備戰創業板：尋找“化蝶之繭”

葛　佳

創業板，顧名思義就是給創業型企業上市融資的股票市場。由于創業型企業一般是高新技術企業和中小企業的緣故，世界上幾乎所有的創業板市場都明確表示鼓勵高新技術企業或者成長型中小企業申請在創業板發行上市。

序曲：看好錢袋

在備戰之前，投資者首先需要對投資風險有一定的認識。

我們先來看這個游戲怎么玩法。風險投資的運行模型：向創業者注資(播種期)－讓企業生產出適當的產品并設計好包裝(孵化期)－在證券市場上市(收獲期)－在二級市場上套現(退身期)。這就是風險投資的游戲規則，這個規則決定了風險投資的本性具有投機性。如何將企業包裝上市賣個好價錢是它考慮的首要目標，其他如企業能否健康成長，未來的發展等統統變得無關緊要。

風險投資得以實現的基本條件是必須找到一個釋放風險的平臺，基于這個模型只有一個出口：上市套現，于是股市便成了它惟一釋放風險的場所一一躲在幕后的風險“接棒者”便粉墨登場了。這人是誰?看看像不像你自己?不管你情不情愿，只要你在玩股票，只要你在追捧時下最熱門的創投概念股，你便被拖入了這場游戲之中，而且還注定要扮演“將游戲進行到底”的角色。

證監會顯然也注意到了風險控制的問題，在《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》中，就對建立投資者準入機制、多渠道嚴控風險做了嚴格規定。

上半場：摒棄概念重實質

作為“孿生子”，風險和收益總是并存的。風險投資者在悄無聲息中“退身”時，也把所有的風險轉讓給了你。當然，也包括不能確定的高收益。我們曾看到2008年大盤下跌中，擁有創投概念的紫光股份、大眾公用等逆市走牛，成為熊市中的亮點。被稱為創投第一概念的魯信高新，3個月時間實現最大漲幅476％，成為牛年第一牛股，中小板也水漲船高，成為牛股“批發市場”。

考慮到創業板還有許多后續步驟需要落實，真正面世可能尚需時日，在等待的過程中，投資者能否備戰主板相關創投概念股?分析師們的答案是肯定的。

上海證券分析師蔡鈞毅指出，對于創投概念股，需要激情和理性并重，不過度追漲，在創業板開設之前的概念運作中，以逢低適度參與為主要原則。

“創投概念公司的主要著力點在兩條主線上一，旗下具有高科技園區的相關公司，未來一旦創投開設，旗下孵化公司有望登陸創業板，從而為公司創造財富神話的預期品種，二，由于創業板的開設，券商類公司的業務收入在未來有望獲得新的增長點，這主要集中在部分優質的中、大型券商。”蔡鈞毅說。

券商股受益于創業板的邏輯在于：獲取增量經紀、投行業務機會(但相對有限)、為直投業務IPO提供想象空間、平緩業績周期并降低券商靠天吃飯的現象。

申銀萬國同樣給出了摒棄概念炒作的投資策略。申銀萬國認為，創業板相關受益概念股的交易主線，將從純概念炒作向業績增厚、投資項目上市的思路演變。

“不可否認，創業板推出這一事件蘊含著一定的投資機會，但整體板塊機會出現的可能性較小。”申銀萬國指出，原因之一在于前期由于創業板推出的朦朧預期，相關板塊(尤其是創投概念股)已經經歷了較大幅度的上漲；原因之二在于，創業板推出意味著利好預期的兌現，“因此，我們的觀點是需要提防風險因素，尋找其中安全性較高、有切實推動力的品種。”

申銀萬國主推券商、信托類上市公司，如中信證券、遼寧成大、吉林敖東、海通證券、安信信托和大眾公用。

下半場：估值方法是關鍵

至于創業板真正推出后，投資者如何抉擇，也早有券商提出對策。

“由于中國股票市場不健全的投資者結構、市場的相對封閉性以及投資者的較高‘賭性等因素的共同作用，預計未來創業板的估值水平將會出現較大的波動性。”銀河證券認為，真正投身創業板，須明辨估值方法。

針對創業板擬上市公司，銀河證券建議采用PEG(市盈率與業績增長率之比)和PE(市盈率)、PB(市凈率)作為主要估值方法；并且，針對創業板不同行業的特點，有必要采取若干估值方法作為這3種主要方法的補充。

“就個股估值水平高低的研判方法而言，PEG估值方法的運用原則主要可以總結4點。”銀河證券分析，第一，如果PEG值不同，應該選擇PEG值更低的股票；第二，如果PEG值相同，應該選擇增長率更高的股票；第三，如果PEG值、增長率均相同，則應該看公司所處行業的成長性的差異；第四，如果PEG值、增長率以及所處行業均相同，則應該回過來重點比較不同股票的PE、PB的差異。

在綜合比較NASDAQ、香港創業板市場和各自對應的主板市場的估值水平的基礎上，銀河證券初步估計未來創業板市場的合理估值水平為：PE為50-60倍、PB為3-4倍。