(tuán)等海外大型機(jī)構(gòu)。創(chuàng)始人包括高盛高華董事長(zhǎng)方風(fēng)雷、畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所原大中華區(qū)主席何潮輝、高盛亞洲投資銀行部原聯(lián)席主管王忠信等人。”

除此之外，與厚樸基金有關(guān)的報(bào)道大多就是對(duì)于今年以來(lái)三筆交易的闡述分析，難怪國(guó)人對(duì)其感到陌生。據(jù)了解，成立于2007年的厚樸基金采用了國(guó)際PE行業(yè)常用的有限合伙制，直到2008年下半年才完成資金募集，共募得25億美元，大幅超過(guò)原計(jì)劃的20億美元。

其中淡馬錫是出資最多的有限合伙人(LP)，出資額為8億美元，高盛其次，還囊括了來(lái)自日本的大和證券的1．2億美元。“出資的這些機(jī)構(gòu)投資者屬于LP，并不參與厚樸基金的投資管理，作為公司創(chuàng)始合伙人的方風(fēng)雷、何潮輝以及王忠信等共同以1％的比例投資于厚樸基金，并負(fù)責(zé)基金的管理運(yùn)作。”上述人士指出。

厚樸基金的投資期為五年，存續(xù)期為十年，厚樸投資管理公司收取2％的管理費(fèi)和20％的分紅。無(wú)論是作為厚樸基金Lp的機(jī)構(gòu)投資者還是作為GP(普通合伙人)的個(gè)人，在中國(guó)市場(chǎng)都有響當(dāng)當(dāng)?shù)闹取?/p>

領(lǐng)軍人物方風(fēng)雷是國(guó)內(nèi)投行業(yè)的元老之一，其擔(dān)任過(guò)高管的投行均是中國(guó)市場(chǎng)的主力軍一中國(guó)國(guó)際金融公司、中銀國(guó)際及高盛高華等。

畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所原大中華區(qū)主席何潮輝也是早在二十幾年前就開(kāi)始執(zhí)掌畢馬威的中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)，王忠信則曾經(jīng)長(zhǎng)期在高盛的投資銀行部任職。

顯赫的合伙人背景之下，厚樸基金還吸引了來(lái)自投行、政府部門等多個(gè)行業(yè)的資深人士。

另外，來(lái)自厚樸基金某機(jī)構(gòu)投資者的人士向記者介紹稱，厚樸基金的主要LP雖然不參與具體管理，但是在基金運(yùn)作之初給予了很大人才方面的支持，很重要的—環(huán)就是經(jīng)驗(yàn)的交流。

據(jù)該人士介紹，基金成立之初，淡馬錫就曾委派了幾名精英人士進(jìn)駐厚樸基金，幫助基金迅速進(jìn)入角色。“不過(guò)，這些人士陸續(xù)都已經(jīng)回到淡馬錫工作，基金大小事宜完全依靠公司內(nèi)部員工了。”該人士表示。“憑借雇員的深厚人脈，以及LP的雄厚實(shí)力，厚樸基金能夠在交易中快速與淡馬錫等實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手在情理之中。”北京一家券商的投行部門負(fù)責(zé)人表示。

—位外資PE的負(fù)責(zé)人接受記者指出：“厚樸基金集中外優(yōu)勢(shì)為一身，純外資血統(tǒng)的PE雖然效率較高、理念先進(jìn)，但是在投資中國(guó)某些企業(yè)時(shí)還是會(huì)有制度的約束和輿論的壓力，而海外資金加上本土化的團(tuán)隊(duì)，顧慮會(huì)減少。”

非常規(guī)PE

國(guó)際上通常將PE的盈利模式定義為“以戰(zhàn)略投資者身份介入公司管理，在創(chuàng)造價(jià)值后獲利退出。”細(xì)究厚樸基金今年以來(lái)的三筆大交易，可以看出它們并不符合PE的這一常規(guī)盈利模式。

厚樸基金在人股的中國(guó)銀行、建設(shè)銀行和蒙牛集團(tuán)都明確表示擔(dān)任戰(zhàn)略投資者的角色，而且這三個(gè)投資對(duì)象都是上市公司，不像本土PE熱衷于在pre—IPO的階段投資公司。

知情人士指出：“看好上市公司是因?yàn)榭紤]到流動(dòng)性好的因素，同時(shí)價(jià)格和價(jià)值的偏離程度是決定投資的重要原因。對(duì)厚樸基金而言，投資中資銀行的意愿并非一朝一夕產(chǎn)生的。”

上述人士稱，華爾街2008年不斷爆出危機(jī)的影響下，全球股市的金融股都經(jīng)歷了一段時(shí)間的暴跌，許多資產(chǎn)優(yōu)良、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的銀行其股價(jià)已大幅低于真實(shí)價(jià)值，而厚樸基金和投資人的契約中并未禁止基金投資上市公司，由于基金并非人民幣基金，所以從2008年底開(kāi)始，基金就在跟蹤研究港股的中資銀行。

“還有一個(gè)重要的市場(chǎng)信息就是多家歐美銀行在金融危機(jī)中遭受重創(chuàng)，對(duì)于這些自顧不暇的歐美銀行來(lái)說(shuō)，將中資銀行股份變現(xiàn)救急是完全符合邏輯的。”上述人士表示。

因此，預(yù)計(jì)在2009年將面臨外資股東減持的中國(guó)銀行、工商銀行以及建設(shè)銀行都在厚樸基金的視線之中，該基金提前著手與潛在交易對(duì)手進(jìn)行接觸。

接近厚樸基金的人士介紹稱：交易成功與否的核心是價(jià)格，PE接盤上市公司的股份目標(biāo)一定是在今后賺取股價(jià)差價(jià)，即低估時(shí)買入，價(jià)格合理即考慮賣出。

自今年1月公布了接盤中國(guó)銀行股份的交易案之后，市場(chǎng)就時(shí)常有厚樸基金拋售所購(gòu)股份的傳言。

三起交易案還有一個(gè)令市場(chǎng)咂舌的共同點(diǎn)，即投行的缺位。縱觀國(guó)內(nèi)上市公司的大規(guī)模交易，投行扮演著財(cái)務(wù)顧問(wèn)、承銷商等角色，而厚樸基金在三次交易中均獨(dú)攬重任。收購(gòu)中國(guó)銀行股份的主角僅厚樸基金一家，不難理解由該基金和RBS私下達(dá)成交易。

然而，后兩筆交易均屬團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)，然而沖鋒陷陣擔(dān)任主要談判者的還是厚樸基金，交易仍然是私募方式。

“在海外這種交易方式是PE常用的，所謂私募方式就是主要由買賣雙方討價(jià)還價(jià)，一個(gè)愿買一個(gè)愿賣，會(huì)一定程度參考二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，不過(guò)主要依靠交易雙方對(duì)價(jià)值的認(rèn)同。”上述外資pE負(fù)責(zé)人認(rèn)為，“否則就相當(dāng)于在二級(jí)市場(chǎng)直接買賣，喪失了PE的特性。”

為何要以團(tuán)隊(duì)的方式進(jìn)行交易，據(jù)接近收購(gòu)建設(shè)銀行股份的交易人士介紹，對(duì)厚樸而言原因很簡(jiǎn)單，總交易額為73億美元，厚樸基金完全沒(méi)有這么大的資金量，所以不得不組團(tuán)完成交易。

該人士認(rèn)為組團(tuán)接盤的好處有二：一是以私募形式買下了90％的美國(guó)銀行減持建設(shè)銀行股份，減少了對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊。利于市場(chǎng)對(duì)建設(shè)銀行的信心；另一方面，組團(tuán)購(gòu)買后，買方的談判話語(yǔ)權(quán)增加了。

最終，在今年5月12日，厚樸基金為首的投資團(tuán)隊(duì)終于與美國(guó)銀行以每股4．20港元的價(jià)格達(dá)成交易，與當(dāng)日建設(shè)銀行的收盤價(jià)相比折讓14％。

而厚樸基金與中糧集團(tuán)攜手持股蒙牛，據(jù)上述外資PE負(fù)責(zé)人推測(cè)：“很可能是看中消費(fèi)類的龍頭企業(yè)，以及中糧集團(tuán)加盟后整合奶業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)凸顯。”

還有一位北京的本土PE高管分析指出：“除非和投資者有特殊約定，一般PE投資一類行業(yè)的比例不超過(guò)基金規(guī)模的1／4。將已收購(gòu)中國(guó)銀行股分及建設(shè)銀行股份總金額相加，厚樸基金不太可能繼續(xù)大規(guī)模投資于銀行。”