企業并購中的財務風險與控制

于澤陽

【摘要】企業并購是企業以現金、證券或其他形式購買取得其他企業的部分或全部資產或股權,以取得對該企業的控制權的一種經濟行為。企業并購也是一項充滿風險的活動,伴隨著大量的不確定性因素,這些不確定性因素,會給企業并購帶來巨大的財務風險。

【關鍵詞】企業并購 財務風險

一、財務風險的概念

財務風險是指在企業的各項財務活動中,因企業內外部環境及各種難以預計或無法控制的因素的影響,在一定時期內,企業的實際財務結果與預期財務結果發生偏離,從而蒙受損失的可能性。它貫穿于企業各個財務環節,是各種風險因素在企業財務上的集中體現,具體包括籌資風險、投資風險、現金流量風險等。

二、形成并購財務風險的主要原因

1.財務狀況調查

企業間的并購活動是一項復雜而又對企業發展影響重大的經營活動。企業在并購前對目標企業進行調查并充分了解目標企業信息是非常必要的,財務狀況調查是并購前調查的重中之重。企業作為一個多種生產要素、多種關系交織構成的綜合系統,極具復雜性,并購方很難在相對短的時間內全面了解、逐一辨別真偽。一些并購活動因為事先對被并購對象的盈利狀況、資產質量、或有事項等可能缺乏深入了解,沒有發現隱瞞著的債務、訴訟糾紛、資產潛在問題等關鍵情況,而在實施后落入陷阱,難以自拔。

2.企業價值評估

在企業并購中,收購價格評定包含兩個基本步驟:一是對目標企業進行價值評估。二是在評估價值基礎上進行談判。由于評估價值是價格談判的主要依據,因此,能否客觀、公正地評估目標企業的價值顯得尤為重要。在通常情況下,目標企業價值評估聘請中介機構進行,因為中介機構專業化的評估知識和豐富的經驗能夠提供相對較為客觀的價值判斷,不過,其前提是中介機構本身要客觀公正,具有中間立場。即便如此,在目標企業價值評估中仍然存在兩個方面的風險來源:一是來自目標企業的財務報表。二是來自評估過程和評估方法的采用。目標企業的財務報表之所以存在風險,如前所述;評估過程和評估方法之所以存在風險,是因為中介機構可能在利益驅動下進行虛假評估,或者采用了不恰當的評估方法和技術路徑導致評估結果失真。

3.并購融資

企業并購方式的選擇,一方面取決于企業對并購成本與預期收益的比較,另一方面受制于外部市場環境。在并購支付上我國主要有承擔債務式、現金購買式和股票交易式,每種支付方式都有它特有的風險程度。企業并購往往需要大量資金,所以并購決策會對企業資金規模產生重大影響。在實踐中,并購動機以及目標企業并購資本結構的不同,會造成企業并購所需的長期資金與短期資金、自有資金與債務資金投入比率的種種差異。與并購相關的融資風險還包括是否可以保證資金需要,融資方式是否適應并購動機,現金支付是否會影響企業正常的生產經營,杠桿收購的償債鳳險等。正因為每種支付方式對企業的現金流量及對未來企業融資能力的影響不盡相同,因而如果企業不能根據自身的經營狀況和財務狀況選擇并購方式和支付方式,就會給企業帶來很大的財務風險。

三、針對存在的財務風險應采取的措施

1.充分獲得目標企業財務信息,降低并購財務風險

在并購活動中,信息的透明度、真實性是并購企業的關鍵問題,特別是敵意收購企業。盡量減少信息不對稱也是降低并購財務風險的重要措施之一。只有通過詳細的調查分析,才能發現許多公開信息之外的對企業經營有著重大潛在影響的信息。此外,調查可適當采取與同行業、同技術水平的數據對比,發現一些問題,辯其真偽。

2.選擇恰當的收購方式,做好投資運算

企業在實際實施并購中可采用減少資金支出的靈活的并購方法。并充分考慮本企業的實際情況,選擇恰當的融資方式,在實施并購前對并購各環節的資金需求量進行認真核算,并據此做好資金預算。以預算為依據,根據并購資金的支出時間,制定出并購資金支出程序和支出數量,并據此做出并購資金支出預算。這樣可以保證企業進行并購活動所需資金的有效供給。

同時,為了防止陷入不能按時支付債資金的困境,企業對已經資不抵債的企業實施并購時必須考慮被并購企業債權人的利益,與債權人取得一致的意見時方可并購。

3.企業并購的定價風險控制

目標企業價值評估的方法目前主要有成本法、收益法、市場法等,每一種方法所依賴的會計信息不相同,都帶有人為主觀因素的判斷,因此,并購方應結合所掌握的會計信息選擇合理的價值評估方法,使目標企業價值評估接近實際,提高并購交易的成功率。

4.企業并購的融資風險控制

企業并購是一次性資金需要量很大的企業投資行為。對于任何企業都要借助外部融資支持企業資金并購資金來源。實踐中收購方如何選擇并購融資工具通常需要做兩個方面的考慮:一是現有融資環境和融資工具能否為企業提供及時、足額的資金保證。二是哪一種融資方式的融資成本最低而風險最小,同時有利于資本結構優化。這兩個方面的考慮實際上是企業基于市場現實的風險回避途徑。在成熟和發達的資本市場條件下,融資環境的便利性和融資工具的多樣性為企業靈活選擇融資方式創造了有利空間,融資成本表現為市場機制硬約束條件下的顯性成本,因此企業融資依據融資成本而遵循內源融資—債券融資—信貸融資—股權融資的順序選擇融資方式,融資風險表現為債務風險。根據現代財務理論,對債務風險控制的主要方法是在成本—收益均衡分析框架內進行最優資本結構決策。成本分析側重于債務融資的利息成本和破產成本,收益分析側重于債務融資的節稅價值,利息成本和破產成本與節稅價值兩者的均衡點即為最優資本結構的債務比例。

5.建立健全財務風險預測和監控體系

企業集團財務風險管理體系的建立是一項系統工程,其核心思想是“風險監控”和“風險管理”:風險監控—通過采用合適的風險監控制度安排和應用對各個領域的財務風險進行監督。風險管理—通過科學的流程設計和管理活動來實現風險的防范、控制和化解。注重財務風險監控制度的系統性和層次性。對一個大型企業集團而言,要實現對整個集團財務活動的有效監控,單靠一兩項制度、措施是很難達到的,必須要設計一套完整的財務監控制度體系。通過多種不同層面和角度的監控制度的設計,形成了互相牽制、互相補充的體系,能發揮出較好的整體效率。同時制度的建立要與企業的管控流程相結合,保證制度的執行力和有效性。