創業板的“螃蟹宴”

黃　凡

直接投資創業、通過私募股權和風險創投投資創業企業、直接參與創業板的二級市場股票投資，均有機會享用創業板的“螃蟹宴”。

以第一批7家企業順利通過發審會為標志，被譽為“十年磨一劍”的創業板已進入正式推出的倒計時。從7月26日證監會正式受理創業板IPO(首次公開發行)申請，到9月17日創業板的首次發審會，期間僅相差52天，如此高速度的審批在以往并不多見。管理層對創業板推出的各項工作更是快馬加鞭。

而據深交所統計，截至8月30日，101家券商現場簽署《風險揭示書》的客戶數量僅占券商客戶總數的3.68％。低簽約率已引起有關部門重視，并已采取相關措施予以加溫。

為什么會出現這種管理層積極推進而投資者謹慎觀望的內熱外涼現象?

一直以來，缺乏完善和可靠的退出渠道(中小板、創業板)令吸引風險創投、私募股權投資的努力受到制約。因此，以發展多層次的資本市場并為企業提供不同的融資渠道為己任的管理層，行動積極就顯得理所當然了。

從普通投資者角度來說，對創業板不熟悉，而且沒有獲利的示范效應，是開戶不積極的一個因素。而對于專業投資者，美國納斯達克市場所經歷的大起大落，對他們形成了不容忽視的風險警示。

事實上，投資者群體的謹慎，有利于避免一步到位的過度投機，對新生的創業板發展有利。我們還記得著名投資管理人、鄧普頓成長基金的創始人約翰·鄧普頓爵士的名句：“牛市在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在亢奮中死去”。目前的懷疑觀望反而可能為二級市場的投資者留下一定的獲利空間。

首先，對直接投資創業者來說，創業板的設立所帶來的收益絕不僅是精神上的鼓勵。創業板間接或直接提供了創業不同階段的融資支持(私募股權、風險創投因有創業板作退出渠道而更愿意在上市前的不同階段積極參與；通過IPO直接取得企業進一步做大做強的資金支持，企業作為上市公司在市場的持續融資能力為持續發展壯大提供動力)。而且，創業板改善企業的股權流動性，從而大大提高企業的估值。這些成功上市的企業實際控制人和重要持股人，也有機會因企業上市取得高估值而被批量造就成富豪。

其次，對通過私募股權、風險創投(間接參與)投資創業者的投資者來說，創業板的推出，顯著拓寬了獲利退出渠道，從而增加了獲取超額回報的機會。特別是近期，通過私募股權、風險創投等間接途徑參與實體經濟的“抄底”，不失為具有高風險承受能力的高資產凈值人群的一條可選途徑。以前的文章提過，最佳的私人股權投資機會往往在經濟周期的底部。現在經濟復蘇才剛開始，當感覺對復蘇能否持續仍有懷疑時，其實投資機會依然不錯。今天的“春種一粒粟”可能就造就數年后的“秋收萬顆籽”。

再次，直接參與創業板的二級市場投資的投資者，有可能把握機會取得高回報，然而所承擔的高風險卻不能不提。讓我們看看美國納斯達克市場(相對成熟市場的創業板)的情況吧。納斯達克綜合指數從1997年9月間的1500點直上2000年3月的巔峰5048點(漲幅237％)，只用了兩年多的時間；然而，從頂峰回落到2002年10月的1140點的低點(跌幅78％)也僅用了一年半。上下的顛簸程度非常驚人。那么，創業板在新興市場的中國，我們有理由相信其顛簸程度會有過之而無不及。我們不妨再看看高風險是否意味著高回報：從2009年8月31日上溯10年，美國納斯達克綜合指數的平均年回報是-2.47％，低于主板的代表標普500指數的－0.79％；而再上溯到1971年2月26日，美國納斯達克綜合指數的平均年回報是8.06％，低于主板的代表標普500指數9.72％。由此可見，從長期投資角度看，高風險并不意味著高收益。根據我國股市的歷史經驗。“首吃螃蟹”的投資者往往因后來者的大量加入“抬轎”而獲得超額短期的投資回報。但持續操作的風險是不容忽視的。一場盛宴過后，最后不及抽身離開者是要付總帳的。當前納斯達克綜合指數只是在2000左右的水平，在本世紀之交的高峰期入市而不能及時出逃者，10年過去了，離解套還遠呢。

作為具有高悟性的投資者，您會選擇以哪一種方式、在哪一階段參與創業板的“螃蟹宴”呢?希望以上分析會對您有所裨益。