我國財務公司擴大直接融資規模的路徑淺析

欒逸群

摘 要:財務公司是大型企業集團投資成立,為本集團提供金融服務的非銀行金融機構。目前我國大型企業集團正朝著大規模、多元化、跨國經營的方向發展,而建立財務公司是大型企業集團發展的重要手段之一。一直以來,財務公司始終立足于企業集團,服務于企業集團,為深化我國企業集團體制改革、提高企業集團競爭能力等發揮了舉足輕重的作用。然而,財務公司在發展過程中也遇到了一些問題,其中,如何為企業集團各單位成員提供優質、穩定的資金來源,如何優化財務公司資產負債結構從而降低流動性風險等均成為財務公司亟需回答的問題。為解決以上問題,文章論述了財務公司擴大直接融資規模的重要性,并給出具體的融資路徑建議。

關鍵詞:財務公司 直接融資 融資手段

中圖分類號:F234.4 文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914(2009)09-154-02

一、財務公司概述

財務公司是指以加強企業集團資金集中管理和提高企業集團資金使用效率為目的的,為企業集團成員單位提供財務管理服務的非銀行金融機構,由集團成員企業共同出資認股以及吸收部分金融機構參股組建,是自負盈虧、具有獨立法人地位的經濟實體,其作為集團成員和金融機構的雙重身份使其在資金管理方面具有一些獨特的優勢。

我國目前大多數的企業并沒有組建財務公司,在這些企業當中只能通過結算機構來實現資金的管理,往往業務種類單一,資金運用效率差。相比之下,有獨立法人地位的財務公司則以自身盈利為目的,能夠按照市場原則運作,在豐富業務種類、提高資金運用效率的同時更能為集團創造利益。財務公司的發展應立足于企業,圍繞企業服務。作為非銀行金融機構,財務公司可以最大化地實現產融結合,有效化解企業與銀行之間因信息不對稱而產生的風險。作為企業集團的子公司,財務公司深知企業經營領域的發展規律,從而能夠制定出符合企業經營發展的金融支持政策。同時,財務公司了解企業經營狀況,從而大大化解了因信息不對稱帶來的風險,提高資金利用效率。

財務公司作為合法的非銀行金融機構,可以利用其身份開展更綜合的業務。根據國家相關規定,企業之間不得辦理借貸或者變相借貸融資業務,因此隸屬于企業的結算機構不能辦理企業間的借貸業務,降低了資金的利用效率。財務公司可以不受該規定的制約,其不僅可以吸收企業存款,更可以按照市場運作模式將資金貸給集團內部成員單位,減少外部融資規模,降低財務成本。

二、財務公司擴大直接融資規模的必要性

人民銀行于2000年6月3日發布的《企業集團財務公司管理辦法》是我國第一部關于財務公司的正式法規,該法規將財務公司明確定位于籌措中長期資金以支持技術改造、新產品開發及產品銷售為主的非銀行金融機構,并規定財務公司不得吸收三個月以下的活期存款。

然而,當前大多數企業都面臨著資金緊張的情況,企業集團成員單位能提供給財務公司吸收的存款絕大部分是生產周轉資金,據有關部門統計,絕大多數財務公司三個月以上存款只占存款總額的10%左右。對財務公司來講,各成員單位上繳的存款是財務公司開展業務的基礎,而資金又可謂是企業經營的潤滑劑,是企業的生命線。所以,為了向企業集團成員單位提供一定量的中長期資金,支持國家大中型項目的建設,財務公司必須拓寬直接融資渠道。

1.擴大直接融資規模是優化企業集團資本結構的需要。財務公司行業內普遍存在著長期資金來源不足、長期負債在總負債中占比小、資產負債期限結構不匹配的問題。

從資金來源方面看,目前財務公司的資金來源大部分為集團成員單位的活期存款,隨著集團公司成員單位現金管理能力的增強,定期存款的現象將很少出現。多數財務公司的中長期資金在財務公司現有資金來源中的比重不到10%,長期存款在總負債中占比不足1%,而長期資產在總資產中比例高于30%,短期資金用于中長期項目矛盾比較突出,資產負債的期限結構嚴重失衡。

財務公司資產負債期限結構的不匹配給財務公司帶來了較大的流動性風險。在日常運作中,財務公司往往面臨兩難選擇:或減少對成員單位的貸款以保證備付,或盡量滿足成員單位的貸款需求(尤其是長期貸款需求)而甘冒流動性風險。在一些特殊時期,財務公司可能不得不選擇后者。這種無奈的選擇與財務公司資金來源不足,特別是長期資金來源不足的現狀有著直接的關系。犧牲流動性、借短放長的運作方式蘊含了較大的風險,一旦風險積聚到一定程度,財務公司將很容易陷入資產負債結構不合理帶來的災難中,危及財務公司的生存。由于與企業集團的依托關系,進而可能影響到企業集團的發展。因此,擴大直接融資規模是解決財務公司資金來源不足,特別是長期資金來源不足的有效措施,是化解財務公司資產負債期限結構不合理可能帶來的流動性風險最快捷、最直接和最有效的途徑。

2.擴大直接融資規模是進一步促進產融結合的需要。財務公司應以集團公司的發展戰略為工作重點,以滿足集團金融需求和實現集團規模經濟為最高目標。因為財務公司由企業集團投資成立,故其金融服務是圍繞著集團的產生特性進行的,進而使這種服務體現一種專業優勢。財務公司與企業集團的資本紐帶,實現了金融業務與集團實業的緊密聯系,從企業內部分析,解決了企業集團融資的不穩定性問題;從企業外部分析,財務公司可以代表集團與外界的金融機構進行合作,參與資本市場,通過發行股票、發放債券為集團籌集中長期資金。

發生在2008年的金融海嘯使全球經濟加速下滑,在此背景下,能否順利融資成為決定企業存亡的關鍵問題。由于缺乏資金,企業集團各成員上繳的長期存款會愈加稀少,財務公司的信貸規模勢必會萎縮。若財務公司能參與資本市場,從資本市場融入中長期的穩定資金并用于支持企業生產和經營,則對于企業無非是雪中送炭。

3.擴大直接融資規模是完善資本市場投資結構的需要。目前我國的資本市場上存在著金融產品結構不合理的問題,無論投資者還是籌資者都不得不面對一個金融品種單一的市場,最好的實例莫過于我國債券市場規模遠不及股票市場規模。財務公司通過多種手段擴大直接融資規模,可以為投資者提供更多的投資渠道,豐富金融產品種類,優化資本市場結構,促進貨幣市場與資本市場的良性互動和發展。同時,多種融資渠道的開發有利于更多部門參與到投資中,從而起到良好的投資引導作用。

三、財務公司擴大直接融資規模的可行性

1.我國資本市場環境已趨向成熟。在我國資本市場還不成熟的時候,投融資風險較大,相關法律法規不夠完善,為財務公司廣泛參與資本市場設置了門檻。但2008年12月3號國務院發布關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見(國九條),明確了推進資本市場改革開放和穩定發展的任務,即以擴大直接融資、完善現代市場體系、更大程度地發揮市場在資源配置中的基礎性作用為目標,建設透明高效、結構合理、機制健全、功能完善、運行安全的資本市場。

截至2008年底,滬深兩市上市公司共1625家,總市值12.23萬億元。2008年前三季度,上市公司資產總計76.7萬億元,實現營業收入8.3萬億元,約占同期GDP的42.6%。基金公司61家,發行基金439只,基金總份額2.57萬億份,基金凈值1.94萬億元。直接融資與間接融資比例實現歷史性突破。2004 年以前我國直接融資與間接融資比例不協調,間接融資比例遠高于直接融資。然而在2006年GDP首次突破20萬億元的情況下,股票融資占全部融資規模的比重達到5.6%,較上年提高2.2%,直接融資與間接融資的比例由2005年的1∶99提高到20∶80,實現了跨躍式進步。

2.財務公司發行金融債券機制已趨于完善。1996年頒布的《企業集團財務公司管理辦法》將“發放金融債券”列為財務公司主要業務之一。此后,一系列相關政策的出臺給發放金融債券的具體操作流程作出了更加細致的規定,使發放金融債券融資業務有法可依、有章可循。2007年10月10日中國石化財務有限責任公司成功發行金融債券,成為我國第一個發行財務公司債的單位。這次財務公司債的發行是自1996年頒布的《企業集團財務公司管理辦法》中規定了財務公司可以發行財務公司債這一業務以來,首次實現財務公司債的發行,意義重大。

從2007年10月10日至今,先后又有8家財務公司成功發放了金融債券,均收到了良好的融資效果。

3.直接融資是國際財務公司資金來源的主要方式。目前,國際上許多大型財務公司都有從資本市場直接融資的業務,且規模相當可觀。這些財務公司利用發行債券、發行短期商業票據、發行股票等手段融入了大量優質資金,改善了公司經營狀況。

在德國,資本貨幣市場高度發達,這為財務公司提供了寬松的金融運行環境,只要資信良好,德國財務公司在國內發達的資本市場上,可以通過發行短期商業票據和長期債券,及時便利地吸收比銀行存款成本還要低的資金,而且穩定性好;美國財務公司往往享有很高的信用等級,加上雄厚的資本金優勢,使得其主要采用市場化的融券融資工具籌集所需資金;日本的財務公司開展的業務多是分期付款購物融資,購買銷售和租賃汽車等,資金主要來源于銀行和其他金融機構的貸款,另外,可發行股票債券和商業票據。

四、財務公司擴大直接融資規模的方式

1.允許符合要求的財務公司上市。由于股票具有永久性特征,即股票的有效期與股份公司的存續期間相聯系,兩者是并存的關系,反映了股東與股份公司之間比較穩定的經濟關系,故股票代表著股東的永久性投資。而對于股份公司來說,由于股東不能要求退股,所以通過發行股票所募集的資金在公司存續期間是一筆穩定的自有資本。

股票的優良性質為財務公司融進長期自有資金創造了條件,目前,我國已有多家金融機構成功上市,財務公司作為我國金融體制改革中比較成功和成熟的板塊,應大膽走向市場,作為我國金融體系中的中、小金融企業在資本市場上亮相。

2.發放金融債券。有關財務公司發放債券融資的規定早在1996年發布的《企業集團財務公司管理辦法》中就已經有所體現。2005年4月27日,為促進債券市場發展,規范金融債券發行行為,央行發布了《全國銀行間債券市場金融債券發行管理辦法》。按照《管理辦法》規定,金融債券的發行主體就包括了企業集團財務公司這一金融機構法人,使得財務公司在銀行間債券市場發放金融債券成為可能。此后由于多種原因財務公司發行金融債券被一再拖延。2007年7月13日,中國銀監會下發了《關于企業集團財務公司發行金融債券有關問題的通知》(銀監發[2007]第58號),對企業集團財務公司發行金融債券的條件、程序和資金用途等作了較為詳細的規定,旨在規范企業集團財務公司發行金融債券的行為,改善財務公司的資產負債結構,提高財務公司的自我發展能力,維護投資者的合法權益。

經過多年的實踐與探索,我國已有多家財務公司成功發行了金融債券,發行的各金融債券基本要素如表1所示。

3.允許有條件財務公司發行短期票據融資。商業票據是享有信譽的大企業在金融市場上籌措短期資金的借款憑證。隨著業務的發展,原來與商品勞務交易相聯系的商業票據,已經發展成為一種與商品與勞務交易沒有關系的獨立融資性票據,成為一種信譽較佳公司在金融市場上籌措短期資金的債務憑證。因此,現代意義上的商業票據,實質上是一種公司短期債券。

財務公司發行商業票據可以從資本市場融入短期資金。由于商業票據可以隨時轉讓,從而降低了融資成本,票據融資除了成本低廉外,還具有靈活性強、周轉快、審批便捷、資金到賬快等特點,是一種“價廉物美”的結算工具和融資品種。

以上給出了財務公司可選的用于直接融資的手段,然而在現實生活中,具體選擇哪種融資手段并不是簡單的問題。在此,根據“優序融資理論”給出選擇建議。

優序融資理論以不對稱信息理論為基礎,并考慮交易成本的存在,認為權益融資會傳遞企業經營的負面信息,而且外部融資要多支付各種成本,因而企業融資一般會遵循內部融資、債務融資、權益融資這樣的先后順序。拋去內部融資不談,筆者認為財務公司應根據自己的實際情況在“債券融資”和“權益融資”之間進行選擇。債券融資的好處在于,支付的債券利息有節稅功能,債券利息屬于費用下的科目,需在繳稅前扣除,故可以起到節稅效果。同時,我國已有多家財務公司成功發行了債券,也形成了比較完善的發行渠道,其他財務公司可用于借鑒。鑒于財務公司上市不僅要花費大量成本,還必須接受多方面的監督,故基礎較薄弱的財務公司在選擇發行股票時應持謹慎態度。但發行股票可以廣泛吸收資金,其募集的資金因作為財務公司的資本金而更加穩定,因此對于經營狀況良好資本雄厚的財務公司來說,在條件允許的情況下發行股票是有利的。

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(作者單位:中南財經政法大學新華金融保險學院金融學專業 湖北武漢 430074)(責編:若佳)