我國貨幣政策傳導機制實證研究

王秋純

摘要：貨幣政策傳導機制近年來一直是眾多學者研究的問題，他們運用各種分析方法為我國選擇合適的貨幣政策工具提供實證和理論依據。通過收集1997年到2007年的數據，對四種傳導渠道進行格蘭杰因果關系的檢驗，得出信貸傳導機制最顯著，并提出完善我國的貨幣政策傳導機制、選擇適當的貨幣政策工具的建議。

關鍵詞：貨幣政策傳導機制；利率機制；信貸機制；格蘭杰因果關系

中圖分類號：F82

文獻標識碼：A

文章編號：1672-3198(2009)08-0067-01

1引言

貨幣政策傳導機制實際上就是中央銀行貨幣政策的變化如何影響實際經濟，是貨幣經濟學中最復雜的問題之一，許多學者都對此進行了研究。王振山、王志強運用協整和格蘭杰因果檢驗模型進行實證分析，結果表明信用渠道是我國貨幣政策的主要傳導途徑。而貨幣渠道的傳導作用則不明顯；王雪標、王志強使用協整及相應的誤差修正模型進行實證研究，認為貨幣政策是通過貨幣和信用兩個渠道同時影響經濟的，但無法區分哪一個更重要。本文通過基于向量自回歸模型的格蘭杰因果檢驗對我國1997年－2007年的貨幣政策傳導機制進行實證檢驗，為我國選擇合適的貨幣政策工具提供實證依據。

2變量和數據的處理

本文所選取的數據時間為：1997年－2007年。根據貨幣政策傳導機制理論，我們選取國內生產總值GDP和居民消費價格指數CPI作為實體經濟變量，也是最終目標變量。同時兩者都采用季度數據。而中間變量則選取全國銀行間同業拆借市場隔夜加權平均利率作為衡量市場利率的變量(R)，上海證券交易所的月末收盤價作為衡量金融市場上資本價格的變量(P)，以各項貸款總額作為衡量金融機構貸款總額的變量(CR)，以M1和M2代表貨幣供應量，我們選取的也是季度數據。

3實證檢驗

時間序列易出現偽相關問題，故需要運用格蘭杰因果檢驗來分析兩個變量有無關系。以下數據實證分析所使用的軟件是EVIEWS4.0軟件。

(1)貨幣渠道或利率傳導機制。

檢驗利率和產出、物價之間的因果關系，我們得出以下結論：在5％的水平下，產出變動不是利率變化的格蘭杰原因，而利率變化是產出變動的格蘭杰原因，這表明利率的傳導機制是起作用的；而利率和物價之間沒有格蘭杰因果關系，這說明我國的利率變動對物價沒有影響，說明利率的傳導機制不是十分顯著。

(2)資產價格渠道。

檢驗資產價格和產出、物價的因果關系，我們得出以下結論：在5％的水平下，資產價格和產出沒有格蘭杰因果關系，因此，我們認為資產價格傳導機制不顯著；然而，資產價格變動是物價變動的格蘭杰原因，但是物價變動不是價格變動的格蘭杰原因，我國采取貨幣政策，不會引起產出的變化，反而引起物價的變動，這種貨幣政策的實行，對于刺激實體經濟發展是不利的，所以財富效應在我國不起作用。

(3)信貸渠道。

檢驗貸款總額和產出、物價的因果關系，我們得出以下結論：在5％的水平下，貸款總額變化既是產出變化的格蘭杰原因，又是物價變化的格蘭杰原因，這證明了貨幣政策通過信貸渠道的傳導既對產出發生作用，又對物價發生作用，這將大大提高貨幣政策的實施效果，所以信貸傳導機制在我國是十分顯著的。

(4)貨幣供應量的傳導機制。

貨幣供應量分別選擇M1和M2來代表，對產出和物價進行格蘭杰因果檢驗，我們得出結論：在5％的水平下，無論是廣義貨幣變化還是狹義貨幣變化都和產出的變化互為因果，其中狹義貨幣變動是物價變動的格蘭杰原因，而物價變動不是狹義貨幣變動的格蘭杰原因，廣義貨幣的變動和物價變動互為因果關系，這表明貨幣供應量的變化不但引起產出和物價的變化，而產出和物價的變化還會反過來引起貨幣供應量的變化，這將使得貨幣政策的中間變量的量很難度量，貨幣政策的執行力度不易控制，貨幣政策效果不佳，所以貨幣政策無論是選擇廣義貨幣還是狹義貨幣作為貨幣供應量的指標，它們對產出和物價的影響都是相似的，貨幣政策的實行都不如信貸傳導機制來的顯著。

4結論

通過以上分析我們看出，在我國信貸傳導機制最暢通，效果最顯著，這是由我國的現實環境造成的。由于自身金融體系不完善，資本市場不發達，所以無論是大企業還是中小企業，都依賴銀行貸款獲取資金，銀行貸款成為企業擴大規模、提升競爭力進而促進國民經濟增長的主要因素，故我國一般利用信貸的變化來實施貨幣政策，這與我們的實證結果吻合。但是隨著我國金融市場的發展、金融工具的健全，我國的企業不再只是依靠信貸來融資，它可能通過各種金融工具融資，那么信貸的變動對產出和物價變動的影響就不那么顯著，而且信貸傳導機制作用會越來越被削弱，這是一種趨勢。所以我們必須逐步建立一個完善的貨幣政策傳導機制，這就需要繼續深化商業銀行改革，形成符合市場經濟規律的靈活經營體制，進一步發揮信用傳導機制的作用。同時也需要深化金融改革，加快利率市場化，形成比較合理的利率體系結構，促進利率傳導機制的暢通，這樣通過貨幣政策傳導的多渠道，貨幣政策的實施才能更加有效。