國有股成功轉持尚需制度創新

《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》已正式發布。這一政策就立意而論，一方面，中國新興加轉軌的基本國情近乎必然地造成社保基金嚴重欠賬。世界銀行曾有研究報告指出，按照現行制度模式，2001年～2075年間，中國基本養老保險的收支缺口就將高達9.15萬億元。另一方面，同樣因為新興加轉軌的基本國情，中國至今保有規模龐大的國有企業，資產總額超過20萬億元，很顯然，這些企業既為全民所有，自然當由全民所享，用以補充社?；鹂芍^正途。

另就愿景而論，國有股轉由社?；鸪钟兄辽倏梢詭砣検找妫浩湟?，過去很長時期內，國企雖為全民所有，但卻甚少回饋國民，而今通過國有股轉持，國民將可獲得強制分紅之外又一條獲利渠道：其二，中國經濟運行質量不高的重要原因之一是消費不足，而消費不足的重要原因之一是保障不足，而今通過國有股轉持，中國可在不增加財政赤字的情況下較為顯著地提高社會保障水平；其三，股權分置改革消除了中國股市致命的隱患，但其伴生的“大小非”減持壓力仍然考驗著股市穩定與發展，而今通過國有股轉持，至少將有600億元以上股份自動延長禁售期三年。

以上所述大致給定了國有股轉持的邏輯起點與終點。需要推敲的是，國有股轉持究竟應以何種方式予以落實。要看到，對于任何關涉重大的系統工程而言，真正決定其成敗的往往都是看似瑣屑的細節問題。

孿生于國有股減持的國有股轉持如今已經落地，作為新生事物，其在未來亟需跨越的溝壑至少包括以下三條：

第一，“采取多種方式包括依法劃轉部分國有資產充實社會保障基金”，這是早在2003年就確定的方向。有鑒于此，當下首要的任務應該是，盡快通過合適的方式明確相關各方未來的預期。譬如說，本輪轉持定下的范圍，標的、比例，程序適用于多久，本輪轉持未涉及的國有企業將按何種原則、何種步驟漸次納入。經驗一再表明，凡在大的時間、空間跨度內，相機抉擇的做法總是不牢靠的。

第二，國有股轉持勢將同時影響到國有企業及其國有股東的行為方式，我們不能想當然地認為這種影響一定是積極的，畢竟，股權趨于分散是否會加劇內部人控制，剩余索取權縮減是否會增加廉價投票權，政策性負擔加重是否會損害到國企獨立市場主體的身份，諸如此類的問題都應預作判斷并預作安排。

第三，參照中國比較高的工資增長率(5％～10％)，我國社保基金設立8年以來所取得的整體年化收益率8，98％并不算高。在此基礎上，國有股陸續轉入后可能進一步凸顯的難題是：其一，如何保證社?；鹬卫硭?，經營水平合乎要求；其二，如何保證社?；鸩皇苷糜绊應毩⑦\作。勿庸諱言，這兩個難題在現行框架下很難求解，因此，必須借助制度創新方能確保轉持成功。