世界經濟將緩慢復蘇　進入低速增長期

趙　坤

一、世界經濟衰退趨勢開始放緩

(一)金融體系出現趨穩跡象

從上半年情況來看,全球金融體系出現企穩跡象。美國大型銀行業績回暖,接受問題資產救助計劃(TARP)注資的19家大型銀行基本通過了美聯儲的壓力測試,確保了其在金融危機和衰退中仍能穩定運行。富國銀行、高盛集團、摩根大通、美國銀行以及花旗集團的盈利均超預期。同業拆借市場已經恢復正常,銀行逐步恢復對客戶的借貸活動。美國克萊斯勒和通用汽車公司破產也未對金融市場造成沖擊。從市場流動性風險指標上看,目前3個月美元LIBOR(倫敦銀行間同業拆息)與OIS(隔夜指數掉期)之間的息差持續下降,目前已降至56個基點,美國銀行體系的信貸壓力在逐步減輕。這些均表明,美國銀行體系“最壞時期”已經過去,金融體系中的系統性風險已基本釋放。歐洲和日本銀行業形勢雖不樂觀(歐洲銀行受到東歐危機的爆發而面臨著壞賬增加、資本縮水以及擠兌風險等),但在美國金融市場好轉的帶動下,歐、日銀行業也將逐步趨于穩定。

(二)全球房地產出現向好跡象

今年以來,世界主要國家和地區房地產市場顯現向好苗頭。美國房地產市場觸底企穩,二季度以來,美國新房價格止住下跌態勢,開始企穩回升,4月和5月則分別環比上漲5.2%和4.2%。房屋購買力指數和新屋開工持續回升,新屋銷售和新屋開工量也連續幾個月企穩在45.0 萬套的水平。2、3月份,英國住房貸款申請數量環比分別回升18.4%和4%,5月住房價格環比上漲2.6%,創6年半以來的最大漲幅。澳大利亞從去年10月到今年3月住房貸款保持連續6個月增長。

(三)實體經濟漸趨觸底

按照美國商務部公布的修正數據,美國經濟今年一季度按年率計算下降5.5%,好于去年第4季度6.3%的衰退幅度,經濟下滑的趨勢有所放緩。與去年第四季度環比下降4.3%相比,美國個人消費支出今年一季度顯著上升,環比增長1.4%,為2008年以來最好表現。美國的采購經理人指數連續6個月回升,目前已升至44.8。消費者信心指數2—5月連續回升,美國經濟增長的動力在逐步恢復。 歐元區今年一季度GDP環比下滑2.5%,同比萎縮4.9%,兩項數據均創自1995年開始記錄該數據以來的最大降幅。但自二季度起,持續下降1年多的歐元區經濟敏感指數和消費者信心指數連續3個月回升;采購經理人指數自3月開始回升,目前已升至42.6;先行指數從3月起也開始回升,工業生產降幅持續收窄,衰退在逐步放緩。

日本一季度GDP環比下降3.8%,按年率計算減少14.2%,是戰后最大降幅,同時這也是二戰后日本經濟首次出現連續4個季度的負增長,顯示日本經濟已陷入前所未有的低迷狀態。但自二季度起,伴隨著庫存調整,日本的采購經理人指數開始回升,目前已升至接近50的臨界點。先行指數也開始轉升,消費者信心指數也逐步回升,日本工業生產狀況已經出現環比上漲。

(四)大宗商品期市和全球股市雙雙上漲

自今年3月以來,全球期貨市場和股市雙雙出現反彈,反映了人們對經濟即將觸底回暖復蘇的預期。

由19種大宗初級商品合成的CRB指數自去年12月開始回升,截至今年6月份,累計漲幅在30%左右。原油價格漲幅超100%,銅價漲幅超過60%,鋁價漲幅超30%,美國大豆價格漲幅超過50%。

全球主要股票指數出現了驚人的上漲幅度,在Bloomberg監測的全球92個股票市場中,俄羅斯、秘魯、印度和中國上半年累計漲幅超過50%。截至6月29日收盤,道瓊斯指數收于8529點,雖然尚未恢復到年初的9000點,但與今年最低點相比已上漲了30%。歐洲股市和日本股市的走勢與美國股市走勢基本相同,德國DAX指數從年初的5000點到3月初最低下跌到近3500點后,又重回年初的5000點左右;英國金融時報指數和法國CAC40指數也在經歷了3月份的最低點后,基本恢復到年初時的水平;日本日經股指在經歷了第一季度的下跌后,從3月份開始出現強勁反彈,第二季度漲幅達23%,創1995年以來單季最佳表現。

(五)就業形勢仍在惡化

今年上半年,美國失業狀況持續惡化,至6月份失業率已達9.5%,為26年來最高;與此同時,美國平均周薪從5月的613.49美元降至6月的611.49美元,是近一年來最低。到目前為止,29%的失業人口失業時間已達6個月甚至更長,這是自第二次世界大戰以來的最高紀錄。歐元區失業率今年上半年也持續攀升,目前也已高達9.5%,是1999年9月以來最高水平。國際勞動組織(ILO)預測,伴隨危機蔓延,2009年全球失業率將上升至7.1%,并導致5000萬人失業。青年人是這場失業危機的主要受害者之一,該群體失業率已由2008年的12%上升至2009年的14—15%。

總體來看,金融市場渡過了“最壞時期”,世界經濟衰退趨勢已經減緩。美國經濟學家萊恩哈特和羅格夫對戰后重大金融危機進行的一系列實證研究顯示,銀行業危機平均會持續2年;實際房價平均在6年內下跌35%;股票價格在3.5年內下跌55%;失業率平均在4年內上升7個百分點;產出下降9%;政府債務的實際值平均上升86%。以此為參照,目前這場金融危機在今年第一季度基本達到底部,銀行業危機已經持續了7個季度,美國的房價已經下跌了30%,主要發達國家股票價格跌幅都曾接近或達到50%。

二、世界經濟下半年觸底但復蘇緩慢

(一)全球金融體系尚未穩固

通過政府救助和改變會計準則,金融機構的資產負債狀況得到一定程度的改善,股票市場活躍,金融危機暫時得以緩解,但還不能推斷美國銀行業已經穩固。隨著近期美國失業率的不斷上升,消費信貸、信用卡等新增不良資產的風險可能進一步暴露,不良資產仍然存在上升的可能。銀行賬面上的不良資產尚未完成剝離或核銷,未來是否會有巨額信貸損失及資產減記仍存在不確定性。由于國債供給增加以及長債吸引力的下降,10年期及30年期國債收益率6月底攀升至3.51%和4.32%的水平,均高于3月18日美聯儲公布國債收購計劃前3%和3.82%的水平,若這種趨勢持續,必將抑制長期信貸市場的復蘇。此外,當前歐元區銀行仍然存在信貸緊張問題,在新的危機面前仍然非常脆弱。為了達到資本充足率要求,歐元區銀行仍需注入數千億美元資本金,或者將當前的不良資產總額縮減1/3。

(二)美國的消費模式仍處于調整之中,消費難以明顯增長

去年下半年以來,美國居民儲蓄率不斷上升,至5月時儲蓄率已從2008年的零左右上升到了5.7%。當前,在美國就業形勢繼續惡化的背景下,儲蓄率仍將繼續上升,消費會相對緩慢。

(三)全球產能過剩將抑制固定設備更新,阻礙世界經濟復蘇

經濟危機的實質是全球產能過剩與全球需求不足矛盾的總爆發。目前,全球性的鋼鐵、水泥、家電、汽車、住房等行業產能全面過剩,產品出現積壓。盡管目前各國去庫存化過程正在繼續,并且取得了積極進展,但只要全球產能仍然過剩,大規模固定設備更新就不會發生,世界經濟也就不會很快復蘇。目前,美國制造業產能利用率目前只有65%,歐盟制造業的產能利用率也僅有70%左右。雖然世界各國為了尋求新的經濟增長點,加大了對新能源、新能源汽車、生物技術和環境等方面的支持力度和投入,但這些投資對經濟的帶動作用短期內很小,這些產業還沒有成為主導產業。

(四)世界各國大規模救市政策造成通脹預期,不利于世界經濟的復蘇

通貨膨脹預期反映在利率方面就是長期利率的急升,美國的長期國債收益率和歐洲的長期公債收益率都出現了快速上升,長期住房抵押貸款利率也出現了上升,這會抑制購房者的貸款需求,不利于住房市場的持續恢復。利率的上升也會推高融資成本,不利于其他投資恢復,從而減緩世界經濟的復蘇。

(五)世界主要機構對2009年世界經濟預測

近來,各大國際組織也紛紛發表預測,對當前世界經濟形勢進行重新評估。聯合國LINK組織6月初發布春季報告,預測今年下半年世界經濟開始復蘇,全年經濟將收縮2.6%。OECD則在6月23日發布了經濟展望報告,兩年來首次上調了對主要經濟體的預期,認為美國經濟的谷底將會在今年下半年出現,美國在三季度可以得到零增長,并在四季度迎來環比0.5%的正向上升。世界銀行則相對悲觀,近期大幅下調了2009年全球經濟增長預期,從3月份預測的-1.7%下調到了-2.9%,并認為世界經濟正進入一個增速放緩的時代,要求各國對金融體系實行更加嚴格有效的監管。7月8日,由于近日金融市場的狀況已顯著改善,IMF改變了每年兩次預測(春季和秋季)的慣例,發布今年4月《世界經濟展望》報告的修正預測,認為盡管世界經濟衰退尚未結束,但正在趨于穩定且疲弱的復蘇,預計全球經濟活動2009年收縮1.4%,比4月預測下調0.1個百分點;2010年擴張2.5%,比4月預測高0.6個百分點。發達國家在2010年下半年之前仍不會出現經濟活動的持久回升,新興和發展中國家將在2009年下半年恢復增長勢頭,但地區間存在顯著差異。

三、要重視當前世界經濟形勢變化對我國經濟的影響

(一)世界經濟衰退減緩有助于改善我國經濟增長的外部環境

受國際金融危機影響,今年上半年,我國外貿出口下降21.8%,6月當月下降21.4%。美、日、歐三大發達經濟體市場占我國實際外需的60%以上,上半年中國對美出口同比下降16.9%,對歐盟、日本出口分別降低24.5%和20.3%。這三大經濟體經濟在下半年觸底,將會在一定程度上改善我國經濟增長的外部環境,促使出口貿易需求在年底前得到部分恢復。伴隨著世界經濟緩慢復蘇,新興國家在世界市場和國際貿易中將會占有更大比重,我國制造業可能面臨異常激烈的國際競爭,我們需要對此進行前瞻性研究,積極調整產業結構和出口結構。

(二)中國經濟率先復蘇可能會改變國際資本流動的方向,不利于我國FDI健康增長

金融危機爆發后,全球跨國直接投資大幅縮減。根據聯合國貿發會議統計,2008年全球跨國直接投資比上年下降15%,為1.66萬億美元,并預測2009年可能進一步下降30%以上。中國是全球吸收FDI投資最大的國家,受金融危機影響,一些跨國企業或投資者由于資本市場籌資和融資的約束,無法籌措資金對新興市場進行投資。而且,中國制造業成本上升和利潤率較大幅度下降,也減少了對投資盈利的預期,從而減弱外資對中國投資的意愿。受此影響,從2008年10月份以來,我國吸收外商直接投資已連續8個月下降。2009年前5個月,我國吸收外商投資的實際金額累計為340.5億美元,同比下降20.4%,加大了我國增加投資、刺激經濟的壓力。近期,由于對我國經濟可能先于世界經濟復蘇的預期,大量流動性可能涌入我國尋利,對此要高度重視,對其流動方向加強監測和預警。

(三)大宗商品價格上漲可能引起我國資產價格的快速上漲,從而阻礙經濟復蘇的步伐

各大經濟體紛紛采取的大規模刺激經濟措施引起的通脹預期,使大宗商品作為抵御通脹的資產重新受到青睞。我國目前仍處于工業化中期階段,重化工業時期尚未結束,對資源、能源的需求仍很迫切。全球資產價格不斷膨脹,就會相繼通過貿易或資本交易渠道傳遞到我國,會引起我國初級產品和資產價格的不斷上漲,并阻礙我國經濟復蘇的步伐。

特別需要警惕的是,一旦國際油價上漲過快,將引發生物能源的開發,從而使越來越多的糧食用于生產燃料,并進而引發國際糧價的飛速上漲,對我國經濟產生不可忽視的影響。

(作者單位:國家信息中心預測部)