不可因樓市回暖而預判通脹

田　立

關于研判通脹預期，學術界有一個比較統一的看法，就是根據國債隱含的收益率判斷是否通脹。但在我國，由于國債市場還不夠充分，沒有以國債為基礎資產的衍生產品，因此在國債定價上就有一定的問題，沒有一個合理的定價機制就沒法利用國債的交易價格倒算出合理預期收益率，所以也就很難成為通脹預期的研判依據了。那么，最近部分學者得出通脹及通脹預期的結論又是根據什么做出的呢?比較一致的看諶是依據樓市的變化。

理論上講，當人們將房地產視為資產時，其投資往往隱含著通脹的預期、也就是說，當預期通脹將會來臨時，投資者會通過投資房地產來規避通脹風險，于是房地產投資就會熱起來，并由此拉動房價上漲。按照這個道理，從4月份以來，國內房價出現了一定的上漲，于是有人判斷這就是通脹來臨的信號。對此，我有不同意見。

首先，要根據某個市場得出可信信息，這個市場必須具備一個前提，就是充分有效。而“有效”的基礎是“充分”，當一個市場連“充分”這個條件都不具備的時候，它自然也就無效率可言。當前中國的房地產市場就不具備這種充分性。乍一看。全國人民都想買房，各地開發商也不在少數，當買賣雙方多到如此程度時，這個市場不是很充分嗎?很遺憾，充分的含義不是參與者足夠多就可以了，還有一個必需的條件，就是參與雙方共同決定價格，這一點我們不具備。

造成這種現象的原因很多，但最根本的是市場制度和機制的不健全，就拿物業稅來說，世界上任何完善的房地產市場幾乎都要征收物業稅，目的在于抑制不適度的炒作，但在我們國家，每次提出征收物業稅時，總有一股強大的勢力在反對，目的就是給炒作者創造空間，最終還是要把定價權握在少數人手里。這樣的市場所反映出的信息能夠作為決策依據嗎?

其次，本輪樓市的回暖有一部分原因并不是建立在通脹預期上的。受金融危機影響，很多以外貿為主的沿海中小企業受到打擊，一些所有者眼看大洋彼岸那邊的經濟形勢還不見好，，企業繼續維持下去前景難測，于是將資產置換成相對安全的房地產業是一種選擇(這里所說的房地產的安全性是相對企業未來不確定性而言的)。這樣的決策與其說是對通脹的預期，還不如說是對美國經濟前景悲觀的預期。

再次，市場預期依托的是一般均衡，而不是局部均衡。盡管房價已持續回升了一段時間了，但還不足以支撐未來相對較長時期的預期，而政策的制定不可能局限在眼前一個很短的時間段內。它必須放眼未來。把相對較長的時間作為政策的有效期，僅僅根據這幾個月的房價就得出未來通脹預期的結論顯然忽略了政策的持續性。

最后，我們再來說說政策的有效性問題，如果l未來可能的緊縮政策是對著想象中的通脹的話，我認為它不會有效。眼下寬松的貨幣政策某種意義上延緩了產業結構的調整，沒能使產能過剩的問題得以釋放，反倒維持了一定程度的過剩。我曾經說過，通脹通縮不是貨幣問題，而是生產力問題，當過剩的產能不能及時消化，這本身就意味著總需求不可能滿足總供給，通縮就免不了出現。而眼下的情況恰恰是產能過剩引起通縮，怎么會一下子就來了通脹呢?而如果我們在這個時候以防通脹理由推出緊縮政策，無疑是向市場釋放了錯誤的信號，有可能引發已經過剩的產業的向好預期，從而引起更大規模的過剩，如果要是那樣的話，未來的問題不是通脹，而是更大規模的通縮。