股市需要進(jìn)入熱兵器時(shí)代

創(chuàng)業(yè)板上市后，出現(xiàn)了大家熟悉的猛炒現(xiàn)象，更加突出了健全股市內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制的重要性和必要性。完善股票的風(fēng)險(xiǎn)管理，其中重要措施就是推出股指期貨和期權(quán)。

此次金融危機(jī)中，已推出股指期貨的22個(gè)市場(chǎng)，股市平均跌幅為46.9％，其中新興市場(chǎng)跌幅也只有47.1％，遠(yuǎn)低于沒(méi)有推出股指期貨市場(chǎng)63％的平均跌幅。而我國(guó)股市同期跌幅超過(guò)70％。印度比較明顯，2000年推出股指期貨后，年波動(dòng)率迅速下降。

中國(guó)股市是全球波動(dòng)最大的市場(chǎng)，新興加轉(zhuǎn)軌的階段性特征十分明顯。具體表現(xiàn)為：一，暴漲暴跌、寬幅振蕩。2007年全球股市比較平穩(wěn)，中國(guó)股市幾乎翻一番，上證綜指上漲97％。2008年中國(guó)不在金融風(fēng)暴中心，股指跌幅達(dá)到65%，大大超出美國(guó)、歐洲股市30％－40％的波幅。二，大幅波動(dòng)的頻率非常高，每日波動(dòng)比例超過(guò)3%的天數(shù)，占整個(gè)交易日的一半以上。而在成熟國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)2％就算高位振蕩。三，換手率極高，2008年我國(guó)股市年換手率達(dá)800％，相當(dāng)于投資者（包括機(jī)構(gòu)和散戶）平均持股時(shí)間不到2個(gè)月。而同期美國(guó)市場(chǎng)換手率為207%，歐洲為185%，香港為94%。

引發(fā)我國(guó)股市暴漲暴跌的因素很多，其中一個(gè)重要原因是我國(guó)股市缺乏雙向交易與對(duì)沖平衡機(jī)制，是一個(gè)單邊市。在目前市場(chǎng)只有做多才能盈利，大家一、二、三把股價(jià)抬上來(lái)，賺錢后再扔下來(lái)，抄底后再買上去。大小機(jī)構(gòu)都只能在股市上漲當(dāng)中賺錢，這樣就容易形成泡沫積累。好比汽車只有前進(jìn)擋，沒(méi)有剎車擋和倒車擋，推出股指期貨是改變目前股市單邊運(yùn)行最有效的手段。做空的機(jī)會(huì)使雙方能夠平等博弈，上沖不了太高，下跌不了太深，減少對(duì)股市的折騰。當(dāng)股市非理性上漲時(shí)，投資者能夠通過(guò)期貨做空來(lái)平衡股價(jià)；當(dāng)股市非理性下跌時(shí)，通過(guò)期貨做多給予市場(chǎng)支撐。就如同股市有了一個(gè)內(nèi)在減震器，將大波動(dòng)化為小波動(dòng)。

股指期貨最基本的作用，就是為機(jī)構(gòu)和散戶提供避險(xiǎn)工具，化解投資風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在除了中國(guó)以外，其他市場(chǎng)都用這個(gè)工具做風(fēng)險(xiǎn)管理。它是最簡(jiǎn)單、最好用、最便宜的避險(xiǎn)工具。從全球看，股指期貨產(chǎn)生30多年歷史，廣泛運(yùn)用20多年。目前，股指期貨作為全球期貨市場(chǎng)第一大交易品種，其交易量占期貨交易總量的37%，加上個(gè)股期貨和期權(quán)，合計(jì)占比近七成。需要指出的是，股指期貨改變不了股市基本的漲跌方向，不能將牛市變熊市，熊市變牛市。它的穩(wěn)定作用是熨平波幅，從而有利于整個(gè)大盤的穩(wěn)定。

現(xiàn)在農(nóng)民都在用大豆、玉米期貨做避險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)卻還沒(méi)有，從避險(xiǎn)的感覺(jué)看，它們還不如農(nóng)民對(duì)市場(chǎng)的理解。近幾年超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者后，股票投資上的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例超過(guò)60%。但機(jī)構(gòu)投資者的行為和散戶一樣，也是在追漲殺跌。目前，大量的金融機(jī)構(gòu)和證券機(jī)構(gòu)的所有產(chǎn)品都是風(fēng)險(xiǎn)敞開，都屬于“風(fēng)險(xiǎn)投資”，靠天吃飯，是不可持續(xù)的投資。重要原因之一就在于缺乏股指期貨等避險(xiǎn)工具，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)散戶化，長(zhǎng)期資金短期化。好比幾萬(wàn)只大船在汪洋大海中漂泊，但船東們沒(méi)有任何保險(xiǎn)。股指期貨能夠吸引長(zhǎng)期資金入市，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)利用股指期貨來(lái)套期保值，因此敢于持有股票。

現(xiàn)在的股市處于冷兵器時(shí)代，A股市場(chǎng)規(guī)模那么大，但玩法很簡(jiǎn)單，還是加減法的玩法，所有的大戶散戶機(jī)構(gòu)，玩的東西都是選股。大的基金公司海外招募很多人才，這些人來(lái)了之后發(fā)現(xiàn)沒(méi)有用武之地，股市的產(chǎn)品太少。股指期權(quán)出來(lái)，可以豐富股市投資品種，未來(lái)還可以搞一二十個(gè)產(chǎn)品，比如創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、銀行板指數(shù)、短期利率國(guó)債等。

多一點(diǎn)產(chǎn)品出來(lái)，進(jìn)入到熱兵器時(shí)代。這樣投資者的產(chǎn)品選擇和機(jī)構(gòu)投資策略都將趨于多元化，就能從根本上解決股市同質(zhì)化問(wèn)題。喝白酒的投資者做期貨，喝葡萄酒的做股票，喝啤酒的做債券，喝果汁的做存款。各類投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)選擇產(chǎn)品，從而增加資本市場(chǎng)的彈性和深度。整個(gè)市場(chǎng)的生態(tài)就會(huì)改變，進(jìn)一步走向成熟和多元。▲（作者是中國(guó)金融期貨交易所總經(jīng)理，本文為作者在第六屆中國(guó)國(guó)際金融論壇上的發(fā)言整理。）

朱玉辰